Sous l’eau : comment la Banque d’Angleterre a lancé une bouée de sauvetage aux marchés

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LONDRES / NEW YORK – Les appels à la Banque d’Angleterre indiquant que certains fonds de pension britanniques avaient du mal à répondre aux appels de marge ont commencé lundi. Mercredi, ils devenaient plus urgents et coordonnés.

Les fluctuations sauvages des marchés financiers en réponse au «mini-budget» du gouvernement le 23 septembre signifiaient que des pans entiers du système de retraite britannique étaient en danger, suscitant des inquiétudes généralisées quant à la stabilité financière du pays.

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La déclaration du ministre britannique des Finances, Kwasi Kwarteng, comprenait des plans spectaculaires pour réduire les impôts et les payer avec des emprunts qui ont fait monter en flèche les rendements des obligations d’État.

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Dans les jours suivants, les coûts d’emprunt de la Grande-Bretagne ont augmenté le plus depuis des décennies, tandis que la livre a plongé à un niveau record.

Mais alors que ces réactions étaient évidentes pour tous, derrière les écrans des marchés financiers, il y avait un impact caché.

Des instruments financiers obscurs destinés à faire correspondre les engagements de retraite à long terme avec des actifs, qui n’avaient jamais été testés par des rendements obligataires évoluant aussi loin ou aussi rapidement, risquaient d’exploser.

Parmi ceux qui ont appelé de toute urgence la BoE figuraient des fonds gérant des investissements dits passifs (LDI), une stratégie de couverture apparemment simple au cœur de l’explosion.

Le marché LDI a explosé au cours de la dernière décennie et les actifs totalisent près de 1,6 billion de livres (1,79 billion de dollars), soit plus des deux tiers de la taille de l’économie britannique.

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Les régimes de retraite ont été contraints de vendre des obligations d’État connues sous le nom de gilts après avoir eu du mal à répondre aux demandes d’urgence des fonds LDI pour des garanties sur des positions dérivées «sous-marines», où la valeur est inférieure à celle inscrite dans les livres d’un fonds.

Les fonds LDI réclamaient des liquidités urgentes pour consolider les positions déficitaires. Les fonds étaient eux-mêmes confrontés à des appels de marge de leurs banques relationnelles et d’autres acteurs financiers clés.

« Nous avons joué cartes sur table. Vous ne vous attendez pas à ce qu’ils (la BoE) vous rendent beaucoup parce qu’ils ne vont pas vous montrer leur jeu, n’est-ce pas ? » a déclaré James Brundrett du consultant en retraite et gestionnaire fiduciaire Mercer, qui a tenu une réunion avec la BoE le 26 septembre.

« Dieu merci, ils ont écouté parce que ce matin (28 septembre), le marché des gilts ne fonctionnait pas », a-t-il ajouté.

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Face à un effondrement du marché, la BoE est intervenue avec un paquet de 65 milliards de livres (72,3 milliards de dollars) pour acheter des gilts à long terme.

Et faisant écho à l’ancien patron de la Banque centrale européenne, Mario Draghi, au plus fort de la crise de la dette dans la zone euro, la banque centrale s’est engagée à faire tout ce qu’il fallait pour apporter la stabilité financière.

Bien que cela ait pu atténuer la pression immédiate sur les fonds de pension, il est loin d’être clair combien de temps la BoE a gagné alors que les ondes de choc se répercutent sur les marchés mondiaux du plan de la première ministre récemment nommée Liz Truss, qui, en plus d’effrayer les investisseurs, a attiré un rare Réprimande du FMI.

Chris Philp, secrétaire en chef du Trésor britannique, a déclaré jeudi qu’il n’était pas d’accord avec les préoccupations du FMI concernant le budget de réduction des impôts du gouvernement, affirmant que cela conduirait à une croissance économique à long terme.

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À la fin d’une semaine mouvementée, de nombreux fonds de pension liquidaient encore des positions pour répondre aux demandes de garantie et certains demandaient aux entreprises pour lesquelles ils gèrent de l’argent de les renflouer avec de l’argent, ont déclaré des sources à Reuters vendredi.

« La question est de savoir ce qui se passe lorsque la Banque d’Angleterre se retire de ce marché? » a déclaré Brundrett de Mercer, ajoutant qu’il existe une fenêtre d’opportunité pour les fonds de pension de rassembler suffisamment d’argent pour consolider les positions de garantie.

