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En utilisant les chocs du cycle économique au niveau de l’État, Tomaz Cajner, John Coglianese et Joshua Montes du Federal Reserve Board constatent que le taux de participation au marché du travail (LFPR) est très cyclique, mais qu’il a une réponse de plus longue durée que le taux de chômage. Selon eux, une baisse d’un point de pourcentage de la croissance de la production entraîne une baisse de 0,2 point de pourcentage du LFPR, mais la baisse est progressive et la participation n’atteint pas son creux avant quatre ans.; la participation revient aux niveaux d’avant le choc environ huit ans après le choc. En revanche, le taux de chômage ne met qu’un an pour atteindre son pic (une augmentation de 0,4 point de pourcentage pour une baisse d’un point de pourcentage de la croissance de la production) et atteint une reprise complète six ans après le choc. La cyclicité de participation au marché du travail varie selon les groupes, ils trouvent, réponses plus importantes et plus durables chez les jeunes travailleurs, les hommes, les moins–les travailleurs instruits et les travailleurs noirs.
Les mesures standard de la productivité totale des facteurs (PTF) – l’efficacité avec laquelle le travail et le capital sont utilisés – suggèrent que le taux de croissance de la PTF était inférieur de 0,49 % au cours de la période 1997-2018 à celui des décennies précédentes. Nicolas Crouzet et Janice Eberly de la Northwestern University constatent qu’une grande partie de ce déclin apparent peut être le résultat d’une erreur de mesure. En particulier, l’omission d’investissement dans des actifs incorporels, tels que les dépenses de conseil, de publicité et de gestion, ainsi que la hausse des marges biaisent le taux de croissance de la PTF mesuré à la baisse. Ils estiment que le biais peut expliquer un tiers à deux tiers de la baisse de la croissance de la PTF mesurée. « Étant donné que nos mesures ajustées suggèrent qu’une plus grande partie de la croissance du PIB total depuis les années 2000 a été tirée par la croissance de la PTF, les changements techniques spécifiques à l’investissement pourraient avoir contribué moins à la croissance du PIB qu’on ne le pensait auparavant », concluent les auteurs.
Le Federal Open Market Committee (FOMC) a récemment révisé son mandat d’emploi maximal; à l’avenir, la Réserve fédérale interviendra lorsque l’emploi à long terme tombe « en deçà » – plutôt que « s’écarte » – de son niveau maximum. En utilisant un modèle théorique qui intègre les fluctuations économiques au cours des 25 dernières années, Brent Bundick de la Federal Reserve Bank de Kansas City et Nicolas Petrosky-Nadeau de la Federal Reserve Bank de San Francisco constatent que la nouvelle règle est associée à une inflation plus élevée de 0,5 %, un chômage inférieur de 0,2 % et des taux directeurs nominaux plus élevés de 0,5 % en moyenne. En outre, ils constatent que même si une règle de « manque à gagner » n’empêche pas des taux de chômage élevés pendant les récessions, elle assure un retour plus rapide au plein emploi en période de reprise et des périodes plus soutenues de faible chômage pendant les expansions. Enfin, l’augmentation de l’emploi et les pressions inflationnistes augmentent également le taux d’intérêt nominal, constatent les auteurs, ce qui se traduit par des épisodes de borne inférieure zéro moins fréquents et plus courts. « La réinterprétation du mandat sur l’emploi complète et renforce les résultats politiques souhaités du cadre flexible de ciblage de l’inflation du FOMC », concluent les auteurs.
Source : Le Wall Street Journal
« [T]il ne fait aucun doute qu’il faut plus de temps pour rouvrir complètement une économie de 20 000 milliards de dollars que pour la fermer. Bien que dans un certain nombre de secteurs de l’économie, les déséquilibres entre la demande et l’offre, y compris l’offre de main-d’œuvre, soient importants, je continue de penser que ces déséquilibres sont susceptibles de se dissiper avec le temps à mesure que le marché du travail et les chaînes d’approvisionnement mondiales finissent par s’ajuster et, surtout , le faire sans exercer de pressions persistantes à la hausse sur l’inflation des prix, les gains salariaux corrigés de la productivité et l’objectif d’inflation à plus long terme de 2 %. Mais permettez-moi d’être clair sur deux points. Premièrement, si, comme prévu, l’inflation sous-jacente du PCE cette année atteint, ou certainement au-dessus, 3 %, je considérerai cela bien plus qu’un dépassement « modéré » de notre objectif d’inflation à plus long terme de 2 %. Deuxièmement, comme toujours, il y a des risques pour toutes les perspectives, et je pense que les risques pour mes perspectives d’inflation sont à la hausse », déclare Richard Clarida, vice-président de la Réserve fédérale.
« [M]y les projections d’inflation pour 2022 et 2023, qui prévoient une inflation un peu plus élevée que les médianes du SEP, satisferaient également, selon moi, au seuil « en bonne voie pour dépasser modérément les 2 % pendant un certain temps » spécifié dans la déclaration… Mon attente aujourd’hui est que le marché du travail d’ici la fin de 2022 aura atteint mon évaluation de l’emploi maximum si le taux de chômage a baissé d’ici là à la médiane SEP des projections modales de 3,8%. Compte tenu de ces perspectives et tant que les anticipations d’inflation restent bien ancrées à l’objectif à plus long terme de 2 % – ce que, sur la base de l’indice commun des anticipations d’inflation (CIE) des services de la Fed, je juge actuellement être le cas et que je prévois rester vrai sur l’horizon de prévision – le début de la normalisation des politiques en 2023 serait, dans ces conditions, tout à fait cohérent avec notre nouveau cadre flexible de ciblage de l’inflation moyenne. »
