Quels sont les effets distributifs de la politique monétaire ?

""

Le Washington Center for Equitable Growth a récemment annoncé notre demande de propositions 2023 pour soutenir la recherche sur les différents canaux par lesquels les inégalités économiques, sous toutes leurs formes, peuvent ou non avoir un impact sur la croissance et la stabilité économiques. Un domaine d’intérêt particulier est la politique monétaire. En effet, ces dernières années, les décideurs politiques et les économistes se sont intéressés aux effets distributifs de la politique monétaire, en particulier au lendemain des politiques mises en œuvre après la crise financière mondiale de 2008.

Plus récemment, à la lumière de l’état actuel de l’inflation, de la reprise économique après la récession du COVID-19 et de la réponse de la Réserve fédérale, il y a eu un regain d’intérêt pour la manière dont la politique monétaire, à la fois expansionniste et restrictive, peut affecter les inégalités économiques et la croissance. De nouvelles recherches examinent comment la politique monétaire peut affecter les inégalités entre différents types de travailleurs et d’entreprises. Dans le cadre de la série de documents de travail d’Equitable Growth, Martina Jasova du Barnard College et ses co-auteurs fournissent de nouvelles preuves sur les effets hétérogènes de la politique monétaire sur les résultats des travailleurs sur le marché du travail et sur la manière dont les effets sur les entreprises via le canal du crédit affectent leurs salaires.

À l’aide d’un ensemble de données administratives granulaires unique qui fait correspondre les données liées entre les employés et l’employeur et le registre de crédit au niveau des prêts des entreprises au Portugal, Jasova et ses co-auteurs constatent qu’une politique monétaire expansionniste améliore de manière disproportionnée les résultats sur le marché du travail pour les travailleurs des entreprises plus petites et plus jeunes. Le premier avantage d’une politique monétaire expansionniste pour les travailleurs des entreprises plus petites et plus jeunes est les salaires. Les co-auteurs constatent qu’à la suite d’une baisse de 1 point de pourcentage du taux directeur, les travailleurs des petites entreprises connaissent une augmentation de 1,16 point de pourcentage de leurs salaires, par rapport aux travailleurs des grandes entreprises. Dans le même scénario de politique monétaire, les travailleurs des jeunes entreprises connaissent une augmentation de salaire de 0,4 point de pourcentage par rapport aux anciennes entreprises.

Les co-auteurs constatent également qu’une baisse de 1 point de pourcentage du taux de la politique monétaire réduit l’écart salarial entre les petites et les grandes entreprises d’environ 5 %, et entre les jeunes et les anciennes entreprises d’environ 4,4 %. Cela est probablement dû au fait que la politique monétaire expansionniste assouplit les contraintes financières qui frappent plus durement les entreprises en croissance et permet donc aux entreprises d’augmenter les salaires de leurs travailleurs dont les salaires étaient auparavant reportés, c’est-à-dire des salaires qui étaient inférieurs au début d’un emploi en échange. pour des salaires plus élevés à un stade ultérieur.

Le deuxième bénéfice d’une politique monétaire expansionniste est l’emploi. Une baisse de 1 point de pourcentage du taux de la politique monétaire est associée à une augmentation de 1,73 point de pourcentage de l’emploi dans les petites entreprises, par rapport aux grandes entreprises, et à une augmentation de 2,16 points de pourcentage de l’emploi dans les jeunes entreprises, par rapport aux entreprises plus anciennes. Pris ensemble, les auteurs concluent que la politique monétaire expansionniste améliore davantage les résultats du marché du travail dans les petites et les jeunes entreprises et réduit donc les inégalités entre les entreprises dans l’économie.

Pourtant, les effets distributifs de la politique monétaire sur les résultats du marché du travail ne sont pas cohérents pour tous les types de travailleurs. À savoir, les co-auteurs montrent que les travailleurs hautement qualifiés – définis dans le document de travail comme des travailleurs ayant au moins un diplôme universitaire – en bénéficient le plus en termes de salaires et d’heures travaillées. Une baisse de 1 point de pourcentage du taux directeur est associée à une augmentation de 1,14 point de pourcentage des salaires et de 2,7 points de pourcentage des heures travaillées pour les travailleurs hautement qualifiés, par rapport aux résultats des travailleurs peu qualifiés.

