L'économie américaine a généré 254 000 emplois en septembre, dépassant les prévisions, et le taux de chômage est tombé à 4,1 % alors que la croissance continue de progresser à un rythme égal ou supérieur à 3 %.
Les données sur l'emploi publiées vendredi suggèrent fortement que la Fed réduira ses taux de 25 points de base le 7 novembre lors de sa prochaine réunion.
Lorsqu'on le ramène à trois chiffres, le taux de chômage était de 4,051 %, ce qui signifie qu'il manquait de peu la définition de 4 % du plein emploi de la Réserve fédérale.
Les révisions à la hausse des estimations passées montrent que l'emploi total a augmenté de 326 000. Ce qui est plus encourageant, cependant, c'est que le salaire horaire moyen a augmenté de 0,4 % sur le mois et de 4 % sur l'année à l'approche de la période critique des achats des Fêtes. Au rythme annualisé moyen sur trois mois, les bénéfices ont augmenté de 4%.
Les gains ont été concentrés dans le secteur privé des services, qui a gagné 202 000 emplois, et dans les secteurs de l'éducation et de la santé, qui ont créé 78 000 emplois. Parmi ceux-ci, 45 000 postes appartenaient au secteur des soins de santé, mieux rémunéré.
Le commerce et les transports ont créé 13 000 emplois, le commerce de détail 16 000, l'information 4 000, la finance 5 000, les services professionnels aux entreprises 17 000 et le gouvernement 31 000.
Le secteur de la production de biens, mieux rémunéré, a ajouté 25 000 postes. L'enquête auprès des ménages a augmenté de 430 000 emplois, mais pour être statistiquement significative, cette enquête doit augmenter ou diminuer de 600 000.
L'augmentation globale de l'enquête auprès des établissements surestime probablement le véritable rythme sous-jacent des embauches en raison de facteurs saisonniers et techniques qui perturbent traditionnellement l'estimation initiale du rapport sur l'emploi de septembre.
Le véritable rythme sous-jacent des embauches se situe très probablement entre le rythme de 185 666 sur trois mois et la moyenne sur six mois de 166 500.
Alors oui, les embauches ralentissent par rapport à la reprise post-pandémique chaude et insoutenable, mais cela ne reflète pas une économie risquant de sombrer dans la récession ou un refroidissement excessif du marché du travail.
Implications politiques
Le rapport sur l'emploi de septembre réaffirme l'orientation suggérée par le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, lors de son discours de lundi devant la National Association for Business Economics à Nashville.
Ses remarques ont été largement comprises comme atténuant les attentes du marché d'une nouvelle réduction de 50 points de base du taux directeur des fonds fédéraux.
Les données sur l'emploi publiées vendredi suggèrent fortement que la Fed réduira ses taux de 25 points de base le 7 novembre lors de sa prochaine réunion.
Apprenez-en davantage sur les perspectives de RSM sur l’économie et le marché intermédiaire.
Nous pensons que la Fed est bien placée pour réduire son taux directeur de 50 points de base supplémentaires avant la fin de l'année, en attendant les futures données sur l'emploi et l'inflation.
Alors que l’économie connaît une croissance robuste, nous constatons que la Fed réduit simplement un taux trop restrictif et se tient prête à recalibrer cette descente vers son niveau neutre à mesure que les données réelles sur la croissance, l’emploi et l’inflation arrivent.
Même si nous serions favorables à un retour rapide au taux neutre, que la Fed définit comme 2,9 %, avec une série de baisses de taux de 25 points de base, il est probable que la Fed voudra réduire les taux de 25 points de base à chaque trimestre de l'année prochaine et au cours des prochains mois. 2026.
Depuis le milieu de l’année 2022, l’économie a enregistré une croissance moyenne de 2,94 %. L’un des risques pesant sur les perspectives politiques est que l’économie continue de surperformer et que la Fed ralentisse sa progression vers son objectif politique actuel, proche de 3 %.
Offre de main-d’œuvre en hausse
Pendant les récessions, il y a une baisse de la demande de main-d’œuvre, illustrée dans le graphique ci-dessous par la ligne bleue de la demande supérieure à la ligne orange de l’offre.
Une exception a été la crise financière, au cours de laquelle de nombreuses entreprises ont délocalisé leur production, provoquant une chute de la demande de main-d’œuvre. Mais ce n’est pas le cas actuellement.
