La flambée de l’inflation depuis le début de 2021 a suscité d’intenses débats. Serait-il de courte durée ou s’avérerait-il persistant ? Se concentrerait-il dans quelques secteurs ou s’élargirait-il ? Les réponses à ces questions ne sont pas aussi tranchées. A notre avis, il faut se demander combien de l’inflation est persistante et combien de celui-ci est à large assise. Dans cet article, nous abordons cette question à travers une lentille quantitative. Nous constatons que les fortes hausses et baisses de l’inflation au cours de l’année 2020 étaient en grande partie le résultat de chocs transitoires, souvent spécifiques à un secteur. En revanche, à un moment donné à l’automne 2021, la dynamique de l’inflation est devenue dominée par la composante tendancielle, qui est persistante et largement commune à tous les secteurs.
Une tendance de base multivariée de l’inflation PCE
Pour résoudre les problèmes de persistance et d’ampleur de l’inflation, nous estimons un modèle à facteurs dynamiques sur des données mensuelles pour les dix-sept principaux secteurs de l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE). Le modèle (qui s’appuie sur ce document) décompose l’inflation de chaque secteur comme la somme d’une tendance commune, d’une tendance spécifique au secteur, d’un choc transitoire commun et d’un choc transitoire spécifique au secteur. À partir des estimations au niveau sectoriel, nous construisons ensuite la tendance de l’inflation PCE comme la somme des tendances communes et spécifiques au secteur pondérées par les parts de dépenses. Nous estimons le modèle en utilisant les données de tous les secteurs ; cependant, dans la construction de la tendance de l’inflation PCE, nous excluons les secteurs non essentiels (c’est-à-dire l’alimentation et l’énergie). Nous appelons donc la mesure une tendance fondamentale multivariée (MCT) de l’inflation PCE.
Par rapport à la mesure de l’inflation PCE de base largement utilisée, qui supprime simplement les composants volatils, le MCT cherche à supprimer davantage la variation transitoire des taux d’inflation sectorielle de base. Ceci est essentiel pour comprendre les évolutions récentes de l’inflation, car pendant la pandémie, de nombreux secteurs clés (automobiles et meubles, par exemple) ont été touchés par des chocs transitoires d’une ampleur inhabituelle. Une mesure idéale de la persistance de l’inflation devrait les éliminer.
Le graphique ci-dessous présente notre MCT estimé (ligne bleu clair) ainsi que l’inflation mensuelle globale du PCE (annualisée, ligne grise) et la variation sur douze mois des prix globaux du PCE (ligne noire). La zone ombrée autour du MCT est une bande de 68 % qui capture l’incertitude associée à l’estimation. Quelques caractéristiques de la tendance estimée méritent d’être soulignées.
Inflation PCE et tendance de base multivariée
Premièrement, la tendance est inférieure mais proche de 2 % du début 2016 à la fin 2020 et reste remarquablement stable face aux chiffres d’inflation négatifs au début de la pandémie. Les chiffres d’inflation de plus en plus élevés à la mi-2021 sont plutôt dominés par des augmentations de la tendance, qui augmente rapidement pour atteindre environ 5 % en février 2022.
Deuxièmement, les variations de prix d’un mois à l’autre et l’inflation sur douze mois affichent des variations transitoires notables. La lecture la plus récente du titre PCE, à 6,4%, est bien en dehors de l’intervalle de probabilité de 68% pour la tendance estimée, qui passe de 4,5 à 5,5%. En effet, l’inflation sur 12 mois s’écarte souvent sensiblement de notre tendance estimée en raison de la présence de valeurs aberrantes et parce que, dans certains secteurs, l’effet des chocs transitoires met quelques mois à se dissiper. Notez que la mesure PCE de base standard conserve également certains éléments transitoires, tombant souvent en dehors de la bande de notre tendance estimée.
Dans l’ensemble, l’augmentation de la tendance estimée – d’environ 3,2 points de pourcentage (ppt) par rapport à sa moyenne d’avant la pandémie – indique que l’inflation est devenue nettement plus persistante. D’où vient cette augmentation de la persévérance ?
Y a-t-il des secteurs qui contribuent de manière disproportionnée à la récente augmentation de la tendance ?
Pour quantifier la contribution des différents secteurs et des différentes composantes (c’est-à-dire communes ou spécifiques à un secteur) à l’augmentation de la tendance, nous commençons par construire des tendances pour les grands agrégats de biens durables, non durables et de services. Nous récupérons ensuite l’incidence de chacun de ces secteurs sur la tendance globale (définie comme la tendance sectorielle mise à l’échelle par la part de dépenses correspondante) pour évaluer le rôle que ces différents secteurs ont joué dans sa récente augmentation (voir le graphique ci-dessous).
L’incidence des biens durables (bleu) est passée d’un négatif pré-pandémique, d’environ -0,2 ppt, à positif, à +0,9 ppt, ce qui implique une contribution à l’augmentation de la tendance de 1,1 ppt depuis la dernière publication de données. Par le même type de calcul, les non-durables (or) expliquent 0,6 ppt de la hausse tendancielle (passant d’un peu moins de 0,1 ppt pré-pandémie à 0,7 ppt actuellement), et les services (gris) 1,5 sur les 3,2 ppt totaux de augmentation tendancielle (de 1,9 à 3,4 points).
