L’économie se contracte pour le deuxième trimestre consécutif

L’économie américaine s’est contractée pour le deuxième trimestre consécutif d’avril à juin, à un rythme de 0,9 % en raison d’une faible accumulation des stocks et d’une baisse démesurée de l’investissement privé brut, selon les données publiées jeudi par le Bureau of Economic Analysis. Cependant, le fait que l’économie ait augmenté de 1,1 % au deuxième trimestre en excluant les stocks – qui ont freiné la croissance globale de 2 % – signifie que le débat sur la question de savoir si l’économie est entrée en récession continuera de faire rage dans les prochains jours. De notre point de vue, l’économie répondra probablement bientôt à la définition formelle d’être en récession, même si elle n’y est pas encore. Quoi qu’il en soit, l’économie est prise au piège d’une correction des stocks.

Alors que la composition de la croissance au cours du premier trimestre de l’année a été freinée par une variation des stocks et une faible demande extérieure, les données du deuxième trimestre ont reflété une décélération notable de l’activité économique dans l’économie réelle – composée d’entreprises du marché intermédiaire qui représentent environ 40 % du PIB du pays, en raison de l’affaiblissement de la demande intérieure et de l’impact combiné d’un choc énergétique, de l’inflation et de la hausse des taux.

Un graphique montre les contributions à la croissance du PIB réel de 2019 au T2 2022

La consommation personnelle a augmenté de 1 %, contrastant avec la baisse de 13,5 % de l’investissement privé brut, qui s’explique par une baisse de 11,7 % des dépenses en construction et une baisse de 14 % de l’investissement résidentiel. Bien que les ventes finales réelles, notre mesure préférée de l’activité dans l’économie réelle, aient progressé de 1,1 %, les ventes finales aux acheteurs nationaux ont diminué de 0,3 %, contrairement à l’augmentation de 2 % au premier trimestre de l’année. Ainsi, bien que l’économie dans son ensemble ne soit probablement pas en récession formelle, l’activité économique dans l’économie réelle restera sur le fil du rasoir à court terme. Les entreprises, les ménages et les investisseurs resteront probablement dans une attitude averse au risque qui n’est pas propice à une croissance proche de la tendance à long terme de 1,8 % cette année.

La récession et tout ça

La contraction de l’économie américaine au cours du deuxième trimestre de 2022 répond à la définition conventionnelle d’une récession, c’est-à-dire deux trimestres consécutifs de croissance négative. Cependant, les conditions ne correspondent pas encore à la définition formelle du National Bureau of Economic Research, qui prend en compte une baisse soutenue d’un plus large éventail de facteurs économiques tels que l’emploi, les revenus, les dépenses, la production industrielle, la fabrication et les ventes commerciales.

Que l’économie réponde à la définition conventionnelle ou formelle de la récession est à bien des égards sans importance. Quoi qu’il en soit, les ménages et les entreprises sont ébranlés par les chocs énergétiques, inflationnistes et tarifaires combinés qui ont pesé sur le pouvoir d’achat des particuliers et sont en train de réduire le niveau de vie des ménages. C’est le prix à payer par la taxe sur l’inflation et c’est pourquoi il est essentiel de rétablir la stabilité des prix dans l’économie dès que cela est raisonnablement possible.

Un graphique montre l'état de divers indicateurs clés de la récession du NBER

Les ménages bas de gamme et les magasins de détail à grande surface qui les desservent ou les écosystèmes industriels comme le logement sont probablement déjà en train de se contracter, même si l’économie au sens large continue de progresser à un niveau nettement sous-optimal. Compte tenu de l’objectif politique de stabilité des prix de la Réserve fédérale, les taux continueront d’augmenter jusqu’au milieu de 2023. Il faudra donc un certain temps avant qu’un allégement politique substantiel en termes de baisse des taux ou de relance budgétaire ne soit mis en place.

Les données

Alors que l’économie s’est contractée à un rythme de 0,9 % sur une base annualisée désaisonnalisée au deuxième trimestre, elle a progressé à un rythme de 1,6 % sur une base il y a un an. La consommation personnelle a augmenté à un rythme de 1 %, tirée par une augmentation de 4,1 % de la demande de services, contrairement à la baisse de 4,4 % des dépenses en biens. Les dépenses en biens durables ont diminué de 2,6 % et les dépenses en biens non durables ont diminué de 5,5 %.

Dans le débat sur la question de savoir si l’économie répond à la définition formelle d’une récession, une chose est certaine étant donné le contraste frappant entre l’augmentation des dépenses en biens et en services : l’économie est définitivement en « cession de biens ».

L’investissement privé brut s’est contracté de 13,5 % tandis que l’investissement résidentiel s’est contracté à un rythme de 14 %. Et l’investissement fixe a chuté de 3,9 %. L’investissement non résidentiel a ralenti, passant d’une hausse de 10 % au premier trimestre à un rythme de 0,1 % au deuxième. Les dépenses en structures ont diminué de 11,7 % et les dépenses en équipement ont diminué de 2,7 %. La seule véritable doublure argentée à l’intérieur du nuage sombre qu’était l’investissement privé brut était l’augmentation de 9,2 % de la propriété intellectuelle. Les exportations ont bondi de 18 %, ce qui a dépassé le gain des importations de 3 %. Les exportations nettes ont ajouté 1,43 % à la croissance au deuxième trimestre.

Les dépenses publiques ont diminué de 1,9 % au cours du deuxième trimestre, les dépenses fédérales ayant chuté de 1,9 % et les dépenses des États et locales de 1,2 %. Les dépenses publiques globales ont freiné la croissance de 0,5 % au cours du trimestre.

La vente à emporter

L’économie s’est contractée pour le deuxième trimestre consécutif, ce qui répond à la définition conventionnelle d’une récession même si la définition formelle d’une récession n’est pas encore satisfaite. De notre point de vue, cela n’a pas d’importance étant donné les chocs énergétiques, inflationnistes et tarifaires qui se répercutent actuellement sur l’économie, ce qui, pour de nombreux ménages et entreprises, ressemblera à une récession.

À l’avenir, les dépenses des consommateurs et des ménages augmenteront probablement au cours du trimestre en cours en raison de la chute des prix du pétrole et de l’énergie, alors que les coûts élevés de l’essence diminuent. Les exportations nettes continueront probablement de soutenir l’activité économique globale ; toutefois, les dépenses publiques et l’investissement résidentiel continueront de freiner la croissance globale.

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