Quelle est l’ampleur des révisions de l’inflation ? La difficulté de suivre les prix en temps réel

Richard Audoly, Martín Almuzara, Richard Crump, Davide Melcangi et Roshie Xing

Avec la hausse rapide des prix après la pandémie de COVID-19, les chiffres de l’inflation ont rarement été aussi présents dans le débat public que ces dernières années. Cependant, étant donné que les estimations d’inflation sont fréquemment révisées, quelle est la précision des données publiées en temps réel ? Dans ce Économie de Liberty Street Dans cet article, nous étudions l’ampleur et la nature des révisions de l’inflation. Nous constatons que les estimations d’inflation pour un mois donné peuvent changer considérablement à mesure que les données ultérieures sont publiées. À titre d’exemple, prenons le mois de mars 2009. Avec la contraction de l’économie dans le contexte de la crise financière mondiale, le taux d’inflation sur douze mois des dépenses de consommation personnelle (PCE) hors alimentation et énergie a chuté d’une estimation initiale de 1,8 pour cent à 0,8 pour cent dans la série actuelle. . La différence est dramatique et souligne la difficulté de suivre l’inflation en temps réel. Nos résultats suggèrent qu’il existe une grande incertitude dans la mesure de l’inflation, et que les principales caractéristiques de la récente hausse et de la modération ultérieure de l’inflation pourraient paraître très différentes avec le recul, une fois que de nouvelles révisions auront eu lieu.

Révisions historiques de l’indice des prix PCE

Il existe deux principales mesures de l’inflation des prix à la consommation aux États-Unis : l’indice des prix PCE et l’indice des prix à la consommation (IPC). Mesurer l’inflation avec précision est un défi car cela repose sur une collecte approfondie de données, des ajustements saisonniers et autres, ainsi que des imputations. En conséquence, l’indice des prix PCE et l’IPC (désaisonnalisé) sont révisés au fil du temps. Nous commençons par analyser l’indice des prix PCE – l’indicateur d’inflation préféré du Federal Open Market Committee – et démontrons que l’ampleur de ces révisions est souvent substantielle. Cela peut être vu dans le graphique ci-dessous qui présente les révisions de l’inflation de base du PCE, c’est-à-dire l’inflation du PCE hors composantes alimentaires et énergétiques. Dans cet article, nous nous concentrons sur l’inflation sous-jacente pour montrer que les révisions ne se limitent pas aux composantes les plus volatiles.

Les révisions de l’inflation de base du PCE peuvent être importantes

En d’autres termes, les estimations de l’inflation mensuelle annualisée du PCE de base depuis 2001 ont été révisées dans des proportions allant jusqu’à 6 points de pourcentage et plus de 15 % des révisions ont été supérieures à un point de pourcentage. Les révisions sont non seulement importantes, mais se produisent à plusieurs reprises depuis que le Bureau of Economic Analysis (BEA) révise le PCE dans le cadre du processus de révision des comptes nationaux des revenus et des produits. Par exemple, le numéro de septembre 2018 a été révisé cinq fois après sa publication initiale : deux fois dans les mois suivants et trois fois encore en juillet 2019, juillet 2020 et juillet 2021.

Notre graphique suivant montre que le niveau final d’inflation de base du PCE peut s’écarter sensiblement du niveau d’inflation impliqué par le niveau initial. Nous traçons le taux d’inflation de base du PCE d’une année sur l’autre au moment de la publication par rapport à la version actuelle de la série. Entre 2004 et 2007, par exemple, l’écart entre ces deux séries était d’environ 0,4 point de pourcentage. Un écart encore plus important, d’environ 1 point de pourcentage, s’est creusé fin 2008 et début 2009, lors de la Grande Récession. En fait, les estimations initiales ne tenaient absolument pas compte de la forte baisse de l’inflation à cette époque. Vers la fin de la période d’échantillonnage, les deux séries se suivent de plus près. Cela est probablement dû au fait que la plupart des révisions n’ont pas encore eu lieu pour la période la plus récente.

L’estimation finale de l’inflation de base du PCE peut différer considérablement de l’estimation initiale

Qu’est-ce qui détermine les révisions de l’indice des prix de base du PCE ?

Les révisions sont-elles plus importantes et plus fréquentes pour certaines sous-composantes de l’indice ? Dans le graphique ci-dessous, nous montrons la différence entre la première et la dernière publication de l’inflation sur un an des biens de base (inflation des biens hors alimentation et énergie) et des services de base (inflation des services hors services énergétiques). Nous pouvons constater que l’inflation des biens de base et des services de base est révisée de manière significative, même si l’ampleur des révisions est généralement plus importante et plus persistante pour les services de base. En fait, en moyenne sur notre échantillon, l’ampleur des révisions des services de base est environ le double de celle des biens de base.

