Discussion féroce de la Fed, action dovish

Sur le plan rhétorique, la déclaration du FOMC s’est notablement éloignée de sa formulation de longue date et a balayé son langage selon lequel elle viserait à faire dépasser l’inflation bien au-dessus de son objectif de 2 %. M. Powell s’est enthousiasmé par l’amélioration « rapide » du marché du travail et de l’économie – « très forte », « la demande des consommateurs est très forte », « les revenus sont très forts ». Dans ce sens limité au moins, il a été agressé par la réalité économique.

Ce qui n’est pas dit, c’est que M. Powell et la Fed cette année ont gravement sous-estimé à la fois la montée de l’inflation et la force du marché du travail. Le président a donné l’impression que la révélation de l’inflation lui était parvenue en novembre, juste au moment de la dernière réunion du FOMC, lorsque la Fed a maintenu un rythme très lent de retrait de l’accommodement monétaire. Un éclair de données a frappé, et il a vu la lumière. Nous supposons que c’est aussi près que la Fed arrive jamais à admettre une erreur.

M. Powell a même fait la déclaration surprenante lors de sa conférence de presse post-FOMC que « l’inflation que nous avons obtenue n’était pas du tout l’inflation que nous recherchions » lorsqu’il a dévoilé son nouveau cadre politique pour tolérer plus d’inflation en août 2020.

Il a expliqué plus tard que l’inflation recherchée par la Fed était du type causée par la hausse des salaires. L’inflation qu’ils ont obtenue résulte de l’inadéquation entre l’offre et la demande causée par la pandémie. Covid-19 couvre bien de nombreuses erreurs de politique. Mais nous doutons que cette rationalisation rassure les Américains qui définissent l’inflation comme une hausse des prix, quelle qu’en soit la cause.

Mais n’ayez crainte, M. Powell dit que la Fed a les choses bien en main, et elle le prédit. L’estimation médiane par les responsables de la Fed de l’inflation des dépenses de consommation personnelle, la mesure préférée de la Fed, a bondi à 5,3% pour cette année. Comment pourrait-il ne pas être compte tenu de la réalité ? Mais ils estiment que l’inflation du PCE s’effondrera en 2022 à 2,6 %, et continuera de baisser par la suite.

De ce scénario réconfortant découlent les modestes changements de politique du FOMC. La Fed accélérera la réduction de ses achats d’obligations, pour finir en mars au lieu de juin. Il ne s’agit pas d’un resserrement monétaire, mais simplement d’une réduction plus rapide de l’extraordinaire facilité monétaire. Le bilan de la banque centrale va continuer à croître pendant encore trois mois alors même que l’inflation atteint près de 7%. Incroyable.

M. Powell a clairement indiqué que les augmentations des taux d’intérêt ne commenceraient qu’après la fin de la réduction des obligations, et que les prévisions ne prévoient que trois augmentations de taux d’un quart de point en 2022. Cela signifie que les taux d’intérêt réels, après prise en compte de l’inflation, resteront négatif tout au long de l’année prochaine. Ce n’est pas une politique belliciste, et la réaction heureuse du marché boursier suggère que les investisseurs voient une menace réduite pour les prix des actifs des taux plus élevés.

Il n’y a eu aucune dissidence sur le FOMC, comme M. Powell s’est empressé de le souligner. C’est une surprise étant donné le fossé cette année entre les prévisions de la banque centrale et la réalité de l’inflation, mais la conformité a été une caractéristique de la Fed de Powell.

Peut-être que les membres du FOMC veulent faire preuve de solidarité alors que M. Powell et le gouverneur de la Fed Lael Brainard font face aux audiences de confirmation du Sénat—M. Powell pour quatre autres en tant que président et Mme Brainard en tant que vice-présidente.

La stratégie de M. Powell semble être de passer à travers sa confirmation en parlant plus sévèrement sur l’inflation tout en faisant peu de choses de sitôt. Les sénateurs peuvent décider s’ils se sentent aussi confiants que le président de la Fed qu’il a tout sous contrôle.