Une croissance résiliente clôt une année difficile

Une économie américaine résiliente a augmenté de 2,9 % au cours des trois derniers mois de l’année dernière en raison d’une forte augmentation de la demande de services par les consommateurs, des investissements fixes des entreprises et du réapprovisionnement des stocks.

Le produit intérieur brut global pour l’ensemble de l’année a augmenté de 2,1 % sur une base annualisée et de 1 % par rapport au même trimestre il y a un an, mettant fin à une année difficile caractérisée par une inflation élevée et des hausses de taux de 450 points de base par la Réserve fédérale pour restaurer stabilité des prix.

La question n’est peut-être pas de savoir si l’économie est forte. La question est plutôt la résilience de l’économie compte tenu du choc de taux imposé par la Réserve fédérale.

On a l’impression que l’économie a dépassé son pic d’inflation en raison de la normalisation de la chaîne d’approvisionnement qui a entraîné une légère désinflation dans le secteur des biens. Cette modération est constructive et encourageante.

Mais l’économie n’a pas fini d’absorber le coup dur causé par les hausses de taux démesurées de la Fed.

Notre indicateur de croissance préféré – les ventes finales aux achats intérieurs, qui excluent les stocks et le commerce – n’a augmenté que de 0,8 % au quatrième trimestre, selon les données publiées jeudi par le département du Commerce. Cette mesure est un bien meilleur indicateur de l’état réel de l’économie et indique les risques d’une récession plus tard cette année.

Cela implique fortement que le chiffre du PIB global exagère la situation réelle de l’économie et constitue un indicateur trompeur de la direction qu’elle prend compte tenu de l’impact décalé des chocs d’inflation et de taux d’intérêt.

Par exemple, l’impact décalé sur l’emploi dans le secteur du logement et de la fabrication ne s’est pas encore manifesté, mais nous prévoyons des pertes d’emplois dans ces secteurs plus tard cette année, soulignant notre estimation d’une probabilité de 65 % d’une récession au cours des 12 prochains mois.

À ce stade, la différence entre un ralentissement économique et une récession – cet atterrissage en douceur éphémère – sera la mesure dans laquelle la croissance des salaires se modère à un rythme accéléré et les créations d’emplois tomberont conformément à la tendance d’environ 7 millions qui prévalait avant la pandémie. . Ce chiffre d’ouvertures d’emplois contrasterait avec la moyenne sur trois mois de 10,5 millions et produirait la désinflation immaculée dont un atterrissage en douceur a besoin.

Malgré la résilience récente de l’économie, nous ne voyons pas une fin aussi heureuse à une période turbulente de croissance économique américaine.

Les données

La croissance solide qui a caractérisé le second semestre de l’année a été principalement alimentée par la reprise de la demande des consommateurs, qui a augmenté de 2,1 %, et par les dépenses en services, qui ont augmenté de 2,6 % au dernier trimestre.

La consommation personnelle a contribué à hauteur de 1,42 % à la croissance globale au cours du trimestre. La demande de biens a augmenté de 1,1 % et les dépenses en biens non durables ont augmenté de 1,5 %.

Le commerce (exportations nettes) a contribué à hauteur de 0,56 % à la croissance, tandis que les stocks ont ajouté 1,46 % au cours des trois derniers mois de l’année. La réduction du déficit commercial a reflété la réouverture d’une grande partie de l’économie mondiale malgré la montée en flèche du dollar américain.

Ce rétrécissement, cependant, est illusoire et ne sera pas maintenu car les contrats pour les exportations américaines sont réinitialisés à des prix plus élevés en raison d’un billet vert fort qui augmentera le déficit commercial cette année et freinera la croissance globale.

L’investissement privé brut a augmenté de 1,4 %, l’investissement fixe a diminué de 6,7 % et l’investissement non résidentiel a augmenté de 0,7 % au cours du quatrième trimestre.

Les dépenses en propriété intellectuelle améliorant la productivité ont bondi de 5,3 %, les dépenses en équipement ont diminué de 3,7 %, les dépenses en structures ont progressé de 0,4 % et l’investissement résidentiel a chuté de 26,7 %.

Notre indicateur préféré pour analyser la croissance de l’économie réelle – la demande finale réelle hors stocks et échanges – a progressé de 0,8 %, ce qui, pour notre argent, est la principale leçon à tirer des données et indique ce que nous prévoyons être une croissance beaucoup plus lente cette année.

Les ventes finales réelles ont augmenté de 1,4 %, les achats intérieurs bruts ont augmenté de 2,3 % tandis que les ventes finales aux achats privés intérieurs ont augmenté d’un maigre 0,2 %.

La consommation publique a augmenté de 3,7 % au cours des trois derniers mois de l’année, les dépenses fédérales ont bondi de 6,2 %, les dépenses des États et des collectivités locales ont progressé de 2,3 %, les dépenses de défense nationale ont augmenté de 2,4 % et les dépenses hors défense ont grimpé de 11,2 %.

La vente à emporter

La croissance de 2,1 % de l’an dernier reflète la résilience des consommateurs américains qui ont puisé dans leur impressionnant stock d’épargne et évité une récession. L’augmentation de 2,9 % de la croissance au cours du dernier trimestre a été stimulée par une forte demande de services, un déficit commercial en réduction, des investissements modestes des entreprises et un réapprovisionnement des stocks.

Mais une fois que l’on exclut la reconstitution des stocks et une réduction temporaire du déficit commercial, la croissance de l’économie est arrivée à un rythme de 0,8 % et les ventes aux achats intérieurs privés sont arrivées à un faible 0,2 %.

Alors que l’économie entre dans la nouvelle année, les données principales exagèrent quelque peu le véritable rythme sous-jacent de croissance de l’économie réelle et soulignent notre prévision de base selon laquelle l’économie tombera en récession d’ici le milieu de l’année.