La politique de la banque centrale, les différentiels de taux d’intérêt et un mouvement vers des refuges à risque vers des actifs libellés en dollars américains font grimper le dollar par rapport aux principales devises de négociation.
Il s’agit d’une évolution bienvenue, car la Réserve fédérale continue de préparer les investisseurs à une augmentation significative du taux des fonds fédéraux qui pourrait passer de sa fourchette actuelle entre zéro et 25 points de base à un niveau supérieur à l’estimation de la Fed du taux directeur neutre de 2,5 % par le la fin de l’année.
A la marge, un dollar plus fort tend à faire baisser le prix des importations, ce qui pèserait sur les pressions inflationnistes américaines via le canal de la consommation.
Dans le même temps, cela inciterait les acheteurs étrangers à passer de biens plus chers en dollars à des alternatives moins chères produites ailleurs.
Cela freinerait la demande d’exportations américaines tout en aidant le changement de politique visant à ramener l’inflation autour de l’objectif de 2 % de la banque centrale, même au prix d’un ralentissement de la croissance et éventuellement d’une hausse du chômage l’année prochaine.
État des lieux
Le dollar continue de s’échanger à la hausse par rapport aux principales devises dans ce qui est maintenant un rallye de 12 mois. Le dollar s’est apprécié de 11 % par rapport à l’euro depuis avril 2021 et de 12 % par rapport au yen japonais au cours des six dernières semaines seulement.
Cette plus récente poussée de force du dollar est très probablement due aux attentes d’une politique monétaire américaine plus agressive par rapport à la zone euro et au Japon.
Les marchés à terme prévoient que la Réserve fédérale accélérera son programme de normalisation des taux d’intérêt avec 10 hausses de taux supplémentaires qui pousseront le taux des fonds fédéraux à 2,8 % d’ici la fin de l’année.
En revanche, on s’attend à ce que la Banque centrale européenne soit plus lente à démarrer avec des hausses de taux, poussant la politique à seulement 25 points de base au-dessus de zéro d’ici la fin de l’année.
Nous nous attendons à ce que le dollar conserve ses gains à court terme – en raison des rendements plus élevés disponibles pour la détention d’actifs américains à court terme et de la demande de transaction pour le dollar – et que le dollar continue son rôle de réserve de valeur.
Ainsi, les entreprises et les consommateurs américains devraient bénéficier de la baisse du coût des produits intermédiaires importés d’Europe, tandis que le secteur exportateur américain pourrait avoir du mal à conserver des parts de marché.
De plus, en cas d’intensification de la guerre en Ukraine ou de changement de politique de l’Union européenne vers l’arrêt des importations de pétrole et de gaz naturel, il faut s’attendre à une nouvelle appréciation du billet vert par rapport à l’euro et au yen à court terme.
Sous-courants à long terme
Nous nous attendons à ce que le dollar continue de bénéficier de son statut de valeur refuge pour les investisseurs internationaux et les intérêts commerciaux, compte tenu notamment de la position plus précaire de l’économie européenne.
Depuis 2015, l’indice du dollar – un composite des taux de change de nos principaux partenaires commerciaux – est revenu à sa moyenne sur 50 ans en tant que monnaie flottante dans cette ère moderne d’investissement international.
Ce n’est que la cinquième fois que l’indice du dollar atteint sa valeur actuelle de 100 au cours des cinq dernières années, suggérant peut-être une maturation de l’économie mondiale.
Après des décennies de montagnes russes d’après-guerre pour les coûts des devises, il y a un argument selon lequel la répartition de la production, de la consommation et de la richesse entre nos partenaires commerciaux dans les économies développées pourrait avoir atteint un état stable.
Une explication plus probable de l’équilibre actuel est qu’après deux décennies de production à faible coût en Asie, l’inflation a été évincée de l’équation pour déterminer la valeur d’un taux de change.
L’absence d’inflation mondiale a entraîné une compression uniforme des taux d’intérêt sur les marchés internationaux et, ce qui est plus important pour la détermination des devises, la réduction des différentiels de taux d’intérêt entre les économies développées. Il n’y avait tout simplement pas beaucoup de différence dans le rendement modeste de votre position en devises, peu importe si vous investissiez en dollars, en yens ou en euros.
Contrairement aux marchés émergents, la croissance des économies développées a toujours été peu spectaculaire au lendemain de la crise financière mondiale de 2008-2009. Et une fois que les effets de l’année de référence sur la croissance du produit intérieur brut réel pendant la reprise immédiate après la pandémie auront diminué, on s’attend à ce que la croissance annuelle revienne à un rythme de 2 % en 2023-24.
Titres américains à long terme
Alors que le rétablissement de la stabilité politique et la perspective de croissance économique ont jeté les bases de ce dernier épisode de vigueur du dollar, nous prévoyons que la demande de rendements garantis et plus élevés des titres américains soutiendra la force du dollar dans les mois à venir.
Il y a eu une augmentation de 139 % des achats nets de titres américains à long terme depuis février 2020.
Les données de février du système de rapport du Trésor international des capitaux, également connu sous le nom de TIC, indiquent une demande continue d’actifs financiers américains et une confiance accrue dans la reprise économique.
Il y a eu une augmentation de 139 % des achats nets de titres américains à long terme depuis février 2020, le mois précédant la pandémie. Nous attribuons cette situation à la fois à la demande commerciale (garantissant le produit des ventes à l’importation de titres américains à rendement plus élevé) et à la confiance croissante dans la reprise américaine et sa réémergence dans les affaires et le commerce mondiaux.
La demande internationale de titres américains est un facteur relativement nouveau dans la détermination du niveau des taux d’intérêt, qui a augmenté à partir du milieu des années 1990. Les flux nets de TIC ont chuté en période de difficultés économiques et financières lorsque les investisseurs sont plus susceptibles de conserver leurs liquidités. Ces périodes de détresse comprennent la crise financière de 2008-09, la crise de la dette européenne de 2011, l’effondrement des prix des matières premières de 2014-16 ; et la guerre commerciale et la pandémie en 2018-20.
Nous anticipons une augmentation de la demande de titres américains. Cela exercerait une pression à la baisse sur les taux d’intérêt à long terme américains même s’ils augmentent en réponse à la hausse de l’inflation.
Cela aiderait les efforts de la Réserve fédérale pour modérer le coût de l’investissement alors qu’elle réduit son portefeuille de titres du Trésor à long terme tout en poussant les taux à court terme à la hausse pour contenir l’inflation.
L’investissement étranger direct
Le rétablissement de la demande d’actifs financiers américains se reflète dans la résurgence des investissements dans l’économie américaine. La croissance des investissements directs étrangers semble s’être redressée après sa tendance baissière de 2017-2020, avec des niveaux dépassant la ligne de tendance établie lors de la reprise post-crise financière.
Si la situation géopolitique en Europe de l’Est se détériore davantage, il faut s’attendre à un mouvement vers la parité contre l’euro et la force du dollar contre les principales devises commerciales jusqu’à ce que ces tensions s’apaisent.
