Qui emprunte et prête sur les marchés de l’eurodollar et de certains dépôts ?

Gara Afonso, Gonzalo Cisternas et Will Riordan

Une récente Économie de Liberty Street l'article discute de qui emprunte et prête sur le marché des fonds fédéraux (fonds fédéraux). Cet article explore l’activité sur deux autres marchés pour les engagements bancaires à court terme qui sont souvent perçus comme de proches substituts aux fonds fédéraux : les marchés des eurodollars et des « dépôts sélectionnés ».

Les marchés de l'eurodollar et des dépôts sélectionnés

Les eurodollars sont des dépôts non garantis en dollars américains qui sont réservés dans des agences bancaires en dehors des États-Unis. L’une des fonctions centrales des eurodollars est qu’ils peuvent être utilisés par les banques pour répondre à leurs besoins de financement en dollars. Les banques basées aux États-Unis – les institutions de dépôt américaines ou les succursales et agences américaines de banques étrangères – peuvent accepter les eurodollars, généralement avec une échéance au jour le jour, dans des succursales offshore, puis transférer les fonds à l'étranger. Les dépôts sélectionnés sont des dépôts non garantis en dollars américains qui ont également tendance à avoir une échéance au jour le jour, similaire aux eurodollars. Cependant, contrairement aux eurodollars, mais comme les fonds fédéraux, certains dépôts sont réservés dans les bureaux des banques aux États-Unis.

Historiquement, les eurodollars et certains dépôts ont joué un rôle similaire à celui des fonds fédéraux en tant que source de financement de gros non garanti à court terme pour les banques, mais il existe des différences dans la manière dont la réglementation a traité ces dépôts en dollars. Par exemple, les fonds fédéraux étaient historiquement exemptés des réserves obligatoires ; Les eurodollars sont également devenus exonérés en 1990. Ce n’est qu’en 2020 que certains dépôts sont devenus exonérés, lorsque la Réserve fédérale a supprimé toutes les exigences de détention de réserves pour certains types de dépôts et autres engagements bancaires, y compris les dépôts sélectionnés. De plus, avant l'abrogation du règlement Q en 2011, les banques n'étaient pas autorisées à payer des intérêts sur les dépôts à vue, y compris sur certains dépôts.

La Réserve fédérale collecte des données sur l'eurodollar et certaines transactions de dépôt des banques basées aux États-Unis. Comme le montre le graphique ci-dessous, depuis 2019, le volume quotidien des transactions au jour le jour en eurodollars et en dépôts sélectionnés s'élève en moyenne à 150 milliards de dollars, contre 80 milliards de dollars pour les fonds fédéraux au jour le jour. Au cours de cette période, la composition des eurodollars et des dépôts sélectionnés a considérablement évolué. En 2019, les eurodollars et certains dépôts représentaient chacun environ la moitié de leur volume combiné au jour le jour, mais depuis 2022, les dépôts sélectionnés représentent 85 % du volume total.

Il existe un certain nombre de raisons potentielles pour expliquer ce déplacement vers des gisements sélectionnés. Par exemple, comme indiqué dans cet article, l'introduction de plans de résolution ou de testaments biologiques, dans le cadre de la loi Dodd-Frank sur la réforme de Wall Street et la protection des consommateurs, a incité les banques à simplifier les structures d'entreprise, notamment en éliminant les succursales offshore où les banques accepter les eurodollars. Deuxièmement, avant la suppression des réserves obligatoires en 2020, la nécessité de détenir des réserves contre certains dépôts – mais pas contre des eurodollars – aurait pu ralentir la croissance de certains dépôts. Le moment de cette élimination coïncide avec l’augmentation des volumes de dépôts sélectionnés fin 2020. Cela dit, il est important de noter qu’étant donné le niveau des réserves du système bancaire américain depuis la Grande Crise financière, cet écart de coût entre les dépôts sélectionnés et les dépôts fédéraux Les fonds monétaires/eurodollars s’étaient rétrécis avant 2020, les réserves obligatoires étant devenues une fraction plus petite des réserves totales du système bancaire américain.

Le passage des eurodollars aux dépôts sélectionnés

Qui emprunte ? 

