Les commerçants font face à une confrontation avec Kuroda alors que la politique de la BOJ déchire tous les actifs

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(Bloomberg) – Le yen s’enfonce encore plus bas. Les vendeurs à découvert poussent les rendements obligataires japonais à travers l’objectif de la banque centrale. Les actions font des montagnes russes et les investisseurs en crédit courent pour les coulisses.

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Ce sont quelques-uns des scénarios que les investisseurs envisagent alors que Haruhiko Kuroda s’accroche obstinément à des taux d’intérêt ultra bas au cours de ses neuf derniers mois en tant que gouverneur de la Banque du Japon. Son affrontement avec les marchés semble devoir s’intensifier alors que l’inflation galopante pousse les taux mondiaux à la hausse alors qu’il tente de résister assez longtemps pour enraciner les gains de prix au Japon.

« Tout se résume à la politique de la BOJ et à la faiblesse du yen », a déclaré Amir Anvarzadeh, stratège chez Asymmetric Advisors Pte, qui suit de près les marchés japonais depuis trois décennies. « La façon dont la BOJ gère la politique monétaire et l’inflation aura un impact sur tout, des actions au crédit et offrira des opportunités aux JGB courts – cela continuera à se produire jusqu’à ce que leur vision des taux change. »

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En attendant, Wall Street aligne ses paris.

Brown Brothers Harriman & Co. fait basculer le yen au-delà de 140 contre le dollar – un point de vue partagé par les fonds spéculatifs et qui implique que la BOJ laissera l’écart de rendement du Japon avec le monde s’élargir.

Pourtant, la devise plus faible pourrait finalement forcer Kuroda à céder. JPMorgan Asset Management vend des obligations d’État en pariant qu’il relâchera son emprise, laissant les rendements de référence augmenter au Japon comme ailleurs.

SMBC Nikko Securities Inc. prévoit davantage de pertes pour les actions avant une reprise vers la fin de l’année, tandis que les fonds de crédit hésitent à investir jusqu’à ce que la volatilité diminue.

Yen court

La vente de yen reste l’une des transactions macroéconomiques les plus en vogue après que Kuroda ait fait passer le message lors de la dernière réunion politique en juin qu’il était trop tôt pour réduire les mesures de relance.

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La devise du Groupe des 10 la moins performante cette année est tombée à 137 pour un dollar la semaine dernière, le plus bas depuis 1998. Les stratèges du Credit Suisse Group AG prévoient une chute à 138 au cours des trois prochains mois tandis que JPMorgan Chase & Co. envisagent un test de 140.

« Avec le maintien du caractère accommodant de la BOJ, nous pensons toujours que la paire finira par tester le plus haut d’août 1998 près de 147,65 », a écrit Win Thin, responsable mondial de la stratégie monétaire chez Brown Brothers, basé à New York, dans une note.

Pourtant, les fluctuations du yen sont étroitement liées aux bons du Trésor et à la demande pour le dollar. Un pic des attentes de hausse des taux aux États-Unis dans les mois à venir pourrait apaiser certains nerfs et les craintes d’une récession pourraient stimuler une reprise des valeurs refuges, y compris le yen.

« Si vous pensez que la Fed réussira à lutter contre l’inflation, alors le pic du dollar pourrait survenir comme prévu vers le début de l’année », a déclaré Rodrigo Catril de la National Australia Bank Ltd. C’est « une dynamique qui devrait voir le dollar-yen s’échanger sous les 130 d’ici la fin du second semestre 2022 ».

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Ours d’obligations

Les traders peuvent également augmenter les paris baissiers sur le marché obligataire de 9 billions de dollars du pays.

Graticule Asset Management Asia Pte, Schroders Plc et BlueBay Asset Management font partie des fonds vendant des JGB. Les swaps de taux d’intérêt en yen à dix ans ont franchi la ligne de 0,25 % de la banque centrale dans le sable, signalant aux investisseurs qu’ils s’attendent à ce que les décideurs politiques soient contraints de capituler.

« Nous sommes négatifs sur les JGB », a déclaré Arjun Vij, gestionnaire de fonds chez JPMorgan Asset, qui vend à découvert les obligations. Les investisseurs « continueront de tester l’engagement de la BOJ envers le contrôle de la courbe des taux, mais en fin de compte, la BOJ ne changera de position que lorsque l’environnement économique et politique sera favorable ».

Si le yen franchissait le niveau de 150 et augmentait encore la croissance des prix sous-jacents au Japon, il pourrait « remplir les conditions nécessaires à une inflation soutenue et amener la BOJ à réagir », ont écrit les stratèges de Morgan Stanley, dont Chetan Ahya, dans une note. La BOJ « agirait rapidement pour modifier ses orientations prospectives, ajuster son objectif de rendement YCC et relever les taux directeurs de 15 points de base lors d’une réunion ultérieure ».

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Mais trouver le bon timing pourrait être délicat. Alors que les données sur l’inflation pour Tokyo publiées vendredi ont montré des hausses de prix globales de 2,3 % en juin, l’augmentation était inférieure à la moitié de celle-ci après avoir éliminé les intrants volatils pour les aliments frais et l’énergie.

La BOJ a essentiellement dit au marché qu’elle ne serait pas intimidée par une politique de resserrement et qu’elle le ferait à ses propres conditions, a déclaré Prashant Newnaha, stratège chez TD Securities à Singapour. « Cela dit, si le yen s’affaiblit dans un contexte de hausse des rendements obligataires étrangers, nous nous attendons à ce que le marché recharge sur les shorts et reteste la BOJ. »

Le plan obligataire inchangé de la BOJ suggère une prudence accrue vis-à-vis du yen

L’énigme du crédit

Alors que les macro-fonds se précipitent pour négocier, les investisseurs en crédit sont prudents, les ventes de titres de créance des entreprises japonaises ayant chuté en juin. Les investisseurs ont vu certains des pires rendements sur la dette en yen depuis mars 2020.

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L’incertitude sur la politique de la BOJ ne fera que s’intensifier vers la fin de l’année, ce qui pourrait freiner les ventes d’obligations d’entreprises, a déclaré Kazuma Ogino, analyste principal du crédit chez Nomura Holdings Inc.

« Les investisseurs peuvent rester sur la touche pendant encore trois mois environ jusqu’à ce que la volatilité des taux d’intérêt s’atténue », a déclaré Tsuyoshi Yoshikawa, analyste principal du crédit chez SMBC Nikko. « Nous constatons que le pipeline de juillet se redresse, mais les détails concernant le nombre de billets que ces sociétés envisagent d’émettre sont encore en suspens. »

Montagnes russes des stocks

Les stock pickers se préparent également aux turbulences.

Les actions locales pourraient être martelées par la diminution de l’appétit pour les actifs à risque alors que les hausses des taux de la Réserve fédérale font craindre une récession. La bonne nouvelle est qu’une baisse du yen devrait renforcer les recettes d’exportation, ce qui pourrait aider le sentiment en difficulté.

L’indice de référence japonais Nikkei 225 Stock Average pourrait fluctuer entre 25 000 et 30 000 au second semestre alors que les investisseurs évaluent les risques mondiaux, a déclaré Takatoshi Itoshima, stratège chez Pictet Asset Management. Il a clôturé juste au-dessus de 25 900 vendredi, en baisse de près de 10 % depuis début janvier

« Le marché pourrait chuter à environ 25 000 alors que nous nous dirigeons vers la hausse des taux de la Fed fin juillet », a-t-il déclaré. « Mais je m’attends à ce que le marché rebondisse et teste à la hausse, probablement entre septembre et décembre. »