Comme l'explique Russ, les obligations ne procurent peut-être pas un revenu important, mais offrent néanmoins une couverture contre le risque actions.
Le coronavirus constitue une menace unique et difficile à quantifier pour la santé, l'économie et les marchés financiers. L'une des manifestations de cela est la rapidité avec laquelle les actions et autres actifs risqués se sont effondrés. Mais si le catalyseur est sans précédent, d'autres aspects du comportement des investisseurs se sont conformés à des schémas bien établis. Au fur et à mesure du cratère des actions, les actifs traditionnels de valeur refuge ont augmenté (cf. graphique 1). Même aujourd'hui, malgré des rendements record, je continuerais à plaider pour les bons du Trésor comme couverture, bien qu'avec une mise en garde: se concentrer sur l'extrémité longue de la courbe des taux.
En février dernier, j'ai plaidé pour les bons du Trésor en tant que couverture d'actions. À l'époque, j'ai recommandé des bons du Trésor à ce qui semblait à l'époque être un rendement ridiculement bas, autour de 1,60%. Aujourd'hui, le rendement du billet américain à 10 ans s'établit à 0,75%.
Au niveau actuel, les obligations ne sont plus une source de revenus significatifs. Cela dit, les obligations continuent à atténuer les risques, c'est-à-dire qu'elles affichent une tendance à la hausse lorsque les marchés boursiers chutent. Bien que les corrélations se soient brièvement effondrées au cours de la pire des ventes de panique, les corrélations des obligations sur actions à 90 jours restent aux alentours de -0,50, en ligne avec la moyenne de l'après-crise.
Aussi surprenant que cela puisse paraître, il existe toujours une demande d'obligations. Pour les investisseurs hors des États-Unis, les rendements semblent toujours attractifs par rapport aux rendements négatifs proposés sur leurs marchés domestiques. Au-delà des investisseurs étrangers, les détenteurs de bons du Trésor ont désormais le privilège d'investir aux côtés du gorille de 800 livres d'acheteurs d'obligations: la Réserve fédérale américaine. La Fed se lançant maintenant dans des achats de bons du Trésor à durée indéterminée, il y a une limite à la hausse probable des rendements.
Allez longtemps
Bien que les obligations soient encore susceptibles de servir de couverture, les investisseurs devraient se concentrer sur les échéances les plus longues. Les corrélations obligataires restent négatives, mais une volatilité plus élevée des actions suggère que vous aurez besoin de plus de durée pour maintenir une couverture efficace. Alors que les investisseurs pourraient simplement acheter plus d'obligations à 5 ou 10 ans, la meilleure solution pourrait être de maintenir une allocation constante tout en mettant l'accent sur l'extrémité longue de la courbe.
Se concentrer sur les problèmes à long terme a l'avantage potentiel d'être plus efficace en termes de capital, c'est-à-dire qu'il libère de l'argent pour l'allouer à des actions moins chères. Cependant, il peut y avoir un autre avantage à se trouver à l'extrémité la plus longue de la courbe. Comme le note mon collègue Mike Walsh, une variable clé à surveiller est la forme de la courbe des taux, c'est-à-dire l'écart de rendement entre les obligations à 2 ans et à 30 ans. La plupart des banques centrales fixant leur taux directeur à zéro, les taux à 2 ans ont peu de marge de manœuvre. C'est pourquoi une courbe des taux relativement abrupte est devenue le principal facteur de différenciation entre les endroits où les obligations fonctionnent, les États-Unis et l'Allemagne, et les endroits où elles ne le sont pas, comme le Japon.
L'obligation à 30 ans des États-Unis produisant toujours 1,35%, soit 110 points de base au-dessus des obligations à 2 ans, il est possible que la courbe s'aplatisse et que les rendements longs chutent. Pour les investisseurs qui cherchent à conserver leurs actions tout en couvrant une perspective incertaine, les preuves suggèrent que les obligations à long terme continueront probablement de fonctionner, même à ces niveaux.
Russ Koesterich, CFA, est gestionnaire de portefeuille pour Fonds d'allocation mondiale de BlackRock et contribue régulièrement à Le blog.
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