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(Bloomberg) – Les investisseurs enhardis par l’inclinaison inattendue de la Banque d’Angleterre cette semaine font le plein d’obligations d’État britanniques alors que l’anxiété suscitée par les perspectives d’inflation commence à céder la place aux inquiétudes concernant la croissance économique.
Les gilts à cinq ans – parmi les plus sensibles aux changements de politique – ont affiché leur plus grande avance sur deux jours vendredi depuis l’invasion de l’Ukraine par la Russie, entraînant des gains parmi leurs pairs. BMO Global Asset Management affirme que les obligations du gouvernement britannique pourraient continuer à surperformer les bons du Trésor et la dette allemande. Pour AllianceBernstein, qui avait renforcé sa position sur les actifs britanniques, la partie courte de la courbe est attrayante.
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Les décideurs politiques ont surpris les investisseurs jeudi en soulignant les risques que la flambée des prix de l’énergie fait peser sur les revenus des ménages, incitant les marchés à revenir sur les paris pour des hausses agressives des taux d’intérêt cette année. Avant la décision, une augmentation inhabituellement importante de 50 points de base au cours des prochaines réunions était presque certaine pour le marché, les attentes entraînant une vente massive qui a poussé les rendements à cinq ans au plus haut depuis 2015 le mois dernier.
Aujourd’hui, avec l’élan d’un rythme de resserrement agressif qui s’estompe à mesure que l’invasion de l’Ukraine par la Russie ajoute à une image de croissance plus sombre, les obligations britanniques semblent avoir trouvé un filet de sécurité. C’est même alors que les investisseurs se préparent à une accélération de l’inflation au cours des prochains mois et que le gouvernement annonce mercredi une nouvelle offre de gilts pour l’exercice à venir.
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« Si les choses tournent mal en termes de perspectives de croissance, alors la partie quinquennale de la courbe pourrait très bien se comporter car elle réagira bien au marché qui évalue ces hausses de taux d’intérêt qu’il a passé longtemps à évaluer », a déclaré John Taylor, gestionnaire de portefeuille chez AllianceBernstein.
Le revirement du sentiment montre à quelle vitesse la marée peut tourner si les banques centrales reviennent à soutenir leurs économies. Le changement est d’autant plus impressionnant que la BOE a été la première des grandes banques centrales à commencer à relever les taux d’intérêt au cours de ce cycle.
La Banque centrale européenne a surpris les investisseurs avec une sortie plus rapide de la relance au début du mois, bien qu’elle soit plus exposée aux retombées économiques de la guerre en Ukraine. La Réserve fédérale a également répondu aux attentes du marché concernant un cycle de resserrement agressif cette année dans son soi-disant graphique en points, qu’elle utilise pour signaler ses perspectives concernant l’évolution des taux d’intérêt.
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« Au cours des six à huit derniers mois, la BOE a définitivement été considérée comme à l’avant-garde en ce qui concerne le montant des prix », a déclaré Chris Lupoli, stratège taux chez BNP Paribas. « Il semble que le manteau belliciste soit peut-être remis de l’autre côté de l’Atlantique. »
Les marchés monétaires évaluent environ 120 points de base de hausses de taux de la part de la BOE, contre 143 points de base avant sa décision cette semaine.
Biais de accentuation
Depuis la clôture de mercredi, le rendement de la dette à cinq ans a plongé de quelque 16 points de base. Le biais en faveur de la dette à plus court terme a également accentué la courbe des rendements, l’écart entre les rendements à deux et à 10 ans s’élargissant à environ 30 points de base, contre moins de 10 points de base il y a une semaine.
Cette tendance pourrait se poursuivre, selon James Lindley, gestionnaire de portefeuille chez BMO Global Asset Management, car la position moins agressive de la BOE sur l’inflation incite les investisseurs à reconsidérer la détention de dettes à plus long terme. Les données de la semaine prochaine pourraient rappeler une fois de plus la flambée de la croissance des prix, l’inflation globale devant s’accélérer à 6 % en février, la plus élevée depuis 1992.
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Le Bureau de gestion de la dette est sur le point d’annoncer ses plans d’émission de gilts pour l’exercice à venir la semaine prochaine. Les ventes ne seront pas amorties par les achats d’obligations de la BOE, qui se sont terminés en décembre, et pourraient peser sur la dette à plus long terme par rapport à la dette à plus court terme, selon le gestionnaire de portefeuille d’Aegon Asset Management, James Lynch.
Pourtant, les obligations peuvent toujours sembler attrayantes pour les investisseurs qui craignent que les banques centrales n’aient pas d’issue facile à la combinaison de la hausse des prix et du ralentissement de la croissance. Attendre trop longtemps pour resserrer la politique risque d’alimenter l’inflation, tandis que se tourner vers d’autres hausses maintenant est un vent contraire supplémentaire pour la croissance.
Les rendements ayant augmenté ces derniers mois, cela fournit un « coussin » contre le risque que les banques centrales redeviennent bellicistes, a déclaré Taylor d’AllianceBernstein.
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« Il est indéniable que les banques centrales sont dans une position assez difficile, donc la probabilité d’erreurs politiques augmente », a-t-il ajouté. « Maintenant que nous avons atteint des niveaux de rendement plus élevés, je pense que les obligations offrent une certaine protection contre ces événements à risque désagréables. »
La semaine prochaine
Il y a une grande liste de discours de décideurs politiques programmés, y compris de la présidente de la BCE Christine Lagarde et du gouverneur de la BOE Andrew Bailey. Les données économiques sont également occupées par l’inflation britannique et les chiffres allemands de l’Ifo. Les chiffres PMI sont attendus des deux pays ainsi que de la France et de la zone euro au Royaume-Uni. Le chancelier Rishi Sunak fait sa déclaration budgétaire mercredi lorsque le mandat d’or sera également publiéDes ventes de dettes sont dues par l’Allemagne, les Pays-Bas, la Belgique et l’Italie pour un total d’environ 12 milliards d’euros (13,3 milliards de dollars), selon Commerzbank AGL’UE devrait vendre un nouveau 10 obligation à un an via les banques jusqu’à 8 milliards d’euros, selon Danske Bank A/S
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