Les taux d’intérêt à long terme ont baissé depuis l’été, probablement parce que les investisseurs ont accepté le risque d’un ralentissement de l’économie, les déséquilibres économiques nationaux et les répercussions d’une inflation persistante.
Alors que nous prévoyons une réaccélération de l’économie l’année prochaine grâce aux réductions d’impôts, à la baisse des taux d’intérêt, à la dépense totale des investissements en capital et à la reprise des activités de fusions et acquisitions, le marché obligataire fait baisser les rendements comme si l’économie était en danger.
Alors ça donne quoi ?
Depuis le début de l’année, l’activité économique et les marchés financiers ont été stimulés par la forte augmentation des investissements dans les infrastructures autour de l’intelligence artificielle. Sans ces investissements robustes, la croissance serait bien plus lente ou aurait déjà sombré dans une contraction.
Le marché obligataire intègre quelque chose qui, au cours des cycles passés, aurait ressemblé à un important ralentissement en milieu de cycle ou à une modeste correction économique.
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Tout ce qui modifierait cette trajectoire d’investissement – ce qui nuirait aux marchés boursiers et aux portefeuilles de la partie supérieure de notre économie en forme de K qui stimule la consommation des ménages – entraînerait un ralentissement significatif de la croissance globale.
C’est pourquoi, malgré une croissance économique modérée, nous maintenons toujours qu’il existe une probabilité de 40 % qu’une récession se produise au cours des 12 prochains mois.
Dans le cycle actuel, la relation entre les rendements des bons du Trésor à 10 ans et à 30 ans a été modifiée, d’abord avec une vente massive des obligations à 30 ans sur un marché baissier alors que le risque de malversations budgétaires s’intensifiait.
Depuis juin, les rendements à 10 ans ont chuté de 51 points de base, passant de 4,5 % à 4,0 % la troisième semaine d'octobre. Au cours de la même période, les rendements du Trésor à 30 ans n'ont chuté que de 38 points de base, passant d'environ 5,0 % à 4,6 %.
Nous pensons qu’il y a plusieurs choses à l’œuvre ici.
- Baisse des rendements du Trésor : Depuis juin, les rendements des bons du Trésor à 10 et 30 ans sont en baisse. Ce marché haussier implique une demande accrue de titres à plus long terme à un moment où l'offre est réduite. Les émissions du Trésor se sont tournées vers des bons du Trésor à court terme à faible rendement plutôt que vers des obligations et des obligations à long terme plus coûteuses. Cela arrive à un moment où les acteurs du marché s’attendent à ce que la Réserve fédérale maintienne ses avoirs en obligations à long terme.
- Baisse de taux attendue : Le marché à terme intègre désormais quatre baisses des taux des fonds fédéraux d’ici juillet prochain. Étant donné que les attentes concernant le taux des fonds fédéraux ont un impact plus important sur les rendements des obligations à plus courte échéance, les attentes de réductions de taux multiples font baisser les rendements des obligations à 10 ans à un rythme plus rapide que les obligations à 30 ans.
- Inquiétudes concernant la croissance : On craint de plus en plus un ralentissement de l’économie et une baisse de l’inflation. Le marché du travail signale un ralentissement de la demande de main-d’œuvre, ce qui se traduit par une baisse des revenus des ménages, une baisse de la consommation et donc une baisse des prix, une inflation contenue et une baisse des taux d’intérêt. Ce ralentissement de la demande survient malgré le début de la dépense totale des investissements en capital et les réductions d’impôts à venir.
- Valorisations élevées des actions : On craint une bulle boursière. Cela implique une demande accrue de valeurs refuge pour les titres du Trésor et donc une baisse des rendements obligataires.
- La prime de terme baisse à nouveau : La composante prime de terme des rendements obligataires compense les investisseurs pour le risque de changement de politique monétaire sur la durée de vie de l’obligation. Une prime de terme négative implique un risque de ralentissement de l’économie et de déflation.
