Le rebond du marché du travail après la pandémie a été tout simplement remarquable. La majeure partie du nombre impressionnant de pertes d’emplois a été récupérée et le taux de chômage est proche de son creux d’avant la pandémie.
Mais parfois, en économie, il peut y avoir trop de bonnes choses. Dans ce cas, c’est la demande de travailleurs, ou, pour le dire plus exactement, un excès de demande de travailleurs.
L’économie est à moins d’un million d’emplois d’avoir atteint son niveau d’avant la pandémie, mais il y avait un record de 11,55 millions de postes vacants signalés en mars.
L’économie est à moins d’un million d’emplois d’avoir atteint son niveau d’avant la pandémie, mais il y avait un nombre record de 11,55 millions de postes vacants – un indicateur indirect de la demande de main-d’œuvre – signalés en mars, selon les données du gouvernement.
En effet, malgré la vigueur de l’économie, les entreprises sont aujourd’hui confrontées à une dure réalité : la croissance rapide de l’année écoulée ne reviendra pas de sitôt. Pourtant, de nombreuses entreprises envisagent d’embaucher des travailleurs comme si cette croissance était durable.
Bien qu’il y ait des signes que les entreprises s’adaptent, en particulier à mesure que les marchés boursiers reculent, de nombreuses entreprises n’ont pas encore compris le message. Et la bousculade des entreprises pour trouver des travailleurs – ou simplement pour garder ceux qu’elles ont – conduit à des salaires plus élevés, ce qui, à son tour, conduit à une inflation plus élevée.
Le résultat est le nombre impressionnant de postes vacants alors que les travailleurs continuent de quitter leur emploi à des taux historiquement élevés.
La pression est aggravée car les travailleurs qui ont été sur la touche depuis le début de la pandémie ont mis du temps à revenir sur le marché du travail.
En un sens, c’est un cercle vertueux qui tourne mal alors que la demande de main-d’œuvre devient incontrôlable. Il n’est donc pas surprenant que le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, ait déclaré que le marché du travail était « tendu à un niveau malsain » – ce ne sont pas les mots qu’un président de la Fed prononce habituellement dans une économie forte.
Il s’agit d’une orientation prospective claire pour que le marché commence à réagir alors que la Fed s’apprête à mettre fin à une ère de taux d’intérêt proches de zéro.
Nous pensons que ce déséquilibre devrait inciter les entreprises à réévaluer leur potentiel de croissance et, par conséquent, leur demande de main-d’œuvre.
Une telle réévaluation, en fait, pourrait jouer en faveur de la Fed, car une baisse importante de la demande de main-d’œuvre pourrait avoir lieu avant que les taux d’intérêt ne reviennent à un niveau neutre, potentiellement au second semestre ou au début de l’année prochaine. La baisse sera vraisemblablement brutale, mais elle est inévitable et nécessaire.
Un niveau de demande de travail irréaliste
Derrière l’essor du marché du travail se cache une économie en surchauffe. Les dépenses élevées et les taux de croissance économique l’an dernier ont contribué à une augmentation significative des bénéfices des entreprises, qui ont augmenté de 20,97 % au quatrième trimestre sur une base annualisée. Ce sentiment haussier s’est propagé à des gains démesurés sur les marchés boursiers.
Alors, les entreprises raisonnent, pourquoi ne pas continuer une bonne chose? L’attente d’une croissance supplémentaire, en particulier lorsque les carnets de commandes sont restés historiquement élevés en raison de problèmes de chaîne d’approvisionnement mondiale, a poussé la demande de main-d’œuvre à dépasser les dépenses personnelles et même le produit intérieur brut global l’année dernière, puis s’est poursuivie au premier trimestre.
Nous normalisons les niveaux d’emploi et d’emploi plus les postes vacants en utilisant le niveau pré-pandémique en février 2020 comme référence. Pour le produit intérieur brut et les dépenses personnelles, tout en utilisant la même référence, nous normalisons davantage les deux séries de sorte que la tendance à la hausse pré-pandémique des dépenses personnelles et du PIB potentiel, calculée par le Congressional Budget Office, soit également contrôlée.
