Un léger vent favorable économique alimenté par des politiques budgétaires expansionnistes, des réductions de taux par la Réserve fédérale, la dépense totale des investissements en capital et la déréglementation devrait pousser la croissance globale aux États-Unis à un taux supérieur à la tendance de 2,2 % en 2026.
En raison de ces changements de politique et de ces vents favorables, nous avons réduit notre probabilité d’une récession au cours des 12 prochains mois à 30 % par rapport à notre estimation précédente de 40 %.
Nous prévoyons que la volonté de construire une infrastructure pour l’intelligence artificielle, y compris un réseau énergétique plus robuste, sera le principal moteur de croissance pendant au moins un an.
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Pendant cette période, nous prévoyons que les consommateurs haut de gamme maintiendront leurs dépenses, ce qui contribuera à pousser la croissance au-dessus de la tendance à long terme cette année.
Ce qui est peut-être tout aussi important, c’est que les bruits émanant du secteur politique s’atténueront très probablement à mesure que l’incertitude liée au commerce s’atténuera et que l’économie s’ajustera à des taxes commerciales plus élevées en permanence.
Nous pensons que le frein des droits de douane sur la croissance, de près de 1 % en 2025, s'atténuera, contribuant ainsi à stimuler une solide réaccélération de la croissance en 2026.
Nous nous attendons à ce que l'inflation reste bien au-dessus de l'objectif de 2 % de la Fed, avec une pentification de la courbe des rendements à mesure que les taux à court terme diminuent et que les taux du Trésor à 10 ans restent au-dessus de 4 %, et pourraient augmenter si l'inflation ne descend pas en dessous de 3 %.
Nous prévoyons une nouvelle année au cours de laquelle l’inflation augmentera plus rapidement, tandis que le mécontentement du public continuera de couver alors que la baisse de l’accessibilité financière et du niveau de vie deviendra de plus en plus un problème pour les consommateurs.
En outre, alors que se termine une période de cinq ans de rétention de main-d’œuvre par les grandes entreprises, nous prévoyons un ralentissement des embauches à près de 50 000 nouveaux emplois par mois, accompagné d’une augmentation du taux de chômage à 4,5 %, avec un risque d’augmentation.
Nous proposons ci-dessous trois scénarios pour l’économie en 2026.
Scénario de référence
Notre scénario de référence suppose qu’il n’y aura pas de nouveaux chocs sur l’économie et que les tendances actuelles se poursuivront tout au long de 2026, avec une diminution des incertitudes commerciales et une légère baisse des taux d’intérêt.
Nous attachons une probabilité de 45 % à une croissance supérieure à la tendance, accompagnée d’une inflation de près de 3 % et d’un chômage de 4,5 %.
Nous prévoyons un nouvel assouplissement de la politique budgétaire et monétaire, ce qui devrait contribuer à porter la croissance au-dessus de 2 %.
La Fed devrait réduire son taux directeur dans une fourchette comprise entre 3 % et 3,25 % d'ici la fin de l'année, ce qui devrait soutenir l'amélioration des conditions financières et la prise de risque.
Nous prévoyons que le rendement du Trésor à 10 ans atteindra en moyenne 4 % tout au long de l’année, avec un risque modeste de hausse des taux en raison de l’inflation persistante.
Alors que les politiques d'immigration restent strictes, la combinaison de solides gains économiques et d'une croissance de l'emploi comprise entre 30 000 et 50 000 par mois devrait maintenir le taux de chômage à près de 4,3 %.
Nous prévoyons que l'inflation restera supérieure à l'objectif de 2 % de la Fed, et que l'indice des prix à la consommation restera égal ou supérieur à 3 %. Mais à mesure que les effets à court terme des droits de douane s'estompent, nous prévoyons que l'indice des dépenses de consommation personnelle, la mesure d'inflation privilégiée par la Fed, atteindra en moyenne 2,7 % au cours de la prochaine année.
Premier scénario alternatif : une croissance plus forte
Compte tenu de l’importante réduction d’impôts, des réductions de taux de la Fed et de la déréglementation qui soutient la prise de risque, nous pensons qu’il existe un risque important de hausse pour la croissance en 2026. Pour cette raison, nous attachons une probabilité de 25 % à ce que la croissance atteigne 2,5 % ou plus à mesure que l’inflation ralentit et que la Fed pousse son taux directeur à 3 % plus rapidement que ce que les investisseurs anticipent.
Les investisseurs ont surveillé l’amélioration de la productivité dans l’ère post-pandémique, à mesure que les entreprises ont intégré une technologie sophistiquée dans leurs opérations.
Nous sommes de plus en plus optimistes quant au fait que les effets positifs de l’intelligence artificielle sur l’investissement et la productivité pourraient se matérialiser plus tôt que prévu.
Si la productivité s'améliorait, ces gains créeraient les conditions d'un retour plus rapide à l'objectif d'inflation de 2 % de la Fed, ce qui fournirait les ingrédients d'une croissance plus forte, d'une baisse des taux de la Fed et d'une baisse du rendement du Trésor à 10 ans.
Deuxième scénario alternatif : risque baissier
Les chocs politiques défavorables associés à des tarifs douaniers plus élevés et à des politiques d'immigration restrictives ont entraîné ce que nous pensons être un frein à la croissance de 1 % en 2025. En outre, la plus longue paralysie de l'histoire du gouvernement fédéral a créé un frein supplémentaire de 1,5 % à la croissance au quatrième trimestre.