De plus, Jasova et ses co-auteurs constatent que ces effets de prime de compétences sont concentrés dans les entreprises plus petites et plus jeunes. Étant donné que les travailleurs hautement qualifiés et bien rémunérés ont tendance à être déjà employés par de grandes entreprises à salaires élevés, une politique monétaire expansionniste est associée à une réaffectation de la main-d’œuvre qualifiée vers les petites entreprises. Les co-auteurs soutiennent, conformément au mécanisme de complémentarité capital-compétences, que la politique monétaire expansionniste permet de manière disproportionnée aux entreprises financièrement contraintes d’augmenter à la fois l’investissement en capital et l’emploi de travailleurs qualifiés. Ces résultats sont cohérents avec l’explication macroéconomique typique de la politique monétaire entraînant une croissance économique plus rapide, mais cette recherche fournit de nouveaux détails qui cartographient cette histoire macroéconomique sur différentes entreprises et travailleurs.

Certes, la politique monétaire expansionniste est associée à des effets salariaux économiquement et statistiquement significatifs dans les petites et jeunes entreprises uniquement si elles ont déjà contracté des emprunts bancaires. En revanche, les effets sont nuls pour les salariés des entreprises qui n’ont contracté aucun emprunt bancaire au cours des périodes précédentes. La recherche met donc en lumière l’importance du canal du crédit pour les effets distributifs de la politique monétaire sur le marché du travail. Autrement dit, alors que les entreprises plus petites et plus jeunes peuvent bénéficier le plus de l’accès accru au crédit en période de politique monétaire expansionniste, dans la mesure où cela peut aider à atténuer les contraintes financières, cela n’a d’importance que si l’entreprise a une relation d’emprunt bancaire existante.

D’autres économistes ont également mis en évidence la manière dont les politiques monétaires expansionnistes peuvent réduire les inégalités. Par exemple, un article de l’économiste de l’Université du Texas à Austin, Olivier Coibion, et ses co-auteurs constate que les politiques monétaires expansionnistes de la Réserve fédérale réduisent les inégalités de revenu et de consommation entre les ménages américains, tandis que les chocs de politique monétaire restrictives augmentent les inégalités de revenu et de consommation aux États-Unis. Les effets contrastés sont principalement dus aux différences dans la composition des revenus et des bilans des ménages dans la distribution des revenus aux États-Unis. Contrairement aux affirmations selon lesquelles une politique expansionniste sous la forme de taux d’intérêt bas a accru les inégalités par le biais des prix des actifs, ces travaux montrent le contraire.

Dans Faire face aux inégalités : comment les sociétés peuvent choisir une croissance inclusive, les économistes Jonathan D. Ostry, Prakash Loungani et Andrew Berg constatent également que les périodes d’expansion de la politique monétaire sont associées à une réduction des inégalités de revenus dans le monde, la part du travail dans les revenus augmentant et les parts des revenus atteignant les 10 % les plus riches, 5 % et 1 %, tous en baisse. Ils concluent qu’il existe des preuves qu’un assouplissement imprévu ou exogène de la politique monétaire réduit les inégalités de revenus.

La politique monétaire peut également avoir des effets distributifs sur la richesse, bien que ces effets soient moins bien compris. Les recherches de Michele Lenza et Jiri Slacalek de la Banque centrale européenne montrent qu’avec une politique monétaire expansionniste, les ménages fortunés ont tendance à bénéficier de la hausse des prix des actions, tandis que les ménages de la classe moyenne bénéficient de la hausse des prix de l’immobilier. Il existe des effets de bilan des ménages, mais de nombreux ménages à faible revenu ont trop peu de patrimoine (positif ou négatif) pour être affectés par ce canal.

Néanmoins, des recherches supplémentaires sont nécessaires pour tirer des conclusions définitives sur les effets distributifs de la politique monétaire, en particulier pendant les épisodes d’inflation. Nous sommes au milieu d’une politique monétaire restrictive historique, et des recherches seront nécessaires pour comprendre comment la politique actuelle affecte les inégalités.

Il y a aussi d’autres questions importantes à étudier afin de fournir une image complète de la relation entre la politique monétaire, les inégalités et la croissance. Comment les réponses des marchés financiers aux changements de politique monétaire affectent-elles les inégalités de richesse ? Comment les coûts de l’inflation varient-ils selon les caractéristiques des ménages, telles que l’âge, le revenu ou la race ? Comment les actifs et les dettes d’un ménage affectent-ils son expérience de l’inflation ? Equitable Growth cherche à soutenir les chercheurs qui répondent à ces questions et plus encore.

Vous pourriez également aimer...