Durant les périodes d’expansion, la demande de main-d’œuvre augmente plus rapidement que l’offre de main-d’œuvre ne peut y répondre. Cet écart peut être attribué au fait que l’offre de main-d’œuvre disponible n’a pas les compétences nécessaires pour suivre le développement des technologies nouvellement développées.
Le résultat est une diminution de l’offre de main-d’œuvre suffisamment qualifiée, comme l’ont noté les fabricants interrogés par les banques centrales régionales.
Selon nous, environ 19 % de l’augmentation du chômage au cours de l’année écoulée peut s’expliquer par l’augmentation de l’offre de travailleurs.
Il est également clair que la croissance démographique, le retour des travailleurs sur le marché du travail et l’immigration sont à l’origine de cette augmentation.
Nous n’interprétons pas cela comme le signe d’une récession imminente. Nous y voyons plutôt le signe d’une expansion à mi-cycle, malgré des inquiétudes fondées quant à la détérioration future du marché du travail.
Il est logique que, à mesure que l’économie continue de croître à un taux égal ou supérieur à 3 % dans le cadre des plus forts gains de productivité depuis 1995 à 2004, les entreprises ralentiront leurs embauches par rapport à la reprise pandémique.
Les récentes déclarations d’une fin imminente de l’expansion et d’une détérioration en temps réel du marché du travail sont liées à une mauvaise lecture du cycle économique.
Pourtant, l’expansion se poursuit alors que les récentes révisions à la hausse du produit intérieur brut, du revenu intérieur brut et du taux d’épargne nationale pointent toutes vers un taux de croissance de 3 % ou plus au troisième trimestre et une solide fin d’année.
Les baisses des facteurs d’offre et de demande en 2022 et 2023 ressemblent désormais davantage à une correction de milieu de cycle qu’à la fin d’un cycle économique.
La légère augmentation du taux de chômage avant la publication du rapport de septembre est probablement due à une combinaison de facteurs d'offre et de demande.
Tout d’abord, l’augmentation des revenus réels a incité les travailleurs à réintégrer le marché du travail, et cette réintégration prendra du temps à être absorbée en raison de leur manque de compétences.
Deuxièmement, les employeurs hésitent encore à se développer parce que le coût moyen pondéré du capital n’a pas encore diminué au point que les entreprises soient prêtes à accroître leurs investissements.
Un regard vers l'avenir
Si la grève actuelle de Boeing, qui concerne 33 000 travailleurs, se poursuit jusqu'au 13 octobre, cela faussera le prochain rapport sur l'emploi, celui d'octobre.
Ces travailleurs ainsi que les travailleurs déplacés dans l’écosystème aérospatial national, ainsi que les travailleurs locaux touchés par les actions syndicales, apparaîtront comme des emplois perdus et fausseront temporairement l’estimation de l’emploi total.
Dans une certaine mesure, il y a une forte probabilité que le rapport sur l'emploi de septembre soit le dernier « rapport propre » avant l'élection présidentielle et la décision politique du Comité fédéral de l'Open Market le mois prochain.
La Réserve fédérale prendra ce facteur en considération et examinera correctement ce bruit autour de l’estimation globale de l’emploi total et du taux de chômage.
Les plats à emporter
Les embauches restent solides et l’économie américaine est au plein emploi.
Avec une économie au plein emploi, une croissance qui augmente d’au moins 3 % et une productivité qui augmente de 2,7 %, il est naturel que les entreprises gèrent soigneusement leur main-d’œuvre.
Les entreprises devraient continuer à embaucher à un rythme plus modeste que lorsque l’économie a rebondi après la pandémie.
Il est peut-être temps d’arrêter d’utiliser un cadre analytique opposant un atterrissage en douceur à un atterrissage brutal. Au lieu de cela, il est temps de simplement commencer à parler d’une expansion robuste à mi-cycle avec une baisse des taux d’intérêt et un boom de la productivité qui renforce les dépenses en capital à mesure que le coût moyen pondéré du capital diminue.
Quels que soient les problèmes de l’économie américaine, nous les réglerons. Nous ne voudrions pas nous retrouver dans la situation d’une autre économie à l’heure actuelle.
