Si l'on devait choisir un seul mot pour décrire les marchés financiers au premier semestre, ce serait la volatilité.
Et cette volatilité a préparé le terrain pour plus que les investisseurs continuent de digérer les implications des politiques commerciales et fiscales aux États-Unis.
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Le dollar a eu son pire début d'une année, accompagné d'une volatilité importante sur les marchés du Trésor américain. Les prix du pétrole ont grimpé en flèche, puis se sont retirés à des niveaux raisonnables à mesure que l'OPEP + a augmenté la production au lendemain des hostilités au Moyen-Orient. Les marchés boursiers se sont réservés alors que l'incertitude politique a grimpé en flèche, seulement pour récupérer pour enregistrer des sommets.
Le dollar a été le premier à tomber
Le dollar a perdu 10,4% de sa valeur jusqu'au 7 juillet de cette année. Contre l'euro, le dollar a perdu 13,8%. Contre le yen japonais, il a chuté de 8,1%.
Alors que les États-Unis adoptent des politiques qui affaiblissent le dollar, pour réduire le coût des marchandises de fabrication américaine aux acheteurs étrangers, la perte de confiance dans le dollar aura des effets durables sur les flux de portefeuille dans des actifs libellés en dollars américains.
Un dollar plus faible ajoute aux pressions inflationnistes sur la marge via le canal commercial. De plus, un dollar plus doux décourage les investissements étrangers aux États-Unis, qui auront un impact à long terme sur la croissance économique. Et il tentera les États-Unis de se sortir de ces conditions.
Volatilité du pétrole brut
En juin, l'économie mondiale a de nouveau été secouée par des conflits au Moyen-Orient. Les prix du pétrole brut ont grimpé à 80 $ le baril, pour se replier rapidement à 65 $.
Depuis lors, l'OPEP + a déclaré qu'elle augmenterait la production à la baisse des prix et gagnerait des parts de marché ainsi que des membres du cartel qui violent les quotas.
Une vente d'obligations de 30 ans
Bien que l'augmentation de l'incertitude des politiques explique la position d'attente de la Réserve fédérale pour réduire son taux de politique, le marché obligataire ne prend aucune chance. Les investisseurs vendent des obligations de 30 ans qui seraient les plus vulnérables dans le cas d'un ralentissement. Les rendements, par conséquent, augmentent.
L'impact d'un dollar faible
Une analyse récente de la Bank of International Settlements montre que l'Europe et d'autres économies avancées ont accumulé la plus grande part d'actifs américains.
L'attractivité du gouvernement américain et de la dette des entreprises a été favorisée par une économie qui pourrait soutenir des taux d'intérêt plus élevés. Cet investissement a été facilité par les rendements monétaires d'un dollar de renforcement et de confiance dans la sécurité de la dette libellée en dollars.
Mais maintenant, ce flux de capital a été perturbé, et il aura un impact de grande envergure sur le coût du service des 36 billions de dollars de la dette publique américaine, tout en réduisant l'appétit des investisseurs pour la dette américaine du secteur privé.
Maintenant que les pays de la région euro augmentent les dépenses militaires, les investisseurs internationaux examineront une alternative aux actifs libellés en dollars, ce qui exercera une pression à la baisse sur la valeur du billet vert.
Le marché des actions rebondit
Les baisses des évaluations des actions au début de l'année ont fini par préparer la voie à un appétit renouvelé pour le risque une fois que l'administration s'est retirée des tarifs radicaux annoncés le 2 avril.
Alors que les évaluations sont à des hauts records ou supérieurs, le S&P 500 de référence du 7 juillet est de 6,25% plus élevé que le début de l'année.
Bien que nous nous attendions à ce qu'il prenne du temps aux tarifs pour pousser l'inflation plus élevée et les dépenses de consommation plus bas, les perturbations supplémentaires pour négocier et l'impact du dollar sur les flux d'investissement étouffera la volonté des entreprises d'emprunter et de se développer.
Avant la crise financière, le marché boursier a subi un accident fin juin 2007, des marchés troublants. Mais ce n'est que lors de l'effondrement de Lehman Brothers en septembre 2008 que la crise financière s'est installée.
Alors que le marché boursier s'est finalement rétabli, l'impact à long terme sur l'investissement et le potentiel de l'économie a été durable comme les investisseurs regardaient ailleurs.
Le marché de la cryptographie spéculative
L'un des candidats à «ailleurs» est les crypto-monnaies. S'il y a une formation parallèle, les performances du bitcoin depuis 2023 ressemblent à ce que le public attend du marché des actions.
Même si les grands rendements du Bitcoin sont revenus sur Terre et même après son ralentissement en mars, le marché semble s'attendre à ce que Bitcoin continue son ascension.
La diminution du coût des opérations commerciales
Alors que la longue extrémité de la courbe de rendement a augmenté, reflétant un risque plus élevé, le front de la courbe prévoit l'assouplissement de la politique monétaire si un ralentissement économique devait se produire.
Les taux du marché monétaire, qui déterminent le coût des opérations commerciales quotidiennes, ont diminué d'environ 20 points de base des élections de novembre au début de juillet.