« À la fin de la journée (lundi), nous disions que si cela continue, nous aurons de sérieux problèmes », a déclaré à Reuters un gestionnaire de fonds d’un grand régime de retraite d’entreprise britannique.

« Mercredi matin, nous disions qu’il s’agissait d’un problème systémique. Nous étions au bord du gouffre. C’était comme en 2008 mais sous stéroïdes parce que c’est arrivé si vite », a ajouté le gestionnaire de fonds.

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BlackRock, un autre grand gestionnaire de LDI, a déclaré mercredi à ses clients qu’il ne leur permettrait pas de reconstituer les garanties nécessaires pour maintenir une position ouverte, selon une note de BlackRock vue par Reuters.

BlackRock a déclaré vendredi dans un communiqué envoyé par courrier électronique qu’il réduisait l’effet de levier des fonds et qu’il n’avait pas interrompu leur négociation.

PAS HORS DU BOIS

La possibilité que le stress se propage au-delà des caisses de retraite et dans l’ensemble du secteur financier britannique était réelle. Si les fonds LDI faisaient défaut sur leurs positions, les banques qui avaient arrangé les dérivés seraient également aspirées.

Le stress massif sur le système financier d’une grande économie a fait des vagues mondiales, même les bons du Trésor américain refuges et les obligations allemandes les mieux notées ont été touchés. Le président de la Fed d’Atlanta, Raphael Bostic, a averti lundi que les événements en Grande-Bretagne pourraient entraîner une plus grande tension économique en Europe et aux États-Unis.

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Alors que l’intervention de la BoE a fait chuter les rendements, ramenant le rendement des obligations à 30 ans aux niveaux du 23 septembre et atténuant les craintes d’une crise immédiate, les gestionnaires de fonds, les experts en retraite et les analystes affirment que la Grande-Bretagne est loin d’être tirée d’affaire.

Personne ne sait combien les régimes devront vendre et ce qui se passera une fois que la BoE cessera d’acheter des obligations le 14 octobre.

La banque centrale britannique se trouve maintenant dans la position peu enviable d’avoir reporté son plan de vente d’obligations, ce qui a entraîné un assouplissement monétaire et en même temps un resserrement des taux d’intérêt.

En novembre, il devrait encore augmenter ses taux et il a déclaré qu’il s’en tiendrait à un plan de vente de ses obligations.

« Le problème serait que le marché considère cela comme quelque chose à tester et je ne crois pas que la Banque veuille créer ce précédent. Cela continue de rendre les gilts longs vulnérables », a déclaré Orla Garvey, gestionnaire de titres à revenu fixe chez Federated Hermes.

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La confiance des investisseurs a été ébranlée, pas seulement en Grande-Bretagne.

« La situation en Angleterre est assez grave car 30% des prêts hypothécaires se dirigent vers des taux variables », a déclaré l’investisseur milliardaire Stanley Druckenmiller.

« Ce que vous ne faites pas, c’est aller prendre l’argent des contribuables et acheter des obligations à 4% », a déclaré Druckenmiller. « Cela crée des problèmes à long terme sur la route. »

Standard & Poor’s a abaissé vendredi les perspectives de sa note de crédit AA pour la dette souveraine britannique de « négative » à « stable », affirmant que les plans de réduction d’impôts de Truss entraîneraient une augmentation continue de la dette.

Pendant ce temps, la demande de dollars américains sur les marchés dérivés de devises a atteint son plus haut niveau depuis le pic de la crise du COVID-19 en mars 2020 vendredi, alors que les turbulences du marché ont poussé les investisseurs à la recherche de liquidités.

Ken Griffin, milliardaire fondateur de Citadel Securities, l’une des plus grandes sociétés de tenue de marché au monde, est inquiet.

« C’est la première fois que nous voyons un grand marché développé, depuis très longtemps, perdre la confiance des investisseurs », a déclaré Griffin lors d’une conférence d’investisseurs à New York mercredi. (1 $ = 0,8994 livre)

(Rapports supplémentaires de Sinead Cruise, Davide Barbuscia et Iain Withers ; Écriture de Megan Davies ; Montage par Elisa Martinuzzi et Alexander Smith)