Rod Garratt et Michael Junho Lee
Suite à l’adoption récente d’une législation aux États-Unis, les pièces stables de paiement semblent être sur le point d’être adoptées à plus grande échelle et d’une croissance explosive de la capitalisation boursière. Dans cet article, nous affirmons que le facteur déterminant n’est pas leur proximité avec les instruments monétaires numériques, mais plutôt la manière dont ils sont transférés – via des systèmes mondiaux, en libre accès, peer-to-peer, ou « blockchains sans autorisation », pour faire court.
L’état actuel de l’activité Stablecoin
La capitalisation boursière du Stablecoin a récemment dépassé 260 milliards de dollars et la valeur totale des transferts a atteint 27,6 billions de dollars en 2024, dépassant la valeur combinée traitée par Visa et Mastercard. À première vue, cela semble représenter un changement fondamental dans la manière dont la valeur est transférée numériquement.
Cependant, les recherches menées par Visa et Allium Labs suggèrent que moins de 10 % des volumes de transactions stables sont organiques (c'est-à-dire proviennent de personnes réelles). Au lieu de cela, ils constatent que la plupart des activités de stablecoin sont liées à des transactions de type robot, reflet de facteurs inhérents aux systèmes basés sur la blockchain. Les teneurs de marché automatisés, les bourses décentralisées et les stratégies de trading algorithmiques génèrent un volume de transactions important sans représenter les flux de paiement réels. En outre, des transferts non économiques pourraient être effectués à des fins d’obscurcissement, de confidentialité ou même de manipulation de statistiques en chaîne. Enfin, la nature composable et transparente des protocoles financiers décentralisés signifie qu'un seul paiement peut déclencher plusieurs mouvements observables en chaîne. Ces faits mettent en évidence la distinction cruciale entre la valeur de la transaction et l’adoption réelle du paiement. Alors que l’infrastructure blockchain traite d’énormes quantités de valeur, les cas d’utilisation pour les paiements des consommateurs et des entreprises continuent de se développer.
Malgré ces réserves, la croissance des transactions légitimes en chaîne est substantielle. En excluant les transactions de type robot, le volume annuel des transactions stablecoins est passé de 3 290 milliards de dollars en 2021 à 5 680 milliards de dollars en 2024, soit une augmentation d’environ 80 %. Cette croissance démontre l’utilité pratique des pièces stables pour les paiements réels.
Que nous réserve l’avenir ?
Le paysage des paiements en temps réel est devenu de plus en plus compétitif avec le lancement de nouveaux systèmes de paiement plus rapides, notamment FedNow, le système de paiement de détail rapide de la Réserve fédérale. FedNow permet des transferts d'argent quasi instantanés, contrairement aux heures, voire aux jours, qu'exigent parfois les systèmes de paiement américains traditionnels. De plus, il est bon marché, fonctionne 24h/24 et 7j/7 et connecte les clients de milliers d'institutions financières.
Les capacités techniques de FedNow s'alignent étroitement sur de nombreux avantages communément associés aux pièces stables. Sur FedNow, les fonds sont transférés directement du compte bancaire de l'expéditeur vers le compte bancaire du destinataire, offrant ainsi une finalité immédiate et réduisant le risque de contrepartie pour les clients de détail. Cette architecture résout bon nombre des problèmes de rapidité et de règlement qui ont historiquement tourmenté les systèmes de paiement traditionnels et remet en question la proposition de valeur des pièces stables en tant que solutions de paiement nationales.
D'autres solutions de paiement plus rapides qui existent aujourd'hui incluent les paiements en temps réel (une plate-forme de paiement rapide prenant en charge Zelle), l'ACH le jour même et les plates-formes de paiement peer-to-peer (telles que Venmo et CashApp). Ces systèmes varient en termes de type de règlement, de mode de paiement, de coûts, de protocoles de paiement et de limites de valeur de transaction. Chacun sert différents segments de marché et cas d’utilisation.
Alors, qu’est-ce qui différencie les pièces stables de ces alternatives ? La réponse réside dans l’accessibilité. Toutes les solutions de paiement plus rapides, y compris FedNow, fonctionnent au sein du système bancaire traditionnel, exigeant que l'expéditeur et le destinataire soient clients des institutions financières participantes. Les populations non bancarisées et sous-bancarisées sont exclues, et les transactions internationales pour lesquelles des relations de correspondant bancaire sont requises ne sont généralement pas prises en charge. Il existe des initiatives telles que le projet Nexus du BIS Innovation Hub qui visent à connecter des systèmes de paiement plus rapides dans le monde entier. Toutefois, ces efforts ne sont pas encore pleinement opérationnels. En revanche, les stablecoins sont déjà accessibles dans le monde entier et permettent des transactions sans restrictions de valeur ou de contreparties. La nature sans frontières des pièces stables offre des avantages significatifs pour les paiements internationaux, les envois de fonds et le commerce transfrontalier.
Ces avantages ne sont pas intrinsèques à la forme d’argent qu’incarnent les pièces stables, mais découlent plutôt de leur émission sur des blockchains sans autorisation. En effet, tout instrument monétaire émis sur de telles blockchains peut atteindre une portée mondiale sans frontières. De nouveaux types d'instruments monétaires tokenisés apparaissent quotidiennement, couvrant les pièces stables non adossées à des monnaies fiduciaires, les fonds du Trésor tokenisés et les jetons de dépôt, chacun offrant des avantages qui attireront différents segments du marché.
