Par Nassira Abbas et Tobias Adrian
Une hausse importante et soudaine des taux d’intérêt réels pourrait entraîner une nouvelle liquidation des actions.
Les perturbations de l’approvisionnement associées à une forte demande de biens, à la hausse des salaires et à la hausse des prix des matières premières continuent de défier les économies du monde entier, poussant l’inflation au-dessus des objectifs de la banque centrale.
Pour contenir les pressions sur les prix, de nombreuses économies ont commencé à resserrer leur politique monétaire, entraînant une forte augmentation des taux d’intérêt nominaux, les rendements obligataires à long terme, souvent un indicateur du sentiment des investisseurs, retrouvant des niveaux pré-pandémiques dans certaines régions comme les États-Unis. États.
Les investisseurs regardent souvent au-delà nominal tarifs et fondent leurs décisions sur réel des taux — c’est-à-dire des taux ajustés à l’inflation — qui les aident à déterminer le rendement des actifs. Des taux d’intérêt réels bas incitent les investisseurs à prendre plus de risques.
Malgré des conditions monétaires un peu plus strictes et la récente tendance à la hausse, les taux réels à plus long terme restent profondément négatifs dans de nombreuses régions, soutenant les prix élevés des actifs plus risqués. Un resserrement supplémentaire peut encore être nécessaire pour maîtriser l’inflation, mais cela met les prix des actifs en danger. De plus en plus d’investisseurs pourraient décider de vendre des actifs risqués car ceux-ci deviendraient moins attractifs.
Des perspectives différentes
Alors que les taux du marché à court terme ont augmenté depuis le virage belliciste des banques centrales dans les économies avancées et certains marchés émergents, il existe toujours une nette différence entre créateurs de politiques’ les attentes quant à la hausse de leurs taux de référence et où investisseurs attendez-vous à ce que le resserrement prenne fin.
C’est le plus évident aux États-Unis, où les responsables de la Réserve fédérale prévoient que leur principal taux d’intérêt atteindra 2,5 %. C’est plus d’un demi-point de plus que ce que les rendements du Trésor à 10 ans indiquent.
Cette divergence entre les points de vue des marchés et des décideurs politiques sur la trajectoire la plus probable des coûts d’emprunt est importante car elle signifie que les investisseurs peuvent ajuster leurs attentes d’un resserrement à la hausse de la Fed à la fois plus loin et plus rapidement.
En outre, les banques centrales pourraient durcir davantage qu’elles ne le prévoient actuellement en raison de la persistance de l’inflation. Pour la Fed, cela signifie que le principal taux d’intérêt à la fin du cycle de resserrement pourrait dépasser 2,5 %.
Implications de la division du chemin de débit
La trajectoire des taux directeurs a des implications importantes pour les marchés financiers et l’économie. En raison d’une inflation élevée, les taux réels sont historiquement bas, malgré le récent rebond des taux d’intérêt nominaux, et devraient le rester. Aux États-Unis, les taux à long terme oscillent autour de zéro tandis que les rendements à court terme sont profondément négatifs. En Allemagne et au Royaume-Uni, les taux réels restent extrêmement négatifs sur toutes les maturités.
Ces taux d’intérêt réels très bas reflètent le pessimisme quant à la croissance économique dans les années à venir, la surabondance mondiale d’épargne due au vieillissement des sociétés et la demande d’actifs sûrs dans un contexte d’incertitude accrue exacerbée par la pandémie et les récentes préoccupations géopolitiques.
La faiblesse sans précédent des taux d’intérêt réels continue de stimuler les actifs plus risqués, malgré la récente tendance à la hausse. Les faibles taux réels à long terme sont associés à des ratios cours/bénéfice historiquement élevés sur les marchés boursiers, car ils sont utilisés pour actualiser la croissance future attendue des bénéfices et des flux de trésorerie. Toutes choses étant égales par ailleurs, le resserrement de la politique monétaire devrait déclencher un ajustement des taux d’intérêt réels et entraîner une hausse du taux d’actualisation, entraînant une baisse des cours boursiers.
Malgré le récent durcissement des conditions financières et les inquiétudes concernant le virus et l’inflation, les valorisations mondiales des actifs restent tendues. Sur les marchés du crédit, les spreads sont également toujours inférieurs aux niveaux d’avant la pandémie malgré un léger élargissement récent.
Après une année exceptionnelle soutenue par de solides bénéfices, le marché boursier américain a entamé 2022 avec une forte baisse dans un contexte d’inflation élevée, d’incertitude quant à la croissance et de perspectives de bénéfices plus faibles. Par conséquent, nous prévoyons qu’une hausse soudaine et substantielle des taux réels pourrait entraîner une baisse importante des actions américaines, en particulier dans des secteurs très valorisés comme la technologie.
Déjà cette année, le rendement réel à 10 ans a augmenté de près d’un demi-point de pourcentage. La volatilité des actions a grimpé en flèche en raison de la nervosité accrue des investisseurs, le S&P 500 ayant chuté de plus de 9 % pour l’année et la mesure du Nasdaq Composite chutant de 14 %.
Impact sur la croissance économique
Nos estimations de la croissance à risque, qui lient les risques de baisse de la croissance économique future aux conditions macrofinancières, pourraient augmenter considérablement si les taux réels augmentent soudainement et que les conditions financières se resserrent. Des conditions faciles ont aidé les gouvernements, les consommateurs et les entreprises du monde à résister à la pandémie, mais cela pourrait s’inverser à mesure que la politique monétaire se resserre pour freiner l’inflation, modérant les expansions économiques.
En outre, les flux de capitaux vers les marchés émergents pourraient être menacés. Les investissements en actions et en obligations dans ces économies sont généralement considérés comme moins sûrs, et le resserrement des conditions financières mondiales peut entraîner des sorties de capitaux, en particulier pour les pays dont les fondamentaux sont plus faibles.
À l’avenir, avec une inflation persistante, les banques centrales sont confrontées à un exercice d’équilibriste. Pendant ce temps, les taux d’intérêt réels restent très bas dans de nombreux pays. Le resserrement de la politique monétaire doit s’accompagner d’un certain resserrement des conditions financières. Mais il pourrait y avoir des conséquences imprévues si les conditions financières mondiales se durcissent considérablement. Une augmentation plus forte et soudaine des taux d’intérêt réels pourrait entraîner une réévaluation perturbatrice des prix et une vente encore plus importante des actions. Étant donné que les vulnérabilités financières restent élevées dans plusieurs secteurs, les autorités monétaires devraient fournir des orientations claires sur l’orientation future de la politique afin d’éviter une volatilité inutile et de préserver la stabilité financière.