Les principaux emprunteurs d'eurodollars et de dépôts sélectionnés sont les succursales américaines et les agences de banques étrangères (branches FBO). Chaque jour moyen, les succursales FBO empruntent entre 50 et 200 milliards de dollars, ce qui représente plus de 90 % du volume quotidien total depuis 2016. Comme nous l'avons évoqué dans un article précédent, les succursales FBO sont également les principaux emprunteurs sur le marché des fonds fédéraux, avec un part de marché comprise entre 65 et 95 pour cent du volume quotidien total.

Les succursales FBO sont les principaux emprunteurs d'eurodollars et de dépôts sélectionnés

Bien que les succursales FBO exercent des activités bancaires similaires à celles des banques nationales, les dépôts dans les succursales FBO – à quelques exceptions près – ne sont pas assurés par la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC). Cela implique que ces succursales FBO ne peuvent pas accepter les dépôts de détail, ce qui limite leurs sources de financement stable et les rend dépendantes du financement de gros, comme les eurodollars et les dépôts sélectionnés. De plus, comme elles ne paient pas les frais d’évaluation de l’assurance-dépôts de la FDIC, la plupart des succursales FBO sont confrontées à un coût d’emprunt effectif inférieur, ce qui leur confère un avantage comparatif par rapport aux institutions assurées lorsqu’elles empruntent sur les marchés de financement de gros.

Qui prête ?  

Les principaux prêteurs d'eurodollars et de certains dépôts sont des institutions non dépositaires qui fournissent principalement des services d'intermédiation financière tels que le courtage, la souscription, l'octroi de crédit, les cartes de crédit, l'assurance et les services de retraite, entre autres. Comme le montre le graphique suivant, ces institutions financières représentent 80 % du volume prêté sur les marchés de l’eurodollar au jour le jour et de certains marchés de dépôts.

Les institutions financières non dépositaires sont les principaux prêteurs d’eurodollars et de dépôts sélectionnés

Le type de prêteur est une caractéristique importante qui distingue les eurodollars et certains dépôts des transactions sur fonds fédéraux. Comme nous l’avons évoqué dans notre article précédent, les banques fédérales de prêts immobiliers (FHLB) – des entreprises parrainées par le gouvernement qui soutiennent les prêts hypothécaires et les investissements communautaires – dominent les prêts sur le marché des fonds fédéraux, représentant plus de 90 % du volume quotidien total négocié. Les marchés de l’eurodollar et de certains dépôts offrent un ensemble plus large de prêteurs. Cependant, les emprunts auprès des FHLB bénéficient d'un traitement favorable dans le calcul des sorties de capitaux par les banques pour leur ratio de couverture de liquidité (LCR), ce qui rend potentiellement les fonds fédéraux plus attractifs que les eurodollars et certains dépôts (comme expliqué dans cet article). Conformément à l’existence de cet avantage réglementaire, le graphique ci-dessous montre que les banques paient généralement des taux plus élevés pour emprunter sur le marché des fonds fédéraux par rapport aux eurodollars et à certains dépôts.

Des taux plus élevés sur le marché des fonds fédéraux que sur les eurodollars et certains dépôts

En somme 

Les changements dans la réglementation et dans les conditions économiques du système bancaire américain depuis la Grande Crise financière ont contribué à réduire les différences entre les eurodollars, les dépôts sélectionnés et les fonds fédéraux, les dépôts sélectionnés dépassant le marché des eurodollars ces dernières années. Compte tenu de leurs coûts d’emprunt plus faibles, les agences FBO sont les principaux emprunteurs sur tous ces marchés. L’ensemble des prêteurs est cependant considérablement plus large pour les eurodollars et certains dépôts. L’avantage réglementaire des fonds fédéraux les rend encore relativement plus attractifs, ce qui se reflète dans les taux plus élevés auxquels ils se négocient.

Gara Afonso est responsable des études bancaires au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.

Gonzalo Cisternas est conseiller en recherche financière pour les études sur les institutions financières non bancaires au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.

Will Riordan est conseiller en négociation sur les marchés de capitaux au sein du groupe des marchés de la Banque fédérale de réserve de New York.

Comment citer cet article :
Gara Afonso, Gonzalo Cisternas et Will Riordan, « Qui emprunte et prête sur les marchés de l'eurodollar et des dépôts sélectionnés ? », Banque de réserve fédérale de New York Économie de Liberty Street13 mai 2024, https://libertystreetnomics.newyorkfed.org/2024/05/who-is-borrowing-and-lending-in-the-eurodollar-and-selected-deposit-markets/.