Les États-Unis ont une économie dynamique et résiliente qui continuera d'absorber les vents contraires centrés sur le commerce qui ont ralenti la croissance cette année. Nous nous attendons désormais à la croissance qui ralentit à 1,1% cette année, l'inflation dépasse 3% et un taux de chômage de 4,4%.
Nous voyons l'inflation s'accélérer plus rapidement que la croissance économique globale au second semestre qui maintiendra la réserve fédérale en marge jusqu'en décembre, lorsque nous prévoyons une baisse du taux de base de 25 points.
Appelez cela Stagflation Lite, ou une période de croissance lente, de l'inflation augmentant et de l'augmentation, bien que tolérable, le chômage.
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Autrement dit, en raison de la retraite des travailleurs du baby-boom et des choix politiques sur le commerce et l'immigration, l'économie est susceptible d'observer une période de croissance lente entre 1% et 2%, l'inflation entre 3% et 4% et chômage entre 4% et 4,5%.
Mais ce ralentissement ne sera pas suffisant pour provoquer une récession, à notre estimation. Une croissance solide de l'emploi et un ralentissement stable, en cas de ralentissement, les gains de revenus seront suffisants pour éviter ce type de ralentissement.
Jusqu'en mai, l'augmentation des dépenses ajustées à l'inflation s'est refroidie à 1,6% sur une base annuelle moyenne de trois mois, qui est en baisse de 4% à la fin de l'année dernière.
Ces gains de revenus au-delà de la croissance de l'emploi sont liés aux paiements de sécurité sociale intensifiés et aux dispositions de la récente législation fiscale qui prendra effet immédiatement et compenseront la traînée de l'activité et la modeste augmentation de l'inflation causée par les tarifs.
Pourtant, les vents contraires commerciaux et les risques autour des attentes de l'inflation croissants ont poussé les chances de récession plus élevées que nous sommes à l'aise.
Nous prévoyons une probabilité de récession de 40% au cours des 12 prochains mois alors que la croissance ralentit à 1,1%, les rebonds à 2,2% l'année prochaine alors que les politiques budgétaires expansionnistes entrent en jeu, suivie d'une réversion vers la tendance à long terme de 1,8% en 2027 une fois que le sucre élevé des politiques fiscaux expansionnaires reçoit.
Les vents contraires liés au commerce ont fait que le produit intérieur brut se contracte de 0,5% au premier trimestre, ce qui, selon nous, a rebondi à un taux de 2,5% au deuxième trimestre.
La volatilité de la politique commerciale – et les distorsions des achats et des inventaires auxquels elle a conduit à – a utilisé la croissance pour ralentir à près de 1% en moyenne au premier semestre, contre 2,9% à la fin de l'année dernière.
Politique budgétaire et PIB
Nous nous attendons à une modeste coup de pouce économique pour soutenir l'expansion actuelle, car les grandes entreprises utilisent des flux de trésorerie libérés pour renforcer les dépenses en capital et à mesure que les mesures fiscales augmentent le revenu disponible.
C'est pourquoi nous prévoyons que la récente législation sur les crédits pour contribuer à une modeste 0,2% à la croissance cette année et à 0,7% l'année prochaine.
Inflation augmentant
Alors que les tarifs s'installent, les données d'inflation pour juin, juillet, août et septembre augmenteront vers 3,5% dans l'indice des prix à la consommation et 3% dans l'indice de dépenses de consommation personnelle, la jauge préférée de la Fed.
Le taux tarifaire effectif du 8 juillet était de 8,85% pour tous les partenaires commerciaux et nous nous attendons à ce que le taux atteigne 15% à 17% au fur et à mesure que les tarifs annoncés sont mis en œuvre.
Avec le taux effectif sur les importations chinoises à 48,25%, le Japon 14,1%, la Corée du Sud 12,26%, l'Allemagne 11,02%, le Mexique 4,33% et le Canada 1,88% – ils pourraient tous augmenter – il est clair où résident les risques d'inflation.
Bien que ces tarifs soient seuls repousser les attentes des baisses de taux de la Fed jusqu'à plus tard dans l'année, la clé sera si elles provoquent des attentes d'inflation.
Les attentes de l'inflation d'un an de la Banque fédérale de la Réserve de New York sont de 3,02%, l'estimation d'un an à un an de l'Université du Michigan réside à 5% et le Breakeven de cinq ans sur cinq ans de la Fed implique un rythme de 2,4% à moyen à long terme.
Si les attentes d'inflation à court terme augmentent et que les attentes à long terme ne restent pas bien ancrées, la Fed devra reporter la réduction de son taux de politique à notre estimation de 3%.
Mais si les attentes de l'inflation restent bien ancrées, la Fed peut parcourir une bosse à court terme et passer à la réduction des taux deux fois cette année.
Nous nous attendons à ce que l'impulsion inflationniste actuelle causée par des tarifs soit une augmentation ponctuelle à court terme et que la Fed devrait se sentir plus à l'aise de réduire son taux de politique à la fin de l'année.
