The launch of the EU ETS marks a significant step towards achieving Europe's climate goals and fostering a sustainable future.

Réactions des marchés boursiers internationaux aux chocs de la politique climatique de l’UE

Si les politiques de lutte contre le changement climatique sont conçues pour répondre à un problème mondial, elles sont généralement mises en œuvre au niveau national. Néanmoins, l’impact des politiques climatiques nationales peut se propager au niveau international étant donné l’interdépendance économique et financière des pays. Par exemple, une taxe carbone imposée aux entreprises nationales pour leur utilisation de combustibles fossiles peut conduire ces entreprises à facturer des prix plus élevés à leurs clients nationaux et étrangers ; étant donné l’importance des chaînes de valeur mondiales dans les économies modernes, l’impact de cette taxe carbone pourrait se propager à plusieurs niveaux de liens de production transfrontaliers. Dans cet article, nous quantifions les effets d'entraînement des politiques climatiques sur les prix prévisionnels des actifs à l'échelle mondiale en estimant l'impact des chocs sur les prix du carbone dans le système d'échange de quotas d'émission de l'Union européenne (EU ETS) sur les cours boursiers dans un large éventail de paires pays-industrie. . En d’autres termes, nous mesurons comment les marchés d’actifs évaluent l’impact des modifications du prix du carbone sur les perspectives de croissance et de rentabilité des entreprises.

L’EU ETS et les chocs liés à la politique climatique

L’EU ETS est basé sur un principe de « plafonnement et d’échange », selon lequel les entreprises sont confrontées à une limite fixe (le plafond) sur la quantité de gaz à effet de serre qu’elles peuvent émettre au cours d’une année donnée. Le plafond est exprimé en tonnes d'équivalent CO2, et les entreprises peuvent soumissionner sur des quotas pour obtenir des limites plus élevées via un système d'enchères centralisé. Ces quotas sont ensuite négociés sur le marché EU ETS, fixant ainsi un prix de marché pour les émissions de carbone.

Stratégie empirique

Pour estimer l’impact d’un choc carbone émanant de l’EU ETS sur les marchés boursiers internationaux sur la période 2005-2019, nous combinons les données mensuelles annualisées sur les rendements boursiers par pays et par secteur (en dollars américains) pour vingt-six pays avec la série chronologique du choc carbone. Nous émettons l’hypothèse qu’une annonce politique entraînant une augmentation inattendue des prix du carbone aura un impact négatif sur les rendements boursiers, car une augmentation des prix du carbone augmentera le coût de production des entreprises au sein de l’UE et ces coûts seront répercutés sur les intrants. prix à travers les liens entrées-sorties mondiaux. Après avoir démontré l’impact négatif du choc carbone sur les cours boursiers mondiaux, nous testons cette hypothèse en utilisant les données du réseau de production mondial de la base de données mondiale des entrées-sorties (WIOD), comme dans certains de nos travaux précédents.

Kanzig (2023) exploite les annonces politiques concernant l’EU ETS depuis sa création en 2005 pour identifier les « surprises » politiques qui affectent les prix du carbone via les forces du côté de l’offre (par exemple, le resserrement des quotas). Il suit l’approche couramment utilisée pour identifier les chocs de politique monétaire, qui repose sur les variations de prix sur les marchés à terme autour des annonces. Ces variations inattendues des prix sont utilisées pour construire les séries de chocs qui entrent dans nos régressions discutées ci-dessous.

Nous considérons deux séries de chocs climatiques dans nos régressions. La première est la série brute qui, selon Kanzig (2023), est normalisée de telle sorte qu'une variation d'un écart type du choc correspond à une variation d'un point de pourcentage de la composante énergétique de l'IPC de l'UE lors de l'impact. Ce choc ne prend que des valeurs de un pour les industries ciblées dans l’UE, que nous appelons les secteurs « sales » de l’UE (étiquetés comme tels s’ils se situent dans les 10 % supérieurs du ratio émissions/production dans toutes les paires pays-secteurs de l’UE). à partir de 2014, comme les secteurs des services publics et des transports et certaines industries manufacturières lourdes).

La deuxième série de chocs pondère la série surprise du carbone brut en fonction de l'utilisation d'intrants intermédiaires de chaque pays-secteur provenant des secteurs « sales » de l'UE en tant que ratio de la production totale du pays-secteur. Ce choc pondéré varie ensuite selon les pays-secteurs, ainsi qu'au fil du temps, et vise à rendre compte de l'importance relative des liens directs de la chaîne d'approvisionnement d'un pays-secteur donné avec les secteurs qui sont directement affectés par les chocs de politique climatique dans l'EU ETS. .

Outre la variable de choc climatique, nous incluons dans notre analyse empirique les changements du VIX, de l’indice large du dollar américain et du taux du Trésor américain à deux ans, car ces variables devraient également influencer les rendements boursiers.

