La valeur fantôme des prêts des banques centrales

Tomas Jankauskas, Ugo Albertazzi, Lorenzo Burlon et Nicola Pavanini

Après la Grande crise financière, la Banque centrale européenne (BCE) a élargi sa boîte à outils de politique monétaire pour inclure le recours aux prêts à long terme aux banques à des taux d’intérêt proches de zéro, voire négatifs. Ces interventions des banques centrales visaient à soutenir la transmission d’une politique monétaire expansionniste et ont probablement joué un rôle crucial dans le renforcement de la stabilité financière de la zone euro, notamment en réduisant le risque de panique bancaire. Toutefois, les preuves quantitatives des effets de ces interventions sur la stabilité financière restent rares. Dans cet article, nous quantifions l’efficacité des programmes de prêt des banques centrales pour soutenir la stabilité financière à travers le prisme d’un nouveau modèle structurel discuté dans cet article.

Défis empiriques liés à l’évaluation des politiques des banques centrales

Le graphique ci-dessous illustre l’évolution des prêts de la BCE aux banques des pays de la zone euro, sur la base d’un échantillon de banques couvrant environ la moitié du marché total des dépôts et des prêts. Comme nous pouvons le constater, la plupart de ces prêts ont eu lieu après la crise de la dette souveraine de la zone euro. Les prêts se sont rapidement accélérés pendant la pandémie de COVID-19, en particulier lorsque la banque centrale a élargi son bilan tout en réduisant le taux d’intérêt auquel les banques pouvaient emprunter auprès de la banque centrale jusqu’à -1 % (des programmes de prêts similaires ont été mis en œuvre par la Banque du Japon et la Banque d’Angleterre). Les facilités d’assouplissement quantitatif lancées parallèlement par la BCE et de nombreuses banques centrales dans le monde, contrairement à ces opérations de prêt, n’avaient pas pour objectif direct de renforcer la stabilité du système bancaire.

Facilités de prêt de la BCE et taux directeur

Malgré l'ampleur et l'impact direct sur les bilans des banques, l'évaluation quantitative des effets des opérations de refinancement est entravée par un ensemble de défis empiriques. Premièrement, pour quantifier l’efficacité de ces interventions, il convient de comparer des épisodes similaires au cours desquels les banques centrales sont intervenues ou non. Toutefois, ces mesures ont été adoptées alors que les conditions économiques se détérioraient, ce qui rend difficile l’isolement du rôle de la politique monétaire. Deuxièmement, les paniques bancaires peuvent être évitées même en l'absence d'une intervention explicite de la banque centrale, dans la mesure où les attentes des déposants à l'égard d'une intervention peuvent suffire à apaiser leurs craintes et à les empêcher de se tourner vers une banque. Tout cela rend difficile l’identification d’un point de référence approprié dans les données (un point de référence dans lequel les conditions économiques sont similaires mais les banques centrales n’interviennent pas et les paniques bancaires se matérialisent), ce qui appelle un cadre analytique plus formel.

Stabilité financière et taux débiteur de la banque centrale

Un article récent d'Albertazzi, Burlon, Jankauskas et Pavanini surmonte ces défis empiriques, en quantifiant l'efficacité des programmes de prêt des banques centrales à travers un cadre structurel du secteur bancaire de la zone euro. Le modèle prend en compte la demande et l'offre sur des marchés de dépôts et de prêts imparfaitement compétitifs, ainsi que le risque de défaut des emprunteurs et des banques et la facilité de financement de la banque centrale. La structure du modèle permet d'identifier tous les scénarios alternatifs, y compris les scénarios de crise, qui auraient pu se matérialiser, à chaque instant et dans le secteur bancaire de chaque pays de la zone euro. En nous permettant d’évaluer la manière dont ces scénarios sont affectés par les interventions des banques centrales, ce cadre fournit une référence complète pour une évaluation politique plus approfondie.

Nous commençons par afficher nos scénarios alternatifs implicites dans le modèle. Le graphique ci-dessous présente la répartition des probabilités de défaut des banques historiques et implicites dans les pays de la zone euro sur la période 2014-2021. Alors que les probabilités de défaut réalisées (barres grises) présentent une hétérogénéité substantielle, le modèle révèle que les scénarios alternatifs se caractérisent par une queue droite visiblement plus épaisse (barres bleues). Le modèle dévoile notamment des scénarios présentant des probabilités de défaut des banques allant jusqu'à 50 %. Étant donné qu’un risque de défaut élevé entraîne potentiellement d’importants coûts en termes de bien-être économique, il est essentiel d’envisager de tels cas lors de l’évaluation des implications en matière de politique monétaire.