Les perspectives de la Fed et évaluent
L'impact combiné des tarifs plus élevés et des politiques budgétaires expansionnaires obligeront les décideurs de la Réserve fédérale à se déplacer avec prudence sur la réduction du taux de politique des fonds fédéraux de sa fourchette actuelle de 4,25% à 4,5% à son taux de terminal de 3%.
Les risques d'inflation causés par les tarifs commencent tout juste à apparaître dans les données dures et les décideurs politiques auront besoin de temps pour déterminer le risque de prix autour des baisses d'impôts et une augmentation des dépenses publiques.
Nous nous attendons à ce que la Fed baisse les taux une fois cette année, probablement en décembre, alors que l'économie s'affiche à une croissance de moins de 2% et que les banquiers centraux évaluent l'interaction délicate de l'inflation croissante au dos des tarifs et une augmentation fiscale probable des baisses d'impôts.
S'il est possible que la Fed pourrait effectuer une baisse de taux supplémentaire de 25 points de base cette année, cela nécessiterait une augmentation modeste de l'inflation à un rythme mensuel de 0,2% ou moins jusqu'au début de l'automne.
Notre modèle de la fonction de réaction de la Réserve fédérale montre un taux de politique optimal de 4,65%, ce qui implique que les chances d'aucune baisse de taux cette année ne peuvent pas être actualisées et nécessiteraient des lectures d'inflation beaucoup plus bénignes que ce que nous avons prévu.
Nous nous attendons à ce que le rendement à 10 ans se négocie entre 4% et 4,5% dans des conditions de volatilité élevée et nous attendons maintenant à ce qu'elle ait terminé l'année près de 4,35% avec un risque de taux inférieur en fonction de l'appétit de la Fed pour les réductions.
Nous nous attendons à ce que le rendement à 10 ans se négocie entre 4% et 4,5% et terminez l'année près de 4,35%.
L'économie et, surtout, le marché du travail devraient se fissurer pour les taux d'intérêt pour se déplacer en dessous de la plage récente établie à l'extrémité longue de la courbe.
Au-delà de l'influence directe de la politique monétaire, les taux d'intérêt sont déterminés par les attentes de croissance économique et la capacité de maintenir des taux de rendement plus élevés.
Les taux d'intérêt bas impliquent une économie incapable de soutenir les taux de retour sur investissement normaux,
Les années de taux d'intérêt extrêmement bas après la crise financière, et encore après la pandémie, ont été des aberrations qui reflétaient une économie mondiale en difficulté.
À partir du 9 juillet, le rendement sur une obligation du Trésor à 10 ans était de 4,33%, ce qui peut être décomposé à ses composantes du taux réel ou ajusté en ajustement de l'inflation de 1,99% plus la compensation pour le taux de rupture d'inflation de 2,34%.
Un autre modèle du rendement à 10 ans est dérivé des attentes d'un taux fédéral de fonds de 3,64% plus une prime à terme de 0,64% pour compenser le risque de détenir cette obligation jusqu'à l'échéance.
La présence d'un terme premium explique que la Fed ne peut pas maintenir le taux de fonds à 3,64% sur cette période de 10 ans en raison d'un choc d'inflation ou d'un choc de croissance.
Emploi: embrouillant
Nous nous attendons à ce que les gains d'emploi ralentissent à 90 000 en moyenne par mois au second semestre et le taux de chômage augmente à 4,4% à mesure que la demande de main-d'œuvre ralentit.
L'embauche privée au cours de la première moitié a été en moyenne de 107 333 et ralentit alors que les entreprises se déplacent prudemment pour apporter de nouveaux salaires et bénéfices sur leurs bilans.
Bien que l'embauche ait ralenti, les tirs restent restreints et nos prévisions impliquent fortement qu'il n'y aura pas d'augmentation du chômage qui enverra l'économie en récession.
Alors que l'administration continue de resserrer la politique d'immigration et de réprimer la main-d'œuvre migrante, il est probable que le nombre de travailleurs qui doivent être embauchés pour maintenir des conditions d'emploi stables pourraient diminuer de 100 000 à 50 000 par mois.
Mais si l'application de l'immigration met une brèche dans l'approvisionnement en main-d'œuvre, le taux de chômage sera plafonné à mesure que le nombre de travailleurs disponibles diminue.
Paradoxalement, cette dynamique exprimerait la pression sur les salaires, ce qui augmenterait l'inflation plus tard l'année prochaine.
Le point à emporter
L'expansion économique actuelle se poursuivra, bien qu'à un rythme réduit par rapport aux dernières années.
La récente législation sur les crédits soutiendra l'activité au cours du second semestre grâce à l'augmentation des revenus des particuliers et des investissements fixes des entreprises, qui, nous nous attendons à ce que nous attendons de grands dépenses parmi les entreprises technologiques.
Nous nous attendons à une augmentation modeste de l'inflation à 3% dans l'indice des prix à la consommation avec un risque de rythme plus rapide si le taux effectif actuel de tarifs est poussé plus haut vers 20%.
Nos prévisions impliquent que la Réserve fédérale sera en attente avec toute baisse de taux jusqu'à la fin de l'année au plus tôt et que le Trésor à 10 ans devrait terminer l'année à 4,35%.