Les obligations du Trésor de deux ans, qui anticipent la direction du taux de nuit des fonds fédéraux, ont chuté de 33 points de base au cours de la même période, ce qui suggère que le marché s'attend à ce que la Fed fasse des baisses de taux.
Le point de vue de la courbe du marché monétaire à un mois se corrigera très probablement maintenant que le Congrès a augmenté le plafond de la dette, évitant la possibilité de non-paiement des titres en août.
Les taux d'intérêt sont inférieurs
Les appels à des taux d'intérêt plus bas n'ont pas été complètement ignorés. Alors que le front-end de la courbe du Trésor attend la résolution des pressions de l'inflation, les rendements obligataires sur 2 ans ont chuté de 45 points de base cette année jusqu'en début juillet, tandis que les rendements à 5 ans étaient de 53 points de base inférieurs et les rendements à 10 ans étaient de 28 points de base inférieurs.
Le rendement de 30 ans, qui a atteint 5,1% en mai, est revenu à 4,8% début juillet, cette expérience donnant un aperçu de ce qui pourrait arriver si le dernier cycle de négociations tarifaires devait indiquer une croissance économique plus lente.
Le trésor à 10 ans
Nous nous attendons à ce que le rendement du Trésor à 10 ans se négocie entre 4% et 4,5% dans des conditions de volatilité élevée. Nous nous attendons également à ce qu'il termine l'année près de 4,35% avec des chances de taux inférieurs si la Fed effectue des réductions.
Nos prévisions sont que la Fed réduit son taux de politique uniquement une fois cette année, probablement en décembre, alors que l'économie passe à une croissance de moins de 2% et que les banquiers centraux évaluent l'impact des tarifs et une vaste politique budgétaire.
Nous ne voyons pas un grand mouvement à la baisse dans le trésor à 10 ans. L'économie et le marché du travail devraient se fissurer pour que les taux d'intérêt se déplacent en dessous de la plage récente établie à l'extrémité longue de la courbe.
Bien que la volatilité reste élevée, nous ne nous attendons pas à ce que les rendements diminuent sur une base soutenue sans que l'économie se reproduise vers la récession.
Au-delà de l'influence de la politique monétaire, les taux d'intérêt sont déterminés par les attentes de croissance et la capacité de maintenir des taux de rendement plus élevés. Les taux faibles impliquent une économie incapable de soutenir les taux de retour sur investissement normaux,
Le 7 juillet, le rendement sur une obligation du Trésor à 10 ans était de 4,33%, ce qui peut être décomposé à ses composantes du taux réel ou ajusté en ajustement de l'inflation de 1,99% plus la compensation pour le taux d'inflation de l'équilibre de 2,34%.
Un autre modèle du rendement à 10 ans est dérivé des attentes d'un taux fédéral de fonds de 3,64% plus une prime à terme de 0,64% pour compenser le risque de détenir cette obligation jusqu'à l'échéance.
La présence d'un terme premium explique que la Fed ne peut pas maintenir le taux de fonds à 3,64% sur cette période de 10 ans en raison d'un choc d'inflation ou d'un choc de croissance.
Trading de gamme et un centre de gravité
Il faut une catastrophe pour éloigner les taux d'intérêt à long terme des niveaux de risque appropriés et si cela se produit, il faut des années à l'économie et au marché obligataire pour récupérer.
Après la pandémie, il a fallu trois ans aux marchés pour récupérer et répondre à l'impact retardé du stimulus budgétaire. Depuis 2023, les rendements à 10 ans ont été négociés à la plage d'environ 4,25%, ce qui est sa moyenne de 52 semaines.
Nous pouvons nous attendre à ce que cette gamme tient aussi longtemps que l'économie reste à pleine emploi ou jusqu'à ce que l'inflation submerge les dépenses des ménages.
Obligations d'entreprise
L'écart de rendement entre les obligations de sociétés de qualité en placement BAA et les titres de trésorerie à 5 ans est passé à plus de 200 points de base cette année. Les rendements du Trésor de cinq ans ont dérivé plus bas depuis janvier, tandis que les obligations de sociétés sont restées près du sommet de leur gamme.
Cela suggère le début d'une perte de confiance dans les titres des entreprises si l'économie s'affaiblit, tandis que le Trésor à 5 ans réagit aux attentes de la réduction éventuelle du taux des fonds fédéraux.
La menace de volatilité reste
Les conditions financières sont mesurées par l'action des prix et la stabilité des prix des actifs financiers. Il y a eu un degré de co-mouvement de l'indice VIX de la volatilité du cours des actions S&P 500 et de l'indice de déplacement de la volatilité des taux d'intérêt du marché du Trésor.
Les deux indices sont quelque peu élevés après les perturbations à court terme.
Le point à emporter
Les conditions financières mesurées par l'indice RSM US Financial Conditions Indice sont revenues aux niveaux de risque neutres.
Malgré l'incertitude omniprésente de la politique, les marchés boursiers ont haussé les épaules en tant qu'investisseurs obligataires à nouveau le prix à des niveaux de risque normaux.
