Les tensions financières mondiales se sont accélérées au cours du week-end, nécessitant une action coordonnée des banques centrales pour endiguer les pressions de financement en dollars sur les marchés financiers alors que les investisseurs digéraient la fusion forcée de Credit Suisse et d’UBS.
D’importantes pertes supplémentaires pour les détenteurs d’obligations de niveau 1 sur le marché européen de 275 milliards de dollars de ces capitaux déclencheront très probablement d’importants flux de capitaux dans les prochains jours, ce qui pourrait provoquer des turbulences sur les marchés mondiaux.
Pour garantir que la compensation et les paiements puissent se poursuivre à l’échelle mondiale – ils dépendent de la disponibilité du dollar américain dans le système financier mondial – les banques centrales ont publié dimanche une rare déclaration conjointe.
La Banque du Canada, la Banque d’Angleterre, la Banque du Japon, la Banque centrale européenne, la Réserve fédérale et la Banque nationale suisse annoncent aujourd’hui une action coordonnée visant à améliorer la fourniture de liquidités via les accords permanents de swap de liquidités en dollars américains. Afin d’améliorer l’efficacité des lignes de swap à fournir des financements en dollars américains, les banques centrales proposant actuellement des opérations en dollars américains ont convenu d’augmenter la fréquence des opérations à échéance de 7 jours d’hebdomadaire à quotidienne. Ces opérations quotidiennes commenceront le lundi 20 mars 2023 et se poursuivront au moins jusqu’à la fin avril.
Le réseau de lignes de swap entre ces banques centrales est un ensemble de facilités permanentes disponibles et sert de filet de sécurité important pour atténuer les tensions sur les marchés de financement mondiaux, contribuant ainsi à atténuer les effets de ces tensions sur l’offre de crédit aux ménages et aux entreprises.
Nous prévoyons toujours que la Fed augmentera son taux directeur de 25 points de base cette semaine.
À l’heure actuelle, nous prévoyons toujours que la Réserve fédérale augmentera son taux directeur de 25 points de base lors de sa réunion de cette semaine.
Ne pas aller de l’avant avec la hausse de taux attendue serait probablement interprété comme le signal de problèmes plus importants et créerait un resserrement net plus important des conditions financières, même si le récent choc a très probablement provoqué un resserrement net de 50 à 150 points de base.
Tel est l’acte d’équilibre que la Réserve fédérale doit trouver : stabilité des prix, chômage et croissance, et stabilité financière. Atteindre les trois serait la différence entre une récession légère et majeure que nous prévoyons de commencer au second semestre de cette année.
Vendredi, notre indice RSM des conditions financières aux États-Unis s’établissait à 1,7 écart-type en dessous de la neutralité. Une lecture d’index de 2 se produit pendant les périodes de crise sévère. Nous approchons de ce point.
La fusion Credit Suisse-UBS a essentiellement obligé la banque centrale suisse à fournir 100 milliards de dollars pour conclure l’accord d’environ 3 milliards de dollars et empêcher un dénouement désordonné d’une institution financière d’importance systémique mondiale.
Alors que les actionnaires de l’accord ont subi des pertes importantes, beaucoup n’ont pas été anéantis, bien qu’environ 17,3 milliards de dollars de capital supplémentaire de niveau 1 aient été anéantis.
Bien que ce nombre soit important, la taille du marché européen des capitaux supplémentaires de niveau 1 est d’environ 275 milliards de dollars, et ce chiffre entraînera très probablement la volatilité sur les marchés mondiaux des actifs jusqu’à ce qu’une certaine clarté puisse être obtenue.
À notre avis, le système a fonctionné comme il se doit. Le capital supplémentaire de niveau 1 a été conçu pour absorber les chocs en cas de faillite d’une banque et est destiné à imposer des pertes aux détenteurs d’obligations ou à être converti en fonds propres si le ratio de capital d’une banque tombe en dessous des niveaux imposés par les régulateurs.
Différent aux États-Unis
Il est important de noter que les défis du secteur bancaire européen sont assez différents de ceux des banques américaines.
Bien que le dénominateur commun soit le risque de durée ou le risque lié aux pertes non réalisées en raison de la gestion du risque de taux d’intérêt, l’accent est mis en Europe sur un problème beaucoup plus systémique. D’importants avoirs de dette à rendement négatif figurent sur les bilans des banques européennes.
Aux États-Unis, il est probable que l’accent sera mis sur l’effet de levier dans les banques, les banques parallèles et les sociétés de capital-investissement, en plus de l’exposition aux actifs immobiliers commerciaux qui devront être reconduits cette année et l’année prochaine.
Bien que le président de la Réserve fédérale Jerome Powell et la secrétaire au Trésor Janet Yellen aient également publié une déclaration conjointe réaffirmant que les positions de capital et de liquidité dans le système bancaire américain restent solides, les spéculateurs tenteront presque certainement d’identifier et d’exploiter la faiblesse dans les prochains jours.
