Notre article précédent a identifié de fortes composantes mondiales dans la dynamique lente et persistante de l'inflation de l'indice des prix à la consommation (CPI) aux États-Unis et à l'étranger. Nous avons étiqueté ces composants mondiaux comme la tendance mondiale de l'inflation (GIT), la tendance mondiale de l'inflation mondiale des marchandises (CG-GIT) et la tendance mondiale de l'inflation alimentaire et énergétique (FE-GIT). Dans cet article, nous proposons un récit des moteurs de ces tendances d'inflation mondiales en termes de chocs qui induisent un compromis pour la politique monétaire, par rapport à ceux qui ne le font pas. Nous montrons que la majeure partie de la forte augmentation de la composante persistante de l'inflation à travers les pays est prise en compte par les chocs de l'offre mondiaux, c'est-à-dire des chocs qui induisent un compromis pour les banques centrales entre leurs objectifs de production et de stabilisation de l'inflation. Les chocs de la demande mondiale sont devenus plus répandus depuis 2022. Cependant, les banques centrales ont essayé de compenser pleinement les pressions inflationnistes en raison de la demande soutenue, cela aurait entraîné une contraction économique mondiale beaucoup plus grave.
Conducteurs de tendances d'inflation mondiales: chocs et chocs de la demande
La source des tendances de l'inflation mondiale peut être attribuée à des facteurs alternatifs et non mutuellement exclusifs. Les tendances communes peuvent être le résultat de chocs corrélés ou mondiaux: la pandémie Covid-19, ou le resserrement synchronisé de la politique monétaire en réponse à l'augmentation généralisée de l'inflation serait de tels exemples. Dans le même temps, les tendances communes peuvent être dues à des retombées de chocs qui proviennent de pays qui ont une grande empreinte mondiale, soit en raison de leur rôle dominant dans le système financier international, soit en raison de leur rôle dominant dans la conduite des flux commerciaux internationaux au sein des chaînes d'approvisionnement mondiales, ou les deux. La crise financière de 2008 pourrait être un exemple de ce dernier. Dans notre article précédent, nous avons résumé des déterminants ultimes et pensé aux tendances estimées comme un simple outil de forme réduite pour résumer le degré de variation commune entre les taux d'inflation.
Dans cet article, nous allons plus loin et essayons de démêler ces déterminants, distinguant des chocs qui induisent un compromis pour la politique monétaire, par rapport à ceux qui ne le font pas, par rapport à l'échantillon post-pandémique. Les chocs induisant le compromis font que les prix et la production se déplacent dans des directions opposées, créant ainsi un scénario où les banques centrales doivent choisir entre garder l'inflation stable au prix de grandes balançoires en production, et vice versa. C'est le cas des chocs d'approvisionnement. À l'inverse, les chocs qui conduisent à des prix et à la production se déplaçant dans le même sens et n'induisent donc pas un tel compromis, sont plus facilement adaptés à la politique monétaire. En effet, la politique monétaire fonctionne également via le côté de la demande de l'économie.
Pour cet exercice, nous adoptons une approche d'autorégression du vecteur structurel (VAR), où nous combinons nos tendances d'inflation mondiales estimées avec des indicateurs de l'activité économique mondiale et l'indice de pression mondiale de la chaîne d'approvisionnement de New York (GSCPI). Pour démêler la demande et les facteurs d'offre dans la période post-pandemique, nous exploitons le co-mouvement entre les variables du modèle: nous supposons que les chocs d'offre défavorables exercent une pression sur les chaînes d'approvisionnement mondiales et sur l'inflation mais diminuent la production globale. À l'inverse, les chocs de demande défavorables entraînent à la fois la production et l'inflation et libérer la pression sur les chaînes d'approvisionnement mondiales, conformément à notre caractérisation antérieure de ces deux principaux moteurs.
Le tableau des panels ci-dessous rapporte la décomposition des trois variables du VAR en termes de chocs identifiés depuis janvier 2020, et en déviation par rapport aux prévisions du modèle en décembre 2019 (la ligne en pointillés). Les prévisions du modèle représentent une référence utile car elle suit l'évolution des variables en l'absence de chocs. La majeure partie de la variation du GIT (le panneau d'extrême droite) est prise en compte par les chocs d'offre mondiaux – qui, dans notre définition, englobent à la fois la demande mondiale d'énergie et de non-énergie – jusqu'au début de 2023. D'un autre côté, la demande mondiale déprimée a poussé le GIT en 2020, mais a été un contributeur relativement mineur de 2021 à 2023. Depuis lors, la forte demande mondiale peut pleinement expliquer pour les déplacements secondaires du GIT. Notre simple décomposition implique que le stand dans la décélération de l'inflation aux États-Unis et à l'étranger depuis la mi-2023 est dû à une demande mondiale trop forte – c'est-à-dire à des chocs que la politique monétaire peut potentiellement complètement compensée.
Les chocs d'approvisionnement ont fait monter la tendance de l'inflation mondiale pendant la surtension post-pandemique
Remarques: Dans chaque sous-intrigue, la ligne avec des marqueurs indique des réalisations réelles dans l'écart par rapport à 2019: 12. La ligne pointillée est la prévision basée sur VAR en 2019: 12. Les barres montrent la contribution des chocs identifiés. Les barres grises sont des chocs non marqués. Échantillon d'estimation VAR 1997: 10-2024: 10. Nous remercions Giorgio Primiceri d'avoir partagé le code pour produire la figure.
