Une économie sur le fil du rasoir alors que l’inflation mord

Peu à peu, puis soudainement : c’est ainsi que Mike Campbell, le protagoniste de « Le soleil se lève aussi » d’Ernest Hemingway, a répondu à la question sur la façon dont il a fait faillite.

Nous pensons qu’il y a maintenant une probabilité d’environ 45 % d’une récession au cours des 12 prochains mois.

C’est aussi une façon appropriée de penser à la façon dont les États-Unis entrent en récession. Bien qu’il y ait toujours des signes de tensions financières et de ralentissement de l’activité économique, à la fin des cycles économiques, ils ne sont pas toujours faciles à discerner en essayant de prévoir le mois précis où l’économie commencera à se contracter.

L’économie américaine ne sombre pas dans une récession de façon graduelle et ordonnée ; il a tendance à tomber d’une falaise.

La série de chocs d’offre, de demande et d’énergie qui se répercute sur l’économie américaine est suffisante pour provoquer la fin du cycle économique au cours des six prochains mois. Sur la base de données économiques récentes, des efforts de la Réserve fédérale pour rétablir la stabilité des prix et du resserrement des conditions financières qui en a résulté, nous pensons qu’il existe maintenant une probabilité d’environ 45 % d’une récession au cours des 12 prochains mois. Cette probabilité implique essentiellement un pile ou face pour savoir s’il y a ou non une récession à court terme.

Pour être clair, l’économie n’est pas actuellement en récession. Environ 2,5 billions de dollars d’épargne excédentaire, un marché du travail robuste et de solides investissements fixes des entreprises continuent de soutenir une économie en croissance.

Mais l’augmentation des stocks de détail et la flambée des coûts intérieurs entravent la capacité des entreprises et des ménages à soutenir cette croissance. C’est pourquoi nous avons révisé à la baisse notre prévision de croissance pour cette année à 1,5 %, avec un risque de ralentissement.

En outre, un puissant mélange de développements économiques nationaux et de tensions géopolitiques internationales a créé les conditions dans lesquelles un choc de plus, qu’il provienne du marché pétrolier ou des perturbations de la chaîne d’approvisionnement, suffira à faire basculer l’économie de son tranchant actuel vers la récession.

Perspectives RSM

Mise à jour économique de mi-année

L’économie du premier semestre de l’année a reflété le lourd tribut de l’inflation. La faiblesse de la demande extérieure, une accumulation de stocks et une économie en surchauffe ont contribué à la baisse de 1,5 % du produit intérieur brut au premier trimestre. Mais l’économie réelle – la demande privée finale réelle – est restée dynamique, progressant à un rythme de 3,7 %.

À l’intérieur de l’indice RSM des entreprises du marché intermédiaire américain pour le deuxième trimestre, la hausse des prix dans une économie en plein essor s’est manifestée de manière éclatante. Alors qu’environ les trois quarts des répondants au sondage ont indiqué qu’ils payaient des prix plus élevés et répercutaient ces coûts sur les clients, les revenus et les bénéfices nets sont restés solides et le sentiment des entreprises s’est en fait amélioré, passant de 126,3 à 130,6. Malgré la hausse des prix du carburant et l’inflation élevée, c’est l’une des raisons pour lesquelles nous tablons sur une croissance de 2,5 % au cours du trimestre en cours, avec le risque d’un rythme d’expansion légèrement plus rapide.

PIB en fin de cycle

Mais il ne fait aucun doute que la confiance des consommateurs s’est détériorée et que les entreprises s’inquiètent pour l’économie alors que les taux augmentent le long du spectre des échéances et que les taux hypothécaires approchent les 6 %.

La hausse des prix continuera à court terme d’amener les ménages et les entreprises à réaffecter les dollars rares des dépenses discrétionnaires et des investissements dans les logiciels, les équipements et la propriété intellectuelle améliorant la productivité vers les biens de base et les fonctions commerciales essentielles.