Ce qui est devenu clair, c’est que même si le niveau d’emploi a presque atteint ce que beaucoup considèrent comme le plein emploi avec un taux de chômage de 3,5 %, la demande totale de main-d’œuvre (emploi plus postes vacants) continue d’augmenter. En mars, il était supérieur de 2 % à celui de février 2020, soit 4,1 millions de demande supplémentaire.
Pourtant, les fondements économiques sous-jacents – illustrés par le niveau de consommation personnelle et le produit intérieur brut, qui sont tous deux proches de la tendance pré-pandémique – ne montrent aucun soutien pour un niveau aussi élevé de demande de main-d’œuvre.
Alors que les dépenses approchent de leur niveau potentiel au plein emploi, la croissance devrait ralentir pour atteindre le taux à long terme de 1,8 %.
Mais parce que les entreprises évaluent mal le potentiel de croissance, elles continuent de planifier davantage d’embauches pour répondre à ce qu’elles considèrent comme une demande beaucoup plus importante à l’avenir qu’elle ne l’est en réalité.
Jamais auparavant nous n’avions vu un écart aussi faible entre les postes vacants et l’offre de main-d’œuvre potentielle, qui comprend les chômeurs qui sont sur le marché du travail et les travailleurs qui ne sont pas sur le marché du travail mais qui veulent quand même un emploi.
Il y avait 11,55 millions de postes vacants en mars, tandis que le nombre de chômeurs était de 5,95 millions. Le nombre de travailleurs inactifs qui veulent un emploi était de 5,7 millions. Le nombre combiné pour l’offre de main-d’œuvre était de 11,65 millions.
Cela signifie théoriquement que même si tous ceux qui ont quitté la population active à cause du COVID-19 revenaient, il y aurait encore suffisamment d’emplois pour tout le monde, mais seulement 100 000 du nombre total de travailleurs qui veulent un emploi.
Ce scénario ne se produirait jamais; tous les postes vacants ne peuvent pas être pourvus par un chômeur en raison de l’inadéquation des compétences ou des préférences. Mais cela montre encore à quel point la demande de main-d’œuvre a été improbable, car il n’y a tout simplement pas assez de travailleurs.
Les premières preuves d’entreprises comme Amazon, Netflix, Meta (anciennement connue sous le nom de Facebook), Peloton et Snapchat – qui ont vu leurs cours boursiers chuter jusqu’à 35 % en raison d’une baisse importante de la demande – indiquent la déconnexion entre la direction que prend l’économie et ce que les entreprises avaient prévu. Meta, par exemple, a récemment annoncé qu’il réduirait les embauches en raison de la stagnation de la croissance. Uber a également déclaré qu’il réduirait les embauches en raison de ce qu’il a appelé un « changement sismique » des conditions du marché.
Cela dit, les failles dans les attentes de croissance sont assez difficiles à éviter pendant la période actuelle de volatilité et d’incertitude que même la Fed a du mal à gérer. De plus, des chocs économiques imprévus comme la récente vague de COVID-19 et la guerre russo-ukrainienne contribuent également à la complexité de la prévision de la demande et de la croissance.
La vente à emporter
La plupart des problèmes de pénurie de main-d’œuvre peuvent être attribués aux travailleurs qui ont quitté le marché du travail en raison de la pandémie et qui ont mis du temps à revenir. Mais avec l’emploi qui se rapproche du niveau d’avant la pandémie, une demande de main-d’œuvre démesurée devient la principale cause des pénuries de main-d’œuvre.
La décision de la Réserve fédérale d’augmenter son taux directeur de 50 points de base en mai, la plus forte augmentation ponctuelle depuis 2000, contribuera certainement à faire baisser les attentes de croissance et, par conséquent, à freiner la demande de main-d’œuvre.
Nous pensons qu’il est maintenant crucial de se concentrer sur le changement de la demande de main-d’œuvre des entreprises privées afin de mieux évaluer comment le marché du travail tendu va se détendre.