Probabilités de défaut réalisées et alternatives des banques

Quel est l’impact des programmes de prêts des banques centrales sur la stabilité financière ? Notre cadre éclaire cette question. Nous modélisons la disponibilité du financement de la banque centrale en faisant varier les taux auxquels la banque centrale prête aux banques, fournissant ainsi une source de financement stable en période de difficultés lorsque des dépôts volatiles et non assurés peuvent quitter les banques. Nous utilisons des simulations contrefactuelles du modèle pour quantifier la valeur fantôme des interventions de la banque centrale, documentant ce qui serait arrivé à la fragilité des banques si ces politiques avaient été plus ou moins accommodantes. Nous constatons qu'une augmentation de 1 point de pourcentage du taux auquel les banques empruntent auprès de la banque centrale augmente la probabilité de défaut des banques de 1,8 point de pourcentage en moyenne. Le graphique ci-dessous illustre cet effet en montrant la répartition des scénarios avec des taux directeurs plus élevés (chiffres positifs) et plus bas (chiffres négatifs). On constate que lorsque le taux de financement augmente, la distribution des probabilités de défaut se déplace vers le haut, avec un effet prononcé sur la queue supérieure (maximum) et l’intervalle interquartile. Cela met en évidence les gains de stabilité substantiels résultant des prêts des banques centrales à des taux plus bas.

Le risque de défaut des banques augmente avec la hausse des taux directeurs

L'évaluation globale des interventions des banques centrales prend en compte non seulement les probabilités de défaut des banques, mais également les coûts de ces programmes. Nous évaluons les interventions en utilisant un concept de bien-être qui intègre directement les effets monétaires sur les coûts attendus de l’assurance des dépôts, les bénéfices des banques et les taux de dépôt et de prêt, qui affectent le bien-être des déposants et des emprunteurs. Le graphique ci-dessous montre la répartition du bien-être selon les scénarios et les taux directeurs alternatifs. Ces distributions reflètent largement celles des probabilités de défaut : les scénarios comportant des risques élevés de ruée bancaire sont associés à d’importantes pertes potentielles de bien-être (reflétées par les queues).

Les résultats en matière de protection sociale s’améliorent grâce à la baisse des taux directeurs

Nous observons que des taux débiteurs plus bas entraînent des gains économiques, ce qui suggère que les programmes de prêt de la banque centrale ont amélioré le bien-être. Cet effet s’explique principalement par la réduction du risque bancaire, la baisse attendue des coûts d’assurance des dépôts et la baisse des taux débiteurs pour les ménages et les entreprises. Dans le même temps, étant donné que la baisse des taux directeurs s’est également répercutée sur les taux de dépôt, la plupart des effets négatifs sont supportés par les déposants. Même si le gain de bien-être global a été positif, la nature multiforme de la politique monétaire met en évidence les compromis auxquels les décideurs politiques sont confrontés.

Conclusion

Dans cet article, nous quantifions l’impact des facilités de prêt de la BCE sur la stabilité financière du secteur bancaire de la zone euro. Pour surmonter les défis empiriques liés à l'évaluation de ces interventions, nous nous appuyons sur le nouveau modèle d'Albertazzi, Burlon, Jankauskas et Pavanini (2025), qui permet de récupérer des scénarios alternatifs et de simuler différents contrefactuels politiques. Les simulations du modèle montrent que ces politiques ont été particulièrement efficaces pour réduire le risque de migrations injustifiées et auto-réalisatrices et pour améliorer le bien-être général.

Tomas Jankauskas est économiste de recherche financière au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.

Ugo Albertazzi est conseiller à la Direction générale de la politique macroprudentielle et de la stabilité financière de la Banque centrale européenne.

Lorenzo Burlon est chef de section à la Direction générale de la politique monétaire de la Banque centrale européenne.

Nicola Pavanini est professeur de finance et d'organisation industrielle à l'université de Tilburg.

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        author={Jankauskas, Tomas and Albertazzi, Ugo and Burlon, Lorenzo and Pavanini, Nicola},
        title={The Shadow Value of Central Bank Lending},
        journal={Liberty Street Economics},
        note={Liberty Street Economics Blog},
        number={October 16},
        year={2025},
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