Blockchains sans autorisation en tant qu'infrastructure publique
Quels attributs les systèmes sans autorisation doivent-ils posséder pour prendre en charge l'échange d'argent et d'actifs tokenisés ? Nous identifions trois critères clés :
- Accès universel à l’installation. Permettre le transfert d'instruments de paiement entre des portefeuilles numériques autogérés par des individus offre des opportunités à tous ceux qui recherchent un règlement en dollars. Cela tire pleinement parti de la communauté mondiale et en libre accès des systèmes blockchain.
- Coder sans contrainte. Les contrats intelligents peuvent automatiser des flux de paiement complexes, permettre des paiements conditionnels et s'intégrer à des applications décentralisées. Cette programmabilité ouvre de nouvelles possibilités pour l’automatisation des processus métier et l’innovation financière. Bien que la programmabilité ne soit pas propre aux blockchains sans autorisation, et encore moins à la technologie des registres distribués, les blockchains sans autorisation se distinguent par le fait que n'importe qui peut programmer et composer un programme avec n'importe quel autre actif sur la blockchain.
- Composabilité innée. La composabilité signifie que les actifs et les contrats peuvent librement se référencer et interagir les uns avec les autres. Bien qu’il soit possible de composer sur plusieurs classes d’actifs dans la finance traditionnelle, cela nécessite une coordination et un consensus importants entre les parties prenantes. En revanche, sur les blockchains sans autorisation, la composabilité apparaît comme une caractéristique innée et déterminante.
Il reste des problèmes de fond qui doivent être résolus avant que les blockchains sans autorisation puissent être adoptées par le grand public.
- Les blockchains sans autorisation, contrairement aux systèmes de paiement instantané, ne sont pas réglementées par les banques centrales et ne sont pas pleinement intégrées aux écosystèmes financiers établis. Cela suscite un niveau d’insécurité et de méfiance que connaissent de nombreuses solutions tokenisées en raison de leur nature décentralisée.
- Effectuer des paiements sur des blockchains sans autorisation nécessite que les utilisateurs individuels comprennent les aspects nuancés du règlement blockchain et les nouveaux risques associés à la conservation des actifs en chaîne. Des efforts majeurs sont en cours pour rationaliser l'expérience utilisateur en créant des normes qui améliorent la gestion des comptes (par exemple, avec EIP-7702) et en intégrant des processus d'authentification déjà familiers au grand public (par exemple, via la mise en œuvre de zkLogin). Ces initiatives offrent aux utilisateurs des moyens plus flexibles et naturels de sécuriser et d'accéder à leurs actifs en chaîne, et, en fin de compte, de réduire le fardeau de la gestion des comptes.
- Les consommateurs exigent la confidentialité des transactions. Étant donné que les blockchains publiques fournissent un enregistrement transparent de toutes les transactions, la confidentialité des transactions nécessite une certaine forme de cryptage de bout en bout. Plusieurs blockchains offrent une confidentialité transactionnelle grâce à des techniques cryptographiques. Cependant, les utilisateurs institutionnels exigent souvent des normes plus élevées en matière de confidentialité et de contrôle, exigences que certaines plateformes visent à atteindre.
En plus de ces problèmes d’utilisabilité, il existe des problèmes de sécurité, de résilience et d’efficacité que les blockchains sans autorisation doivent résoudre.
- Ils doivent prévenir les activités financières illicites, telles que le blanchiment d'argent et le financement du terrorisme. Celles-ci nécessitent à la fois la connaissance et le suivi de l'identité des utilisateurs (par exemple, les capacités de connaissance du client ou KYC), ainsi que la surveillance des transactions (par exemple les processus de lutte contre le blanchiment d'argent ou AML). La mise en œuvre de ces capacités reste un défi pour les blockchains sans autorisation. La vérification de l'identité entre en conflit avec les systèmes sans autorisation ; la censure de certaines transactions peut être difficile en raison de leur nature décentralisée.
- Ils doivent répondre à des normes opérationnelles élevées et, pour ceux qui deviennent d’importance systémique, être soumis à une supervision. Cela pose des défis pour les réseaux distribués où aucune entité centrale ne peut assumer la responsabilité ou représenter ses parties prenantes.
- Pour s'intégrer pleinement et répondre aux exigences des systèmes financiers traditionnels, les blockchains publiques nécessitent des capacités de débit nettement plus élevées, égales ou supérieures aux milliers de transactions par seconde traitées par les systèmes établis. Diverses solutions d'évolutivité, y compris des modifications des blockchains de couche 1 (par exemple, partitionnement, preuve de participation) et des solutions de couche 2 (par exemple, rollups, canaux d'état), sont en cours de développement pour combler cette lacune. Cependant, la réalisation simultanée d’une décentralisation, d’une sécurité et d’une évolutivité optimales reste un défi de taille.
Derniers mots
La législation récente apporte une clarté réglementaire sur les pièces stables de paiement, mais reflète surtout un intérêt croissant pour permettre aux gens d'exercer un plus grand contrôle sur leur argent. Ce contrôle a été largement abandonné avec l’essor de la monnaie inscrite en compte, où les paiements reposaient sur la mise à jour d’ensembles de données propriétaires. À certains égards, les blockchains sans autorisation représentent un retour aux transferts de valeur peer-to-peer, bien que sous forme numérique. Nous avons soutenu que cela peut être bénéfique, à condition que le désir de contrôle de l'individu soit mis en balance avec le besoin de sécurité de la société et la demande de fonctionnalité du monde des affaires.
Rod Garratt est professeur d'économie à l'Université de Californie à Santa Barbara.
Michael Junho Lee est économiste de recherche financière au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.
Comment citer cet article :
Rod Garratt et Michael Junho Lee, « L'avenir de l'infrastructure de paiement pourrait être sans autorisation », Banque de réserve fédérale de New York Économie de Liberty Street25 novembre 2025, https://doi.org/10.59576/lse.20251125
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