Libérez les banques en temps de crise

Depuis que le marché du Trésor américain a gelé en mars 2020 au début de la crise de Covid, les décideurs politiques se sont louablement souciés d’améliorer la liquidité de ce marché. Mais en tant que deux des personnes présentes dans la salle des machines au cours de ce mois fatidique, nous pensons qu’il existe une préoccupation plus large : les implications structurelles de la dépendance croissante de notre système financier à l’égard du financement de gros à court terme.

Aujourd’hui, le financement de gros à court terme est l’un des principaux moyens utilisés par les grandes entreprises pour financer leurs opérations. Les grandes entreprises émettent régulièrement du papier commercial : des billets à court terme qui ont généralement une durée de vie de 30 à 90 jours, que les entreprises s’attendent à renouveler à l’échéance. Les chances que quelque chose se produise au crédit d’une grande entreprise publique stable dans les 30 jours sont faibles, de sorte que l’entreprise peut émettre ce papier à moindre coût qu’elle ne pourrait obtenir de crédit d’une banque. L’efficacité de ce système soutient une économie plus robuste et à croissance plus rapide qu’une économie purement dépendante du crédit bancaire, jusqu’à ce que ce ne soit plus le cas.

Le financement de gros à court terme est vulnérable aux chocs soudains. Une surprise du marché peut rendre les acheteurs réticents à renouveler le papier commercial arrivant à échéance d’une société. La source du choc peut être n’importe quoi. Lors de la crise du chemin de fer de Penn Central en 1970, ce fut la faillite d’un important émetteur de papier commercial ; lors de la crise financière de 2008, ce fut le retournement rapide de la confiance dans la valeur des hypothèques ; en 2020 c’était Covid; dans une crise future, cela pourrait être un événement géopolitique.

Le choc et le non-renouvellement subséquent des billets de trésorerie arrivant à échéance peuvent transformer une courte période d’incertitude financière en une pression à long terme sur l’économie réelle. Même une brève interruption de l’émission de papier commercial peut soudainement supprimer le financement des grandes entreprises, déclenchant potentiellement une cascade de défauts de paiement. Bon nombre de ces grandes entreprises recherchent alors des financements auprès des banques, épuisant les liquidités disponibles pendant une période de crise et rendant les fonds moins disponibles pour les petites et moyennes entreprises. Alors que ce choc de marché à court terme menace de se propager à l’ensemble de l’économie, le gouvernement est souvent obligé d’intervenir en utilisant l’argent des contribuables. Mais ces sauvetages gouvernementaux créent à tout le moins un aléa moral et, au pire, ne fonctionnent pas.

Par exemple, en mars 2020, les investisseurs en papier commercial ont interrompu leurs investissements en raison de l’incertitude du marché introduite par les blocages de Covid, créant une ruée sur les fonds du marché monétaire détenant ce papier. En réponse, la Réserve fédérale et le Trésor ont tenté à trois reprises en 60 heures d’élaborer un programme de liquidité des fonds du marché monétaire pour éviter un effondrement potentiel du système des fonds du marché monétaire. La troisième tentative a finalement réussi. Le programme a fourni des prêts que la Fed a garantis par du papier commercial et d’autres actifs des fonds du marché monétaire, couplés à un engagement de 10 milliards de dollars du Trésor pour couvrir les pertes que la Fed pourrait subir. Cet effort a arrêté la course, mais comme Wellington l’a dit à propos de Waterloo, ce fut une course serrée.

Il existe une meilleure façon de faire face à l’incertitude posée par le financement de gros à court terme que de compter sur le gouvernement comme filet de sécurité. Nous devons tirer les leçons de la création de la Fed. La Fed a été conçue à l’origine pour être un mécanisme permettant aux banques de se prêter efficacement les unes aux autres. Chaque banque était tenue de placer une réserve minimale dans un dépositaire central, et lorsque les banques d’une région étaient en difficulté, toute cette «réserve fédérale» coordonnée au niveau central pouvait être déployée.

Aujourd’hui, le flux de liquidités devrait se déplacer de la même manière entre les banques et les entreprises solvables en cas de besoin. En période de difficultés économiques, l’argent afflue généralement dans le système bancaire sous la forme de dépôts – une fuite vers la sécurité de la protection de la Federal Deposit Insurance Corp. Les banques devraient donc naturellement servir d’amortisseur en distribuant des liquidités aux entreprises solvables en difficulté.

Mais les exigences de capital et de liquidité surcalibrées imposées par les décideurs politiques à la suite de la loi Dodd-Frank de 2010 ont limité la capacité des banques à intervenir lorsque le système non bancaire vacille. En ajustant certaines de ces exigences en temps de crise, nous pouvons encourager un transfert de fonds plus fluide entre les banques et le marché. Cette approche a déjà fait ses preuves : en mars 2020, nous avons amené les régulateurs bancaires à assouplir temporairement les exigences de ratio de levier pour permettre aux banques d’accepter les dépôts qui affluaient d’ailleurs dans le système et de les déployer avec succès à l’appui du réel économie. Nous devrions codifier ce précédent dans une loi qui permettrait à la Fed de suspendre les exigences de capital-effet de levier pendant une période limitée pendant une crise, pour être rétablies par la suite.

À bien des égards, le système non bancaire robuste du marché américain est une force économique, contribuant à soutenir notre position en tant qu’économie la plus dynamique et la plus innovante au monde. Mais ce système crée des faiblesses évidentes, qui ont été ignorées pendant trop longtemps et amplifiées en examinant la réglementation financière dans une optique trop étroite. Notre proposition n’est pas une panacée, mais ce serait une amélioration pratique qui devrait recevoir un soutien bipartite avant que la crise ne frappe à nouveau.

M. Muzinich est PDG de Muzinich & Co. Il a été secrétaire adjoint au Trésor de 2018 à 2021. M. Quarles est président du groupe Cynosure. Il a été vice-président de la Réserve fédérale pour la supervision, 2017-21.

Wonder Land : Il y a environ 50 ans, le Congrès a voté pour s’isoler de la discipline extérieure, créant ce qu’un critique a appelé le « gouvernement du Congrès ». Aujourd’hui, c’est aux républicains de la Chambre de remédier au « chaos ». Images : AFP/Bettman via Getty Images Composition : Mark Kelly

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