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Maximilian Grimm et Moritz Schularick de l’Université de Bonn et Òscar Jordà et Alan M. Taylor de l’Université de Californie, Davis, examinent les données de 18 pays entre 1870 et 2020 pour estimer dans quelle mesure une politique monétaire souple augmente le risque de crises financières. Les auteurs mesurent l’orientation de la politique monétaire en faisant la moyenne de la différence entre le taux directeur et le taux d’intérêt naturel sur cinq ans. Ils trouvent que lorsque l’orientation de la politique est relâchée de 1 point de pourcentage, le risque d’une crise financière d’ici cinq à sept ans augmente de 5,5 points de pourcentage, tandis que le risque d’une crise d’ici sept à neuf ans augmente de 15,5 points de pourcentage. La probabilité inconditionnelle d’une crise financière sur un horizon de trois ans est de 10,5 %. Les auteurs affirment qu’une politique monétaire accommodante entraîne une croissance du crédit et une augmentation des prix des actifs à moyen terme, conformément à la théorie et aux preuves antérieures sur la transmission d’une politique accommodante à l’instabilité financière.
David Autor du Massachusetts Institute of Technology et Annie McGrew et Arindrajit Dube de l’Université du Massachusetts constatent que les salaires ont augmenté de manière disproportionnée pour les travailleurs au bas de la répartition des revenus pendant la pandémie. Les auteurs soutiennent que des marchés du travail tendus ont accru la concurrence pour les travailleurs à bas salaire, « réduisant le pouvoir de marché des employeurs et stimulant une croissance relative rapide des salaires chez les jeunes travailleurs non universitaires ». Les augmentations de salaire ont été particulièrement prononcées chez les travailleurs de moins de 40 ans, ceux sans diplôme universitaire et ceux qui ont changé d’emploi. D’importantes augmentations des salaires nominaux pour les travailleurs à bas salaire ont entraîné une compression des salaires entre le 90e et le 10e centile, inversant « environ un quart de la hausse de l’inégalité salariale 90-10 depuis 1980 ».
En exploitant la variation de la performance du marché du travail local pendant les récessions au cours de la période 1973-2009, Brad Hershbein du WE Upjohn Institute for Employment Research et Bryan Stuart de la Federal Reserve Bank de Philadelphie constatent que les zones qui subissent le plus de pertes d’emplois pendant une récession ont constamment baisse de l’emploi et de la population dans la période post-récession par rapport à d’autres régions. Spécifiquement, les régions métropolitaines qui connaissent 10 % de pertes d’emplois plus élevées pendant une récession que les autres régions ont 11 % d’emplois en moins sept à neuf ans après le creux de la récession. Les auteurs constatent également que des pertes d’emplois plus importantes dans une région sont associées à des ratios emploi-population et à des revenus par habitant constamment inférieurs par rapport à d’autres régions au cours de la période post-récession.
Graphique gracieuseté de Jason Fourman
« Nous constatons les effets de nos actions politiques sur la demande dans les secteurs de l’économie les plus sensibles aux intérêts. Il faudra cependant du temps pour que les pleins effets des restrictions monétaires se fassent sentir, en particulier sur l’inflation. À la lumière du resserrement cumulatif de la politique monétaire et des décalages avec lesquels la politique monétaire affecte l’activité économique et l’inflation, le comité a ralenti le rythme des hausses de taux d’intérêt au cours de ses deux dernières réunions. Nous continuerons à prendre nos décisions réunion par réunion en tenant compte de l’ensemble des données entrantes et de leurs implications pour les perspectives d’activité économique et d’inflation. Bien que l’inflation se soit modérée ces derniers mois, le processus visant à ramener l’inflation à 2 % a encore un long chemin à parcourir et risque d’être cahoteux », déclare Jerome Powell, président du conseil d’administration de la Réserve fédérale.
« Comme je l’ai mentionné, les dernières données économiques sont plus fortes que prévu, ce qui suggère que le niveau ultime des taux d’intérêt sera probablement plus élevé que prévu. Si – et j’insiste sur le fait qu’aucune décision n’a été prise à ce sujet – mais si la totalité des données devait indiquer qu’un resserrement plus rapide est justifié, nous serions prêts à accélérer le rythme des hausses de taux. Le rétablissement de la stabilité des prix exigera probablement que nous maintenions une politique monétaire restrictive pendant un certain temps.
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