Une question intéressante est donc ce qui se serait passé si les banques centrales avaient répondu suffisamment avec force pour compenser pleinement la contribution des chocs de demande qui a émergé depuis la mi-2021. La réponse à cette question contrefactuelle est la ligne d'or dans les panneaux ci-dessus. Le contrefactuel montre que dans ce scénario, le chemin de la sortie globale aurait été perceptivement et persistant plus bas, avec un déficit final plus de deux fois la taille de l'endroit où il se trouve maintenant par rapport aux prévisions, et beaucoup plus grave en 2022 et 2023. Cependant, le gain en termes de réduction de l'inflation aurait été plutôt modeste.
Dans le tableau suivant, nous effectuons la même décomposition pour les tendances internationales des secteurs des marchandises négociables. Les panneaux supérieurs du graphique utilisent la même définition de l'offre et des chocs de demande utilisés ci-dessus. Les deux panneaux inférieurs décomposent encore les chocs d'alimentation dans les chocs d'énergie et non d'énergie.
Les chocs d'approvisionnement ont conduit l'inflation pendant la surtension post-pandémique
Remarques: Dans chaque sous-intrigue, la ligne avec des marqueurs indique des réalisations réelles dans l'écart par rapport à 2019: 12. La ligne pointillée est la prévision basée sur VAR en 2019: 12. Les barres montrent la contribution des chocs identifiés. Les barres grises sont des chocs non marqués. Échantillon d'estimation VAR 1997: 10-2024: 10. Les chocs d'approvisionnement non énergétiques imposent une inflation de base / compromis de base des marchandises et augmentent les pressions mondiales de la chaîne d'approvisionnement. Dans ce cas, les prix de l'énergie se comportent positivement avec la production mondiale. À l'inverse, les chocs énergétiques imposent un compromis entre la production mondiale et les deux tendances d'inflation.
Les graphiques montrent que les chocs d'approvisionnement ont également été le principal facteur contribuant à l'évolution des principales tendances de l'inflation mondiale des biens et de l'alimentation et de l'énergie. En regardant les marchandises de base (panneau supérieur gauche), la demande mondiale est responsable de la petite traînée de 2020 dans sa tendance mondiale (CG-GIT). La contribution de la demande mondiale devient positive par la suite, mais elle est de manière décisive de second ordre par rapport aux effets des chocs d'offre mondiaux qui sont responsables à la fois de la forte augmentation en 2021 et de la forte baisse subséquente au début de 2022. Cependant, il s'agit d'un pick-up naissant dans la demande mondiale qui semble pousser cette tendance dans les derniers mois de 2024. Se tournant vers les graphiques dans la rangée inférieure, l'énergie et les chocs non énergétiques contribuent à peu près égale à la tendance des marchandises de base, et toujours dans le même sens (panneau de gauche). Le compte est légèrement différent pour la tendance mondiale de l'inflation des aliments et de l'énergie (FE-GIT). Ici, les chocs d'énergie et de non-énergie poussent l'inflation dans des directions opposées jusqu'à la fin de 2022, lorsque les chocs énergétiques facilitent enfin et poussent nettement la tendance mondiale.
Conclusion
Pour résumer, notre analyse souligne que la plupart des mouvements que nous avons vus dans les facteurs globaux depuis l'apparition de la pandémie étaient dus à des changements défavorables aux conditions d'approvisionnement. Ces chocs impliquent un compromis brutal pour la politique monétaire, car le maintien de la stabilité des prix coûte coûteux en termes d'activité économique. Depuis la mi-2023, cependant, la désinflation est au point mort en raison de la demande mondiale élevée. Bien qu'aucun compromis ne soit présent dans ce cas, les chocs d'offre défavorables sans précédent qui ont frappé la plupart des économies, car la pandémie signifie que même si les banques centrales s'étaient engagées à compenser pleinement les chocs de la demande, ils auraient réalisé une réduction relativement modeste de l'inflation mondiale, mais au prix d'une très grande contraction de la croissance mondiale.
Ozge Akinci est responsable des études internationales dans le groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de la Réserve de New York.
Martín Almuzara est économiste de la recherche dans le groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de la Réserve de New York.
Silvia Miranda-Agrippino est économiste de la recherche dans le groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de la Réserve de New York.
Ramya NallaMotu est un analyste de recherche en études macroéconomiques et monétaires dans le groupe de recherche et statistique de la Banque fédérale de la Réserve de New York.
Argia Sbordone est à la tête des études macroéconomiques et monétaires dans le groupe de recherche et statistique de la Banque fédérale de la Réserve de New York.
Greg Simitian est analyste de recherche en études internationales dans le groupe de recherche et statistique de la Banque fédérale de la Réserve de New York.
William Zeng est analyste de recherche en études internationales dans le groupe de recherche et statistique de la Banque fédérale de la Réserve de New York.
Comment citer ce post:
Ozge Akinci, Martin Almuzara, Silvia Miranda-Agrippino, Ramya NallaMotu, Argia Sbordone, Greg Simitian et William Zeng, «Les moteurs de l'offre et de la demande de tendances d'inflation mondiales», Federal Reserve Bank of New York Liberty Street Economics27 février 2025, https://libertystreeTeconomics.newyorkfed.org/2025/02/supply-and-demand-drivers-of-bolbal-inflation-Trends/.
