Les obligations liées au développement durable sont accompagnées d’un « greenium » : voici comment elles fonctionnent

Les conditions des obligations offrent aux entreprises des remises pour atteindre leurs objectifs, avec des pénalités en cas de manque à gagner

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Les émissions d’obligations vertes au Canada ont atteint un nouveau sommet en 2020, mais comme la demande continue d’être forte en 2021, une nouvelle variante connue sous le nom de billets liés au développement durable gagne en popularité.

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Contrairement aux obligations vertes standard, dans lesquelles une entreprise lève des fonds liés à un projet ou à un objectif spécifique, les obligations liées au développement durable exigent qu’une entreprise atteigne un objectif ESG global, tel que la réduction des émissions. De manière générale, si l’entreprise ne parvient pas à atteindre les objectifs énoncés dans la déclaration d’offre de l’obligation, les conditions de l’obligation deviennent plus onéreuses pour l’entreprise.

De grandes entreprises canadiennes telles que le fournisseur de télécommunications Telus Corp. et l’opérateur de pipelines Enbridge Inc. ont déjà expérimenté les véhicules, vendant respectivement 750 millions de dollars et 1 milliard de dollars américains de billets en juin.

L’obligation de Telus à 10 ans, qui vient à échéance en 2031, lie son financement à la réalisation d’une opération neutre en carbone nette d’ici 2030, selon la société. Si la société n’atteint pas cet objectif, ses intérêts payables sur les billets augmenteront d’un pour cent chaque année.

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L’obligation qu’Enbridge a établie vise à atteindre zéro émission nette de gaz à effet de serre d’ici 2050 et à améliorer la diversité ethnique et de genre de la main-d’œuvre de l’entreprise, avec des seuils spécifiques de 28 % de représentation minoritaire et de 40 % de femmes. Cette dernière s’appliquerait également au conseil d’administration.

Si l’objectif de diversité sur le lieu de travail n’est pas atteint, un porte-parole d’Enbridge a déclaré que le taux d’intérêt payable augmentera de 2,5 % par rapport à une base de référence de 5 points de base à compter d’août 2026. L’échec de l’objectif d’intensité des émissions de gaz à effet de serre entraînerait une augmentation de 50 points de base à partir de 2031.

Le porte-parole a ajouté que, comme de nombreuses obligations d’Enbridge, cette obligation liée au développement durable est remboursable au pair dans les trois mois suivant la date d’échéance prévue en août 2033.

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Bien que les obligations liées au développement durable présentent des avantages potentiels pour les émetteurs et les investisseurs, elles comportent également certaines réserves.

Côté émetteur, les avantages sont clairs. Telus a pu constater une remise d’environ six points de base tandis qu’Enbridge en a bénéficié de cinq par rapport aux coûts de vente de la dette conventionnelle, selon les rapports.

En plus du « greenium » de la baisse des taux, les entreprises bénéficient également d’un renforcement de leur crédibilité ESG, ce qui est plus qu’une question d’image car les investisseurs se tournent de plus en plus vers des options d’investissement durables.

Tim Nash, le fondateur de Good Investing, un conseiller financier spécialisé dans l’investissement éthique, a déclaré au Financial Post que l’espace des obligations vertes est en quelque sorte un « Wild West » d’entreprises qui déterminent leurs propres définitions et objectifs. Cependant, ils ont tendance à être tenus responsables par des sociétés tierces telles que Morningstar Sustainalytics, PricewaterhouseCoopers et Deloitte.

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« Ce qu’ils vont faire, c’est certifier puis auditer pour s’assurer que les fonds qui ont été affectés à ces dépenses d’investissement vertes sont réellement dépensés pour ces dépenses d’investissement vertes », a déclaré Nash.

Il a ajouté qu’avec les obligations liées au développement durable, c’est un peu différent. « Plutôt que l’argent affecté, ce que font (les obligations liées au développement durable) c’est … ils lient le taux d’intérêt à la performance sur les mesures ESG. »

En bref, si ces sociétés n’atteignent pas leur objectif, disons, la dernière année de l’échéance de l’obligation, alors leur coût du capital peut augmenter de manière assez significative.

Une question est de savoir si les entreprises peuvent ou non tromper le jeu. Les entreprises qui réalisent qu’elles pourraient ne pas atteindre leurs objectifs avant l’échéance de l’obligation peuvent être tentées de prendre certaines mesures, telles que l’appel de l’obligation plus tôt pour éviter les taux de pénalité. Nash a déclaré qu’un détail comme s’il s’agit ou non d’une obligation remboursable devrait être décrit dans la déclaration d’offre, afin que les investisseurs doivent faire preuve de diligence raisonnable.

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« Pour moi, il serait assez fallacieux si une obligation liée à la durabilité était rachetable, qu’ils puissent simplement tricher de cette manière », a-t-il déclaré. « C’est le genre de chose qu’un investisseur durable doit examiner. »

Nash a ajouté qu’étant donné que les obligations liées au développement durable sont nouvelles, il n’y a pas encore eu de cas en Amérique du Nord où une entreprise a contesté des allégations selon lesquelles l’entreprise n’a pas atteint ses objectifs. Si un tel différend survenait, il a déclaré que la déclaration d’offre devrait servir d’arbitre.

Un autre problème dont les investisseurs doivent se méfier est le potentiel de « blanchiment écologique », selon Ravipal Bains, un associé de la division des marchés des capitaux et des valeurs mobilières chez McMillan’s.

« Si vous cherchez… à investir dans une obligation verte, recherchez une entreprise qui a fourni des informations sur la durabilité au cours des dernières années afin que vous sachiez qu’elle a été active sur l’environnement et le climat, elle a fourni des rapports de performance en matière de durabilité », a déclaré Bains , ajoutant qu’une nouvelle entreprise sans antécédents devrait susciter plus d’inquiétudes.

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Bains a noté que les instruments d’obligations vertes ont effectivement été testés et ont établi leur crédibilité depuis leur introduction à l’échelle mondiale en 2008, et que le grand changement est maintenant de savoir qui les émet.

« Si vous regardez les émissions d’obligations vertes avant ce cycle d’émissions, elles étaient principalement conduites par les gouvernements provinciaux et municipaux au Canada », a déclaré Bains. Aujourd’hui, les entreprises se mêlent de plus en plus de l’acte. « Je pense que c’est une progression naturelle », a-t-il déclaré.

Ce qui constitue un projet durable ou vert peut varier d’une entreprise à l’autre, mais des organisations comme la Climate Bonds Initiative ont travaillé à l’établissement d’une norme ou d’une certification qui définit des critères pour les entreprises en fonction de leur secteur.

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Bien qu’il soit trop tôt pour dire si la ruée vers les obligations vertes et liées au développement durable modifiera efficacement le comportement des entreprises, Nash fait valoir qu’elles changent au moins la façon dont les entreprises envisagent de financer leurs projets.

« Je pense que les discussions sur le coût du capital ont définitivement changé », a déclaré Nash, ajoutant que les entreprises ayant des scores ESG inférieurs et une exposition plus élevée aux risques climatiques pourraient bientôt voir des coûts d’emprunt considérablement plus élevés que les entreprises qui plongent dans l’espace obligataire ESG.

« De nombreux groupes ont commencé à se mettre les pieds dans l’eau et commencent maintenant à voir les avantages financiers positifs à mesure que les organisations se déplacent dans tous les domaines, mettant de plus en plus l’accent sur les critères ESG dans leurs décisions d’investissement. »
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Reportage approfondi sur l’économie de l’innovation de The Logic, présenté en partenariat avec le Financial Post.

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