Cette Bourse peut être terriblement trompeuse

Par Robert Burgess

(Opinion Bloomberg) – Lorsque l'indice S&P 500 a atteint mardi son plus haut niveau en cinq semaines, ramenant sa hausse depuis le creux du 23 mars à 27%, le sentiment était que le marché signalait que le pire de la pandémie de coronavirus serait bientôt plus de. Mercredi, cependant, l'indice de référence a été touché, chutant de plus de 2%, les données sur les ventes au détail et la production d'usine aux États-Unis pour mars ayant affiché des baisses historiques. D'autres chiffres mesurant l'activité économique pour avril suggèrent également qu'une récession très profonde est en jeu.

Le récent rebond des actions a rendu les actions aussi chères qu’elles l’ont été à un moment quelconque au cours des deux dernières décennies, sur la base d’une mesure clé: le S&P 500 se négocie à environ 20 fois les bénéfices estimés de cette année. Le problème est que les analystes ont seulement commencé à réduire leurs prévisions de bénéfices pour 2020, les ramenant à 141 dollars par action en moyenne pour l'indice, contre 175 dollars début janvier, selon les données compilées par Bloomberg. Ces prévisions devraient aller beaucoup plus bas, car les entreprises publieront leurs résultats du premier trimestre au cours des prochaines semaines et les dirigeants mettront à jour leurs perspectives. Il n’est pas difficile d’imaginer que les investisseurs se demandent pourquoi ils paient autant pour des bénéfices qui devraient continuer de diminuer. Lors de la crise financière de 2008-2009, les estimations de bénéfices ont baissé d'un peu plus de 30%. Si nous voyons la même chose se produire maintenant, qui est une estimation prudente, alors les projections chuteront à environ 120 $ par action, ce qui implique un ratio cours / bénéfice pour le S&P 500 d'environ 23. «Même avec 4 billions de dollars de direct et indirect stimulus « du Département du Trésor et de la Réserve fédérale, » le niveau actuel du S&P – plus de 2 800 – est complètement injustifiable « , ont écrit les stratèges de Cantor Fitzgerald dans une note de recherche mardi.

Si l'optimisme économique n'était pas responsable de la récente hausse des stocks, alors qu'est-ce que c'était? Le directeur général de Medley Global Macro, Ben Emons, estime que ce n'était rien de plus que de l'argent bon marché. Les efforts de la Fed pour réduire les taux d'intérêt et faire circuler les capitaux sur les marchés du crédit ont réduit le coût moyen pondéré du capital des membres du S&P 500 de 3,5 points de pourcentage en moyenne depuis le 23 mars. Donc, sur la base des relations traditionnelles entre les actions et le coût du capital , les efforts de la Fed représentent près de 95% du rebond du S&P 500, avec seulement 5% en raison de l'idée que le pire est passé, selon Emons.

DALIO N'A PAS TORT DES OBLIGATIONS Ces derniers temps, peu de choses se sont bien passées pour le légendaire investisseur Ray Dalio. Le hedge fund phare de son Bridgewater Associates a terminé le premier trimestre en baisse d'environ 20%, se retrouvant du mauvais côté de la liquidation boursière qui a commencé fin février, a rapporté Bloomberg News plus tôt ce mois-ci. En toute honnêteté, presque tout le monde sauf les ours Uber perpétuels ont eu du mal. Donc, même si les bons du Trésor américain se sont ralliés cette semaine, tout comme Dalio a déclaré que les investisseurs seraient «fous» de détenir des obligations d'État maintenant, cela ne signifie pas qu'il se trompe. En fait, il a probablement raison. « Si vous détenez une obligation qui ne vous donne aucun taux d'intérêt, ou un taux d'intérêt négatif, et qu'ils produisent beaucoup de devises et que vous allez recevoir cela, pourquoi détiendriez-vous cette obligation? », A déclaré Dalio Mercredi sur la webémission Bloomberg Invest Talks. Rien qu'en mars, le montant de dollars en circulation mesuré par M2 – qui est de la trésorerie, des dépôts-chèques, des dépôts d'épargne, des fonds du marché monétaire et d'autres éléments définis comme «proches de la monnaie» – a grimpé de 1,05 billion de dollars à 16,7 billions de dollars. Pour mettre cela en contexte, le plus grand nombre de M2 ​​jamais augmenté sur une année entière était de 967 milliards de dollars en 2019. L'une des conséquences d'une soudaine augmentation de la masse monétaire est la possibilité d'une accélération soudaine de l'inflation, érodant la valeur des paiements à taux fixe des obligations. au fil du temps et en faisant les titres valent beaucoup moins. Dans l'état actuel des choses, avec des taux record, les rendements réels ou ceux après prise en compte de l'inflation sont négatifs à 1,45%.