Nous nous attendons maintenant à un rythme de croissance globale inférieur à la tendance de 1,2 % au second semestre de l’année, avec le risque que l’économie sombre dans la récession si les prix du pétrole se dirigent vers 150 dollars le baril ou si une autre série de chocs d’offre fait grimper les prix.

Qu’est-ce qu’une récession ?

Une idée fausse répandue est qu’une récession est définie par deux trimestres consécutifs de croissance négative. Une récession est une baisse importante de l’activité économique qui s’étend à l’ensemble de l’économie en profondeur et en diffusion, et qui dure plus de quelques mois. L’ampleur, la diffusion et la durée d’un tel ralentissement comprennent les baisses du revenu personnel réel excluant les paiements de transfert, la croissance de l’emploi, les dépenses personnelles réelles, les ventes au détail réelles en gros et la production industrielle.

Le Bureau national de recherche économique est chargé de faire des appels lorsque l’économie est entrée en récession. La récession la plus récente s’est produite en 2020 pendant deux mois – mars et avril – suivie d’une reprise et d’une expansion inégales qui se poursuivent.

La détermination des mois de pics et de creux est basée sur une série de mesures mensuelles de l’activité économique réelle agrégée publiées par les agences fédérales.

Nous nous attendons à ce que l’économie continue de croître, bien qu’à un rythme modeste, au cours des six derniers mois de cette année, puis plonge très probablement dans une récession au cours du premier trimestre de l’année prochaine.

Il y a encore une chance que l’économie puisse éviter la récession. Malheureusement, cette probabilité est assez faible. Le modèle dynamique d’équilibre généralisé stochastique de la Réserve fédérale de New York impliquait que la probabilité que l’économie continue de croître au cours des 10 prochains trimestres était d’environ 10 %, alors que la probabilité qu’elle tombe en récession au cours de la même période était d’environ 80 %.

Le coup dur porté à l’économie nationale par le coup de poing dévastateur de l’inflation tend à étayer cette conclusion, et l’économie pourrait très bien tomber en récession au cours du second semestre de cette année. Nous explorerons les risques autour de cette probabilité ci-dessous.

Risques pour les perspectives

Le principal risque pesant sur les perspectives économiques est lié à la hausse des prix du pétrole et de l’énergie. Les montagnes russes des marchés pétroliers ont poussé le prix moyen du gallon d’essence ordinaire au-dessus de 5 $. Avec l’augmentation de 10 % du coût des aliments il y a un an, cette flambée est la principale raison pour laquelle la confiance des consommateurs s’est détériorée.

La hausse des prix des aliments et du carburant a déjà conduit à un point de basculement pour les ménages américains qui va freiner l’activité des consommateurs au second semestre de l’année.

Nous prévoyons désormais une décélération de l’activité des consommateurs à un rythme de 1,4 %, contrairement au rythme de 2,9 % qui, selon nous, sera la moyenne au cours des six premiers mois de cette année. Toute nouvelle hausse des prix du pétrole, de l’essence et de l’énergie créera les conditions d’une récession à court terme.

Si les États-Unis et les militaires britanniques étaient chargés par leurs gouvernements d’escorter les expéditions de céréales hors de la ville ukrainienne d’Odessa cet été pour atténuer ce qui s’annonce comme une crise alimentaire mondiale, cela ferait presque sûrement monter les prix du pétrole et ferait basculer le les économies nationales et mondiales en récession cette année.

Le deuxième risque majeur est une nouvelle série de problèmes de chaîne d’approvisionnement autour des ports américains qui entraînent des retards de marchandises essentielles et une hausse des prix semblable à la perturbation des micropuces qui a fait grimper les prix de l’automobile au cours des deux dernières années.

