Le marché des obligations du Trésor américain a finalement réagi à la guerre au Moyen-Orient, en donnant son évaluation de la gravité du choc énergétique et de l'effet de la guerre sur le déséquilibre budgétaire et l'inflation aux États-Unis.
Les derniers jours ont été marqués par une augmentation notable de la volatilité du marché obligataire et une augmentation de notre modèle de taux d'intérêt ajusté à 4,45 %.
Recevez chaque matin le commentaire économique de Joe Brusuelas Market Minute. Abonnez-vous maintenant.
Alors que la guerre approche de son premier mois, on peut constater une volatilité accrue sur le marché obligataire ainsi qu'une prime de risque croissante que les investisseurs facturent pour acheter des titres du Trésor américain.
Les inquiétudes des investisseurs incluent une situation budgétaire américaine insoutenable, un risque d'inflation croissant et une incertitude croissante concernant la guerre.
Cela fait partie d’un mouvement plus large sur les marchés d’actifs, alors que la guerre est passée d’une guerre de perturbation à court terme des approvisionnements énergétiques à des dommages structurels à plus long terme sur la capacité de production et de raffinage régionale.
L'indice de volatilité MOVE sur le marché du Trésor dépasse sa moyenne sur 52 semaines pour atteindre des niveaux cohérents avec les épisodes passés d'instabilité des prix et de dysfonctionnement politique.
Cette mesure de la volatilité du marché obligataire est un instrument utilisé pour gérer le risque de taux d’intérêt, et il est important de la comprendre à la fois comme une mesure pratique du risque et comme un signe avant-coureur de perturbation des marchés financiers.
Les fortes augmentations comme celles de ces derniers jours reflètent une incertitude croissante.
Si l’incertitude ne s’atténue pas à court terme, elle pourrait conduire à des tensions de financement plus larges qui mettraient à rude épreuve les marchés du crédit, déjà confrontés à un problème au sein du marché du crédit privé.
Des sauts importants comme celui illustré dans la visualisation des données ci-dessous se répercutent souvent sur les marchés du crédit, des devises et des actions.
C’est pourquoi nous pensons que les marchés d’actions évoluent et continueront d’influencer les marchés de taux à mesure que la crise s’enfonce.
Nous pouvons le constater dans l’analyse de détermination des taux d’intérêt de la Réserve fédérale.
Dans le modèle développé par Tobias Adrian, Richard K. Crump et Emanuel Moench, le rendement d’un bon du Trésor à 10 ans est égal à la somme des attentes en matière de taux d’intérêt à court terme et de la prime de terme, qui tient compte du risque de perturbations politiques et économiques sur la durée de vie de l’obligation.
Depuis les chocs inflationnistes de 2022 à 2024, les attentes concernant les taux d’intérêt à court terme étaient en baisse, suite à l’assouplissement de la politique monétaire de la Réserve fédérale.
Avec la Fed au statu quo pour l'instant, les inquiétudes du marché obligataire quant à l'impact de la hausse des prix de l'énergie sur l'inflation se sont intensifiées, entraînant une hausse des attentes concernant les taux à court terme.
La prime de terme augmente également parallèlement à l’incertitude croissante concernant la politique budgétaire et l’inflation.
La nécessité de dépenses supplémentaires pour financer la guerre augmenterait la dette américaine, déclenchant une vente massive sur le marché obligataire, les investisseurs exigeant une compensation supplémentaire pour couvrir les pertes potentielles.
Les taux à long terme, comme les taux hypothécaires à 30 ans, sont basés en partie sur le rendement de référence américain à 10 ans.
Le plus important : le marché obligataire reste invaincu.
Les plats à emporter
La volatilité sur le marché du Trésor a atteint des niveaux cohérents avec les épisodes de difficultés passés.
La menace d'une hausse de l'inflation et d'une augmentation de la dette publique a propulsé les rendements des obligations à 2 ans au-dessus de 4,0 % cette semaine, tout en poussant les rendements des obligations à 10 ans au-dessus de 4,4 %.
Ces mouvements sont cohérents avec les attentes d’une hausse de l’inflation et des taux d’intérêt à court terme et avec le potentiel d’une liquidation du marché obligataire qui accompagnerait une augmentation des émissions de dette américaine.
