Le poids de l’inflation sur les rendements, l’investissement et la croissance

L’inflation est désormais le facteur le plus important dans les décisions d’investissement. Jusqu’à ce que la Réserve fédérale crée les conditions se rapprochant de la stabilité des prix – définie comme le déflateur des dépenses de consommation personnelle de base en moyenne de 2% sur une période définie – l’économie restera à risque.

On s’attend à ce que le taux de 10 ans se dirige vers 3,45 % d’ici la fin de l’année, et il pourrait aller plus haut.

Cela enverra presque certainement des taux d’intérêt plus élevés le long du spectre des échéances. La question est à quelle hauteur ? Nous prévoyons que le rendement à 10 ans se rapprochera de 3,45 % d’ici la fin de l’année avec un risque à la hausse et des conditions qui se traduiront par une courbe de rendement inversée – l’écart entre les taux à deux ans et à 10 ans – sur une base durable . Cette courbe de rendement s’est inversée en avril, et le week-end dernier, elle s’est encore inversée.

La stabilité des prix est une condition préalable à un emploi durable maximal, à une croissance égale ou supérieure à la tendance à long terme de 1,8 % et à des conditions financières qui ne risquent pas de bouleverser l’économie.

Tant que ces conditions ne seront pas en place, les politiques récentes de la Fed se traduiront par un resserrement des conditions financières et une croissance inférieure à la tendance à long terme. Nous pensons que ces conditions caractériseront l’économie l’année prochaine et qu’il y aura une récession de 35% au cours des 12 prochains mois.

Rendements des bons du Trésor à 10 ans

Après avoir négocié pendant plus d’une semaine, le S&P 500 a rapidement perdu 3,5 % dans les deux jours précédant la publication de l’indice des prix à la consommation vendredi dernier, car il est devenu évident que les prix du pétrole seraient derrière le taux d’inflation global de 8,6 %. Les marchés boursiers ont poursuivi leur déclin après la publication des données sur l’inflation.

Sur le marché obligataire, les taux à 10 ans avaient déjà doublé depuis le début de l’année, passant de 1,5 % à près de 3 % la première semaine de juin. Cela a été ponctué par un pic de 10 points de base vendredi.

Et avec des taux d’intérêt américains susceptibles d’augmenter par rapport à ceux des partenaires commerciaux du G7, qui connaissent également des taux d’inflation élevés, le dollar a gagné environ 2,4 % par rapport à l’euro après 12 jours de négociation en fourchette.

L’inflation n’est pas le seul facteur

Comme pour toutes les autres matières premières, les prix des actifs financiers sont déterminés par l’offre et la demande d’actions et de titres à revenu fixe.

Dans la mesure où les cours des actions reflètent la rentabilité des entreprises, les investisseurs sur le marché boursier ont récemment subi des pertes alors que la demande de technologie et d’autres articles qui étaient si populaires au début de la pandémie s’effondrait.

De plus, compte tenu de l’élargissement de l’inflation, les investisseurs anticipent désormais une baisse des bénéfices des entreprises car l’inflation réduit le revenu disponible.

Courbe de rendement

Sur les marchés des titres à revenu fixe, la demande de titres à court terme a continué d’augmenter à l’approche des hausses de taux prévues par la Fed. Cette demande fait baisser les taux à court terme alors même que les investisseurs cherchent à se protéger des hausses de taux de la Fed et des coûts plus élevés des titres à long terme dans un contexte de compression croissante des marges.

Il en a résulté une pentification de la courbe de rendement des taux du marché monétaire aux obligations à deux ans, les obligations à deux ans rapportant 3 % anticipant la trajectoire du taux des fonds fédéraux.

L’aplatissement de la courbe des rendements d’une échéance de cinq ans à 30 ans implique un scénario différent de croissance modérée et de demande réduite à moyen et à long terme. Il suggère que la croissance ralentira vers des taux soutenables, avec l’implication de niveaux modérés d’inflation.

Le retour sur investissement

L’économie ne peut plus soutenir les rendements plus élevés des investissements réalisés au cours des décennies précédentes, lorsque l’économie augmentait de 6 % par an en termes réels ou corrigés de l’inflation.

Au début de la pandémie, ce rythme avait ralenti. Le produit intérieur brut réel augmentait de moins de 2 % par an avec une menace de déflation.

Compte tenu des profonds changements démographiques dans l’économie à mesure que la population vieillit et du peu ou pas de chance d’une réforme significative de l’immigration, la probabilité d’une augmentation soutenue de la croissance bien supérieure au taux à long terme est assez faible.

Rendements et PIB

La vente à emporter

L’activité économique dans l’ère post-pandémique ne dépendra plus du soutien du revenu gouvernemental et il est peu probable qu’elle soutienne des taux élevés de retour sur investissement.

L’implication serait que les taux d’intérêt à 10 ans dépassent les rendements de 3 % en vigueur juste avant la récession manufacturière de 2019, mais pas beaucoup plus sans une refonte de l’infrastructure américaine qui se détériore.

Étant donné qu’il n’y a eu que 16 milliards de dollars de dépenses fédérales pour soutenir les infrastructures cette année, les investisseurs, les dirigeants d’entreprise et les décideurs ne devraient pas anticiper un allégement qui soutiendrait une croissance plus rapide ou un meilleur retour sur investissement cette année.

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