Rendements de la dette des entreprises

Enfin, le resserrement des conditions financières et la hausse des taux ont entraîné un élargissement des écarts sur les obligations de sociétés. Le coût de faire des affaires et de refinancer la dette qui en résultera s’ajoutera à la matrice des risques auxquels l’économie est confrontée alors que le secteur des entreprises s’adapte au ralentissement de la demande à l’approche de la dernière partie de l’année.

Politique de la Réserve fédérale

La stabilité des prix est une condition préalable à un emploi durable maximal, à une croissance égale ou supérieure au taux tendanciel à long terme de 1,8 % et à des conditions financières qui ne bouleverseront pas l’économie.

La stabilité des prix permet à l’économie de fournir un flux d’emplois et de croissance des revenus, et sans elle, les entreprises et les ménages ont tendance à se retirer pour éviter une mauvaise allocation générale des ressources rares. C’est pourquoi la Fed est engagée dans une campagne de restauration de la stabilité des prix avec un retour inconditionnel à son objectif de prix de 2%.

Nous nous attendons à ce que la Fed augmente le taux des fonds fédéraux de 50 points de base lors de ses réunions de juillet et de septembre, bien qu’une augmentation de 75 points de base en juillet ne puisse être ignorée.

Nous prévoyons que la banque centrale augmentera le taux directeur dans une fourchette comprise entre 3,25 % et 3,5 % d’ici la fin de l’année, passant de 1,5 % à 1,75 %. Cette probabilité a entraîné la chute de notre indice RSM des conditions financières aux États-Unis à 1,7 écart-type sous la valeur neutre, ce qui est cohérent avec un risque élevé de récession.

Indice RSM des conditions financières aux États-Unis

Selon notre estimation, la première pause possible dans les hausses de taux de la Fed aura lieu au début de l’année prochaine. Il est probable que la Fed devra augmenter son taux directeur à 4 % ou plus pour atteindre son objectif d’un ralentissement clair et convaincant de l’inflation sur une période de plusieurs mois, ce qui ramènera probablement près de son objectif de prix de 2 %.

De plus, si l’inflation s’avérait persistante ou s’accélérait, la Fed pourrait très bien augmenter le rythme et l’ampleur de sa politique de réduction des bilans. La Fed réduit actuellement son bilan de 65 milliards de dollars par mois et accélérera ce rythme à 95 milliards de dollars en septembre. Bien qu’il n’y ait aucun plan pour vendre des titres sur le marché, ce n’est pas exclu non plus.

Cette réduction du bilan contribuera au resserrement des conditions financières, au ralentissement de l’économie et à la hausse du chômage que nous prévoyons d’observer plus tard cette année.

Politique fiscale

À l’heure actuelle, nous ne prévoyons pas de changements majeurs ou significatifs dans la politique budgétaire qui fourniront soit un coussin pour les cohortes à faible revenu alors qu’elles s’adaptent à des prix plus élevés, soit une augmentation des taux d’imposition qui refroidirait davantage l’économie.

Bien qu’il y ait beaucoup de discussions autour de la suspension de la taxe fédérale de 18 cents par gallon sur un gallon d’essence ou de la réduction des tarifs sur les produits chinois, il s’agit plus de conjectures que de réalité à l’heure actuelle. Bien que nous pensions que les deux options apporteraient un soulagement direct aux ménages et aux entreprises, elles restent en suspens et nous attendons une action concrète.

La vente à emporter

Le risque d’une récession à court terme augmente à mesure que les entreprises et les ménages s’adaptent à la campagne de stabilité des prix de la Réserve fédérale. La hausse des coûts des produits de base et la pratique des affaires sont marginales, ce qui freine l’activité économique globale. La probabilité d’une récession est essentiellement un coin flip à ce stade, et le premier trimestre de l’année prochaine semblerait un point probable où l’économie pourrait potentiellement tomber d’une falaise. Mais un autre choc pétrolier ou de la chaîne d’approvisionnement cet été pourrait accélérer ce calendrier.

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