Résultats de référence

Le graphique ci-dessous présente l’impact mensuel du choc climatique brut sur les rendements boursiers dans le pays-secteur moyen, où nous incluons une bande d’écart type (bleu foncé) et deux (bleu clair). Une innovation positive dans les prix du carbone a un impact négatif immédiat sur les rendements boursiers au cours du premier mois. Cet impact n’est pas durable, n’étant statistiquement significatif qu’au cours du premier mois, mais il ne s’inverse pas non plus par la suite. L'ampleur de l'impact implique que le choc du prix du carbone le plus important observé dans la série (qui correspond à une variation de 0,02 point de pourcentage de la composante énergétique de l'IPC de l'UE en termes d'impact) entraîne une baisse de 37 % des rendements boursiers mensuels annualisés dans le monde en moyenne. (ce qui représente environ la moitié d’un rendement mensuel moyen et environ 17 pour cent des écarts mensuels des rendements boursiers).

L’effet du choc de la politique carbone est significatif sur l’impact

Graphique en aires retraçant l'impact d'un choc climatique brut sur les rendements boursiers sur une période de 1 à 6 mois, avec une bande d'écart type (bleu foncé) et deux (bleu clair) ; les résultats montrent un impact immédiat dès le premier mois.

Sources : Calculs des auteurs basés sur les chocs sur les prix du carbone de Kanzig (2023) et les données sur les rendements boursiers de la base de données Refinitiv Global Equity Indices.

Le graphique ci-dessous explore dans quelle mesure cet effet est dû aux liens entrées-sorties qui transmettent les chocs carbone aux marchés boursiers étrangers. Le graphique présente la réponse impulsionnelle des rendements boursiers aux chocs carbone tels que définis ci-dessus, mais pondérée par le volume des intrants provenant des secteurs « sales » de l’UE. La dynamique est similaire à celle des séries de chocs brutes, dans la mesure où la majorité de l’impact d’une hausse inattendue des cours boursiers se produit immédiatement et n’est pas compensée dans le temps. Quantitativement, le choc carbone pondéré le plus important observé entraîne une baisse d’environ 33 % des rendements boursiers. Autrement dit, presque tous les effets que nous avons observés précédemment sont dus aux liens via le commerce des biens intermédiaires.

Les liens entrées-sorties jouent un rôle dans la propagation du choc des prix du carbone

Graphique en aires retraçant l'impact des liens entrées-sorties sur les rendements boursiers sur une période de 1 à 6 mois, avec une bande d'écart type (bleu foncé) et deux (bleu clair) ; comme pour les chocs bruts, l’impact principal se fait sentir immédiatement ».

Sources : Calculs des auteurs basés sur les chocs des prix du carbone de Kanzig (2023), les données sur les rendements boursiers de la base de données Refinitiv Global Equity Indices et les données de la base de données mondiale d'entrées-sorties.

Conclusion

Cet article présente quelques premières preuves des retombées de la politique climatique nationale sur les marchés boursiers étrangers, basées sur le cas de l’EU ETS. Nos travaux complètent les études récentes de Bolton et Kacperczyk (2023) et de Bolton, Lam et Muûls (2023) qui examinent l'impact des politiques climatiques sur les marchés nationaux. En exploitant les changements inattendus des prix du carbone, nous montrons que même s’il existe des retombées considérables, elles ne sont pas particulièrement importantes dans le contexte de la volatilité des rendements boursiers. De plus, même si les effets ne sont pas compensés dans les mois suivants, ils ne persistent pas au-delà du mois de l'impact. Dans le cadre de nos travaux en cours, nous étudions plus en détail l’importance de liens commerciaux spécifiques dans la transmission des chocs carbone entre les marchés boursiers et d’autres déterminants des différences transversales dans l’impact que nous observons dans les données. Restez à l'écoute.

Photo : portrait de Julian Di Giovanni

Julian di Giovanni est responsable des études sur les risques climatiques au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.

Photo de Galina Hale

Galina Hale est professeur d'économie à l'Université de Californie à Santa Cruz.

Neel Lahiri est un ancien analyste de recherche au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York et est actuellement étudiant diplômé à l'Université de Chicago.

Photo d'Anirban Sanyal

Anirban Sanyal est conseiller adjoint au sein du groupe de recherche de la Reserve Bank of India.

Comment citer cet article :
Julian di Giovanni, Galina Hale, Neel Lahiri et Anirban Sanyal, « Réactions des marchés boursiers internationaux aux chocs de la politique climatique de l'UE », Banque de réserve fédérale de New York Économie de Liberty Street10 octobre 2024, https://libertystreetnomics.newyorkfed.org/2024/10/international-stock-markets-reactions-to-eu-climate-policy-shocks/.


Clause de non-responsabilité
Les opinions exprimées dans cet article sont celles des auteurs et ne reflètent pas nécessairement la position de la Federal Reserve Bank de New York ou du Federal Reserve System. Toute erreur ou omission relève de la responsabilité du ou des auteurs.

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