Une crise mondiale de santé publique entraînant une baisse de 31,4% du produit intérieur brut au deuxième trimestre de l’année dernière s’est transformée en expansion en raison d’une aide budgétaire solide et soutenue et d’une politique monétaire peu orthodoxe.
L’économie américaine a progressé de 6,5% au deuxième trimestre, marquant le début du cycle économique actuel et le retour à un niveau supérieur à celui d’avant la pandémie de l’activité économique globale. L’augmentation de 6,5%, signalée par le département du Commerce jeudi, est le deuxième meilleur trimestre depuis 1983 et pourrait marquer le sommet de l’expansion cyclique actuelle.
La composition de la croissance était tout simplement vertueuse. La consommation des ménages a augmenté de 11,8 %, les dépenses d’équipement ont augmenté de 13 %, la propriété intellectuelle de 10,8 % et les investissements en logiciels ont augmenté de 13,8 milliards de dollars, ce qui a contribué à stimuler la croissance. Ces chiffres élevés impliquent que la qualité et la force de la croissance sont bien meilleures que celles indiquées par la progression du chiffre d’affaires de 6,5%.
L’augmentation des dépenses en capital destinées à améliorer la productivité est de bon augure pour la croissance future et l’amélioration du niveau de vie.
L’augmentation des dépenses en capital destinées à améliorer la productivité (logiciels, équipements et propriété intellectuelle) est de bon augure pour la croissance future et l’amélioration du niveau de vie. Le rythme soutenu des investissements en équipement a marqué le sixième trimestre consécutif d’augmentations importantes à deux chiffres, et la propriété intellectuelle a enregistré le troisième trimestre consécutif de croissance à deux chiffres.
Cela devrait rassurer matériellement les responsables de la Réserve fédérale qui envisagent le moment d’annoncer une réduction des 120 milliards de dollars d’achats mensuels d’actifs de la banque centrale, ce qui, selon nous, se produira lors de la réunion de décembre du Federal Open Market Committee.
Nous pensons qu’un rythme de croissance plus lent que prévu et la composition vertueuse de cette croissance devraient apporter un certain soulagement à ceux qui s’inquiètent de la perspective d’une surchauffe de l’économie. Il est fort probable que les contraintes actuelles sur les chaînes d’approvisionnement mondiales ne persisteront tout simplement pas.
De plus, l’affaiblissement du soutien budgétaire, amorcé au deuxième trimestre avec une baisse de 1,5 %, devrait également apaiser certaines inquiétudes concernant l’inflation. Oui, l’accumulation de stocks pousse cette croissance vers l’avant, mais il ne faut pas négliger la nature d’amélioration de la productivité de la composition actuelle de la croissance et la manière dont cela atténuera l’inflation à moyen et long terme.
La question de l’inventaire
Le principal frein à la croissance et la principale raison pour laquelle le chiffre d’affaires de 6,5% est inférieur aux prévisions du consensus a été la baisse de 1,1% (77,8 milliards de dollars) du déstockage des stocks.
Alors que le manque d’accumulation des stocks a joué un rôle dans la réduction des gains importants, les contraintes de la chaîne d’approvisionnement s’atténueront et les goulots d’étranglement de la production disparaîtront. Cela stimulera à son tour la production industrielle et la fabrication nationales, ce qui fera avancer la croissance plus tard cette année et au début de l’année prochaine.
Bien qu’il y ait beaucoup de discussions autour d’un pic de croissance au cours du trimestre en cours, une fois que l’accumulation des stocks commencera, nous pourrions très bien voir un trimestre de croissance plus forte que les 6,5% actuels ou les 6,3% révisés au cours des trois premiers mois de l’année.
Pour l’avenir, nous prévoyons une croissance soutenue au-dessus de la tendance à long terme de 1,8 % jusqu’à l’année prochaine et probablement jusqu’en 2023 en raison des près de 3 000 milliards de dollars d’épargne accumulée par les ménages américains et de la croissance des salaires tant attendue qui se déroule dans l’échelle des revenus.
Le long écho de la pandémie a conduit les ménages à constituer une épargne de précaution qui mettra un certain temps à se dénouer. Nous nous attendons à une trajectoire de consommation plus douce que certains économistes ne l’envisagent, ce qui stimulera la croissance l’année prochaine et en 2023. Ce sera, dans nos prévisions, la différence entre des taux de croissance plus élevés et le retour à la croissance tendancielle à la fin de l’année prochaine ou en 2023.
D’autres indicateurs de croissance, comme l’estimation du PIB de haut niveau, étaient robustes, avec des ventes finales réelles en hausse de 7,7 %, des achats intérieurs bruts en hausse de 6,7 %, des ventes finales aux acheteurs nationaux en hausse de 7,9 % et des ventes finales aux acheteurs nationaux privés en hausse de 9,9%.
La consommation des ménages a été soutenue par une augmentation de 9,9% des dépenses en biens durables, une augmentation de 12,6% des biens non durables et une augmentation de 12% de la demande de services.
L’investissement privé brut a diminué de 3,5 %, l’investissement fixe des entreprises augmentant à un rythme de 3 %. Les dépenses en investissements non résidentiels ont augmenté de 8 % et les investissements en structures ont baissé de 7 %.
L’investissement résidentiel a reculé de 9 %, ce qui était clairement une fonction des chocs d’offre qui ont traversé l’économie en général et l’écosystème de l’investissement résidentiel en particulier. Les coûts des matériaux utilisés dans la production étant déjà en baisse (les prix du bois d’œuvre ont baissé de 54 % depuis le pic de mai), cela changera sensiblement au cours du trimestre en cours et pendant le reste de l’année.
La consommation publique a diminué de 1,5 %, les dépenses fédérales ayant baissé de 5 %. Les dépenses de l’Etat et des collectivités ont progressé de 0,8%. Les dépenses consacrées à la défense nationale ont chuté de 0,8 % et les dépenses autres que la défense ont augmenté de 10,4 %.
Le secteur extérieur a entraîné une augmentation de 6 % de la demande d’exportations et les importations américaines ont augmenté de 7,8 %. Les importations de biens ont augmenté de 5,8 % et les importations de services de 19,3 %. Les exportations de biens ont augmenté de 5,7% et les exportations de services ont augmenté de 6,7%.
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