Décomposition de la tendance de l’inflation par secteur
L’incidence des biens durables sur la tendance actuelle (0,9 point de pourcentage) est remarquable par rapport aux normes historiques, mais est nettement inférieure à leur incidence disproportionnée sur les chiffres de l’inflation sous-jacente sur douze mois, qui totalisaient 1,6 point de pourcentage en février. Cela est dû au fait que notre modèle attribue près de la moitié de l’inflation des biens durables à des chocs transitoires très volatils sur le secteur et à des valeurs aberrantes. Le récit des services de base est assez différent : leur incidence sur l’inflation sous-jacente sur douze mois, à 3,2 ppt, est plus conforme à leur incidence sur la tendance, ce qui suggère un rôle moindre de la composante transitoire et une certaine atténuation provenant de facteurs spécifiques au secteur. les tendances.
Si l’on regarde l’augmentation de l’inflation tendancielle depuis les niveaux pré-pandémiques, la contribution des biens durables (1,1 point de pourcentage) et des services (1,5 point de pourcentage) est d’une ampleur comparable. Autrement dit, selon notre modèle, la augmenter dans la persistance de l’inflation ne s’explique pas par un seul secteur ou groupe de secteurs mais est plus généralisée.
Quelle est l’étendue de la dynamique des tendances ?
Étant donné que les secteurs affichent des mouvements de prix hétérogènes persistants et transitoires, une perspective complémentaire fait la distinction entre les changements de tendance communs à tous les secteurs et les changements idiosyncratiques ou spécifiques à un secteur. Nous pensons que la tendance commune consiste à saisir les facteurs macroéconomiques à l’échelle de l’économie ; les tendances idiosyncrasiques, d’autre part, représentent des développements de nature plus micro. Bien que les deux jouent un rôle dans l’explication de la dynamique de l’inflation, notre modèle peut quantifier les changements au fil du temps dans leur importance relative.
Le graphique suivant illustre ce point en attribuant la variation cumulée de l’inflation tendancielle (mesurée à partir de son niveau moyen de 2017-2019 et affichée sous la forme d’une ligne noire continue) aux composantes communes et sectorielles. Nous nous concentrons sur le cumul changements entre les périodes pré-pandémique et actuelle par opposition à la niveaux des composants puisque les emplacements de ces derniers sont épinglés par une normalisation arbitraire à des fins d’estimation.
Décomposition de la tendance de l’inflation par composante
Nous pouvons voir que le changement cumulatif de tendance est actuellement dominé par sa composante commune (l’or), la contribution agrégée des tendances idiosyncrasiques (bleu) jouant un rôle moindre. La dynamique a cependant beaucoup évolué pendant la pandémie. La stabilité relative de la tendance en 2020, par exemple, s’est produite alors que des tendances communes et idiosyncrasiques tiraient dans des directions opposées. Au second semestre 2021, cependant, la composante de tendance commune a continué d’augmenter tandis que les forces opposées des tendances idiosyncratiques ont diminué, entraînant une augmentation considérable de la tendance de l’inflation.
Commentaires de clôture
Alors que la récente flambée de l’inflation a duré, elle a déclenché une série de changements narratifs – les augmentations de prix étaient initialement considérées comme transitoires, puis elles étaient liées à l’évolution de secteurs spécifiques et aux changements des modes de consommation, et maintenant l’inflation est reconnue comme un phénomène généralisé.
Dans cet article, nous fournissons une perspective basée sur un modèle sur ce récit : les fortes augmentations et diminutions de l’inflation mensuelle en 2020 étaient en grande partie le résultat de chocs transitoires et de valeurs aberrantes, la composante tendancielle restant relativement stable jusqu’au début de 2021, comme commune et sectorielle. forces spécifiques tirées dans des directions opposées. À un moment donné à l’automne 2021, la composante persistante commune a dominé l’évolution de la tendance et constitue aujourd’hui un moteur important de l’inflation. Les mouvements sectoriels ont peut-être été pertinents au début de la pandémie, mais jouent actuellement un rôle moins important que les dynamiques communes.
Bien sûr, l’évaluation précédente utilise toutes les données disponibles en avril 2022 et bénéficie donc d’un recul. Même si le modèle a capturé très tôt la nature persistante des mouvements d’inflation, l’interprétation d’aujourd’hui est sujette à beaucoup moins d’incertitude que ce que le modèle suggérait en temps réel.
Martín Almuzara est économiste au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Federal Reserve Bank de New York.
Argia Sbordone est vice-présidente du groupe Recherche et statistiques de la Banque.
Comment citer cet article :
Martin Almuzara et Argia Sbordone, « Persistance de l’inflation : combien y en a-t-il et d’où vient-elle ? », Banque fédérale de réserve de New York Économie de Liberty Street20 avril 2022, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2022/04/inflation-persistence-how-much-is-there-and-where-is-it-coming-from/.
Avertissement
Les opinions exprimées dans cet article sont celles des auteurs et ne reflètent pas nécessairement la position de la Federal Reserve Bank de New York ou du Federal Reserve System. Toute erreur ou omission est de la responsabilité des auteurs.