À PROPOS DE CET HISTORIQUE «GRAND CONTRAT DE PÉTROLE» Après s'être inséré dans les pourparlers mondiaux sur le pétrole, le président Donald Trump a salué l'accord historique entre les principaux producteurs mondiaux dimanche pour réduire la production de pétrole de près de 10%. Ce que Trump a appelé le «grand accord pétrolier» était censé renverser une guerre des prix dévastatrice qui a vu le prix du pétrole chuter de 66,5% au premier trimestre, sauvant ce qu'il estimait être des centaines de milliers d'emplois américains. Il n'y a qu'un seul problème: les prix du pétrole ont continué de baisser. Le brut West Texas Intermediate est tombé à 19,20 $ le baril mercredi, un prix jamais vu depuis 2001. Le problème est qu'il y avait une surabondance de pétrole avant même l'arrêt brutal de l'économie mondiale, et une réduction de la production n'est pas susceptible de mettre fin à cette situation de sitôt. L'Agence internationale de l'énergie a déclaré mercredi que la demande de pétrole se dirigeait vers le plus grand effondrement annuel de l'histoire, la consommation mondiale ayant chuté d'un tiers ce mois-ci au milieu des blocages visant à contenir le coronavirus, selon Grant Smith de Bloomberg News. Le monde pourrait manquer d'espace pour stocker du brut indésirable dans quelques mois, ce qui pourrait pousser les prix encore plus bas. « Quand nous regardons en arrière sur 2020, nous pouvons bien voir que ce fut la pire année de l'histoire des marchés mondiaux du pétrole », a déclaré le directeur exécutif de l'AIE, Fatih Birol. Maintenant, Bloomberg News rapporte que l'administration Trump envisage de payer les producteurs de pétrole américains pour laisser du brut dans le sol pour aider à atténuer la surabondance.

ET LE GAGNANT EST … La livre sterling se révèle être un havre surprenant alors que la pandémie de coronavirus se propage dans le monde entier. La livre sterling est en hausse de 3,73% par rapport à un panier de neuf autres grandes devises développées au cours du mois dernier. C’est la meilleure performance du groupe, encore meilleure que le gain de 1,27% du dollar et la hausse de 1,41% du yen. L'idée ici est que la pandémie signifie que la date limite pour un accord commercial cette année entre le Royaume-Uni et l'Union européenne dans le cadre du processus «Brexit» sera repoussée, éliminant un risque majeur qui pèse sur la livre, selon John Ainger de Bloomberg News . Le Royaume-Uni pourrait même voir des conditions plus favorables de tout accord commercial, la crise mettant en lumière les difficultés de l'UE à traiter un problème qui affecte de manière disproportionnée les différents pays du bloc. « La stigmatisation d'être associé à l'UE – et à la zone euro en particulier – ne fera qu'augmenter en raison de la crise des coronavirus », a écrit Steven Barrow, responsable de la stratégie de change de la Standard Bank, dans une note de recherche. « Nous visons depuis longtemps un retour à 0,80 au cours de l'année à venir pour l'euro-sterling (une hausse de près de 10% de la livre sterling), mais maintenant nous commençons à penser que cela pourrait être un peu trop conservateur. » Le taux de change livre sterling-euro se négociait mercredi à environ 0,87049.

Une fois de plus chaque semaine, de nouvelles allégations de chômage aux États-Unis occuperont le devant de la scène jeudi alors que les acteurs du marché tenteront de concilier les données économiques en temps réel avec les prévisions désastreuses. L'estimation médiane des économistes interrogés par Bloomberg est de 5,46 millions de nouvelles demandes, en légère baisse par rapport au record de 6,61 millions la semaine dernière. Pourtant, la gamme des estimations est partout, de 2 millions à 8 millions, montrant que les économistes ont encore du mal à évaluer avec précision une économie souffrant d'un arrêt soudain. Il y a plus de possibilités que de simples demandes de chômage, les mises en chantier aux États-Unis en mars ayant chuté de 18,7% pour s'établir à 1,30 million par rapport à 1,60 en avril, et l'indice régional de la fabrication de la Federal Reserve Bank of Philadelphia passant de 32,7 en avril à 12,7 en mars. . Aucun de ces chiffres n'est susceptible de susciter la confiance des économistes ou des acteurs du marché.

NE MANQUEZ PAS L'argent est en danger de perdre tout sens: la récession du virus Jared Dillian donne aux économistes une chance de rachat: Noah Smith Gold brille 50 ans après Nixon. Will Netflix?: John Authers rouvrir l'économie est plus éthique que scientifique: Faye Flam Une contagion est plus que suffisante pour l'Inde: Andy Mukherjee

Cette colonne ne reflète pas nécessairement l'opinion de Bloomberg LP et de ses propriétaires.

Robert Burgess est le rédacteur en chef de Bloomberg Opinion. Il est l'ancien rédacteur en chef mondial en charge des marchés financiers pour Bloomberg News. En tant que rédacteur en chef, il a dirigé la couverture médiatique de la société sur les marchés du crédit pendant la crise financière mondiale.

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