Il n'est pas difficile d'imaginer de nouvelles discordes politiques à Washington, qui entraîneraient une incertitude persistante qui freinerait à la fois les dépenses et les investissements des entreprises et pousserait le taux de croissance en dessous de 1 %.
Ce scénario exacerberait les conditions actuelles de « stagflation légère » qui contribuent à détériorer la confiance des consommateurs.
Une augmentation de l’inflation à 3,5 % ou plus créerait les conditions d’un renversement de la politique monétaire, la Fed revenant rapidement à un taux directeur de 4 % ou plus et le taux de chômage augmentant à 5 % ou plus.
Nous attachons une probabilité de 30 % à ce résultat l’année prochaine.
Alors que la demande de travailleurs ralentit et que les salaires corrigés de l’inflation stagnent, les risques pour le marché du travail sont également importants. En conséquence, l’impact sur la croissance des revenus serait suffisamment important pour maintenir les dépenses de consommation à un niveau atone.
Nous prenons au sérieux la crise de l’accessibilité financière, qui est la principale cause de la faiblesse historique de la confiance des consommateurs.
Compte tenu de la dynamique actuelle de l’inflation, les prix pourraient augmenter de plus de 3 % et rester élevés plus longtemps si l’expansion budgétaire coïncide avec des pénuries de main-d’œuvre et des contraintes de chaîne d’approvisionnement, en particulier si les tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine ne s’atténuent pas.
Risques pour les perspectives
Au cours de l’année écoulée, nous avons fait valoir que les taux bas, la liquidité et l’endettement constituent la sainte trinité de la nouvelle finance. Cette équation fait partie du récit de croissance dans l’aile supérieure de l’économie en forme de K, qui a soutenu les marchés financiers et l’économie nationale. Si les baisses de taux attendues ne se matérialisent pas et que les liquidités se resserrent, ces sources de croissance s’affaiblissent sensiblement, freinant l’activité économique.
Selon nous, les risques pesant sur les perspectives résident dans trois canaux.
L’effet de levier dans l’ensemble du secteur financier – dans le crédit privé, le capital-investissement et les cryptomonnaies – constitue un risque si la liquidité se resserre et si les communautés bancaires et bancaires parallèles resserrent leurs prêts.
Il n’est pas nécessaire d’être un expert des marchés financiers pour comprendre comment même une légère réduction de la liquidité et de l’effet de levier affecterait les marchés financiers et les valorisations des actions, ce qui ralentirait alors les dépenses des consommateurs haut de gamme.
L’incertitude entourant l’inflation dans un contexte de politiques budgétaires expansionnistes entraîne une concurrence pour des capitaux rares et des taux d’intérêt plus élevés. Alors que l’inflation augmente à un rythme annualisé de 3,6 % jusqu’à la fin du troisième trimestre 2025 et que les prix du secteur des services s’avèrent rigides, il y a de nombreuses raisons pour que la Fed agisse avec prudence en réduisant davantage le taux directeur des fonds fédéraux.
Un risque intéressant est que si les titres du gouvernement américain à trois ans, qui rapportaient 3,56 % au 12 novembre, se déplaçaient nettement au-dessus du taux des fonds fédéraux, qui se situe entre 3,75 % et 4 %, la partie avant de la courbe des rendements se pentifierait considérablement.
Ce type de décision déclencherait une avalanche de réserves détenues par les banques sur le marché, créant les conditions d’une augmentation beaucoup plus prononcée de l’inflation, les ménages et les entreprises, qui regorgent de liquidités, augmentent la demande plus rapidement que l’offre ne peut augmenter.
En outre, étant donné que les consommateurs haut de gamme regorgent d’argent et bénéficient d’un fort effet de richesse, rien n’indique que la demande de services va diminuer de sitôt.
Les consommateurs à faible revenu dont la croissance des salaires ralentit connaîtront une plus grande réduction de ce qui reste de leur revenu disponible alors que l’inflation reste à 3 % ou plus.
La demande de main-d’œuvre à l’approche des derniers jours de 2025 a indéniablement ralenti, alors que les grandes entreprises s’efforcent de réduire leurs effectifs tandis que les petites et moyennes entreprises retardent l’expansion de leurs effectifs.
Alors que la croissance du marché du travail ralentit à une moyenne de 29 000 emplois par mois au troisième trimestre, les conditions sont réunies pour une augmentation du chômage si la croissance mensuelle de l'emploi reste inférieure aux 50 000 environ que nous jugeons nécessaires pour maintenir les conditions du marché du travail stables.
Étant donné la frontière ténue entre un fléchissement de la demande et une croissance quasi nulle de l’offre de main-d’œuvre nationale, il n’en faudrait pas beaucoup pour faire basculer la population active dans une période de contraction. Un tel scénario mettrait alors en péril la croissance de l’économie réelle.
Les plats à emporter
Nous nous attendons à ce que la croissance économique rebondisse à 2,2 % en 2026, avec un taux d’inflation PCE atteignant 2,7 % et un taux de chômage atteignant 4,5 %.
De meilleures conditions économiques devraient se traduire par une courbe de rendement plus abrupte qui favoriserait la prise de risque de la part des banques et de la communauté bancaire parallèle, ce qui favoriserait un rythme plus rapide de l’activité économique.
Nous prévoyons que la Fed réduira son taux directeur à 3 % au cours de l'année à venir, le rendement du Trésor à deux ans tombant vers 3 % et celui à 10 ans restant égal ou juste au-dessus de 4 %.
Mais le principal risque pour l’économie reste la crise de l’accessibilité financière associée à notre scénario de base de stagflation allégée qui inclut une hausse de l’inflation et un ralentissement de la croissance des salaires réels.