Les révisions de l’inflation des services de base sont généralement plus importantes que celles de l’inflation des biens de base

L’impact des révisions de ces sous-composantes sur les révisions de l’inflation sous-jacente est régi par la part des dépenses dans ces deux sous-catégories. Au cours des vingt dernières années, la part des dépenses liées aux services de base par rapport aux dépenses de base (toutes les dépenses moins les dépenses liées à l’alimentation et à l’énergie) est d’environ 75 pour cent. Par conséquent, la principale source de révisions de l’inflation sous-jacente provient des révisions de l’inflation sous-jacente des services. Dans le graphique suivant, nous rééchelonnons les révisions de ces deux sous-composantes en fonction de leur contribution à l’inflation sous-jacente. Une fois redimensionnées, on observe que presque toutes les révisions de l’inflation sous-jacente proviennent de l’inflation des services de base.

Les révisions des services de base représentent la part du lion des révisions de l’inflation sous-jacente

L’indice des prix PCE et l’IPC

L’indice des prix à la consommation, l’autre mesure clé de l’inflation aux États-Unis, est également révisé chaque année. Ces révisions ont tendance à être plus faibles que pour l’indice des prix PCE, puisque les révisions de l’IPC proviennent entièrement de mises à jour des facteurs de désaisonnalisation. Comme le montre le graphique ci-dessous, les révisions de l’inflation mensuelle de l’IPC ont un point de masse égal à zéro et elles ne dépassent presque jamais 1 point de pourcentage en termes annualisés.

Les révisions de base de l’IPC sont inférieures aux révisions de base du PCE

Il est important de noter que, puisque les révisions de l’inflation de l’IPC résultent uniquement de modifications des facteurs de désaisonnalisation, l’inflation de l’IPC d’une année sur l’autre n’est (essentiellement) jamais révisée. Une question naturelle est de savoir si la publication initiale ou finale de l’inflation du PCE est plus proche de l’inflation de l’IPC. Le graphique ci-dessous montre qu’aucune tendance claire ne se dégage. Il y a des périodes où les révisions de l’inflation du PCE rapprochent la série finale de l’inflation de l’IPC, comme sur les périodes 2005-07 et 2013-15. Il existe également des périodes où les révisions de l’inflation du PCE l’amènent à s’écarter de l’inflation de l’IPC, comme ce fut le cas lors de la Grande Récession.

L’inflation de l’IPC sous-jacent n’est pas un signal cohérent de l’orientation des révisions de l’inflation de l’IPC sous-jacent

Conclusion

Nous avons montré que les différences entre l’inflation du PCE pour tous les millésimes et l’inflation de l’IPC peuvent être substantielles. Par exemple, sur la période 2001-2018, les différences entre l’inflation de base du PCE d’une année sur l’autre basée sur la publication initiale et la série finale étaient importantes. L’écart variait entre -1 et 1,6 point de pourcentage et 90 pour cent du temps se situait entre -0,5 et 0,5 point de pourcentage. En clair, ces écarts suggèrent une fourchette plausible pour le taux d’inflation de base actuel d’une année sur l’autre, allant jusqu’à environ 4,7 pour cent et aussi bas qu’environ 3,7 pour cent. Nos résultats montrent l’incertitude importante entourant la mesure de l’inflation en temps réel, ce qui ajoute aux défis auxquels sont confrontés les décideurs politiques, les analystes et le grand public dans l’analyse de l’inflation.

Données sur les révisions de l’inflation

Richard Audoly est économiste de recherche en études de marché du travail et des produits au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.

Martín Almuzara est économiste de recherche en études macroéconomiques et monétaires au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.

Richard K. Crump est conseiller en recherche financière en études de macrofinance au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.

Davide Melcangi est économiste de recherche en études de marché du travail et des produits au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.

Roshie Xing est analyste de recherche au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.

Comment citer cet article :
Richard Audoly, Martín Almuzara, Richard Crump, Davide Melcangi et Roshie Xing, « Quelle est l’ampleur des révisions pour l’inflation ? La difficulté de surveiller les prix en temps réel », Banque de réserve fédérale de New York Économie de Liberty Street7 septembre 2023, https://libertystreetnomics.newyorkfed.org/2023/09/how-large-are-inflation-revisions-the-difficulty-of-monitoring-prices-in-real-time/.