Comme le montre clairement ce dernier épisode de détresse bancaire, la santé de l’économie américaine dépend de la santé du secteur financier. Même si une entreprise semble très éloignée de Wall Street, les tendances des marchés financiers ont des implications importantes sur la santé financière et les opérations de cette entreprise.
L’histoire économique des États-Unis illustre ce lien, pour le meilleur ou pour le pire.
Dans les années 1930, le public a perdu confiance dans les banques, créant une série de paniques bancaires qui ont abouti à la Grande Dépression. En 2008, l’incapacité des piliers financiers Bear Stearns et Lehman Brothers à remplir leurs obligations a conduit au gel du système financier mondial et à la Grande Récession.
Nous nous retrouvons dans des circonstances familières en 2023, avec la fermeture de trois banques régionales américaines et le quasi-effondrement du Credit Suisse, une institution financière d’importance systémique qui joue un rôle important dans le secteur bancaire mondial.
Il est fort probable qu’à mesure que les dépôts des ménages et des entreprises passent des petites et moyennes banques aux fonds monétaires et/ou aux grandes banques suite à la récente perturbation du marché, une période de normes de prêt plus strictes suivra. Les banques de toutes tailles s’adapteront à l’environnement d’après-crise, et les capitaux nécessaires pour faire face à la masse salariale et à l’expansion des fonds deviendront plus rares et plus coûteux.
Le canal financier qui comprend les prêts bancaires aux entreprises est appelé à devenir un obstacle économique plus important pour ces entreprises, car la hausse du coût du crédit, l’augmentation des normes réglementaires et une base de dépôts réduite entraîneront une réduction nette du crédit commercial pendant un certain temps.
Que surveiller ?
Il existe une multitude d’indicateurs financiers qui affecteront la capacité de votre entreprise à emprunter auprès des banques locales et à répondre aux exigences en matière de paie ou de dépenses à court terme. L’équipe économique de RSM surveille plus de 75 mesures de risque différentes sur les marchés des titres à revenu fixe, des devises, des matières premières, des actions et des actifs.
Notre indice RSM des conditions financières aux États-Unis résume l’action de ces indicateurs sur le marché. Les indices financiers sont utilisés par les banques centrales pour définir la politique ; par les institutions financières pour gérer les portefeuilles et les risques ; et par les grandes et petites entreprises pour allouer le capital.
Notre indice est une mesure composite du risque (ou de l’accommodement) pris en compte dans les marchés boursiers, monétaires et obligataires. Des valeurs d’indice négatives impliquent des niveaux excessifs de volatilité et de stress sur les marchés financiers, et donc une diminution de la volonté d’emprunter ou de prêter. Des valeurs positives impliquent des niveaux accrus d’accommodation financière nécessaires à l’investissement et à la croissance économique.
Au 16 mars, l’indice RSM des conditions financières aux États-Unis affichait des niveaux de risque accrus sur les marchés financiers équivalant à 1,5 écart type en dessous de zéro. Zéro est défini comme des conditions normales de risque et de volatilité censées être intégrées dans les actifs financiers.
Notez qu’une lecture approchant 2 écarts-types est considérée comme statistiquement différente des conditions normales ; elle survient pendant les périodes de crise sévère. La lecture actuelle approche de ce point.
Les graphiques et les brèves descriptions suivants donnent une image de ce que nous considérons comme les indicateurs de marché les plus importants et de leurs tendances à long terme.
Nous commençons par le marché monétaire, par lequel la politique monétaire de la Réserve fédérale est transmise au marché obligataire (revenu fixe) et à l’économie dans son ensemble via le taux des fonds fédéraux, le taux auquel les banques commerciales empruntent et prêtent leurs réserves excédentaires du jour au lendemain. Terminons par les marchés actions qui, malgré leur notoriété dans la presse, pourraient être considérés comme un indicateur plus réactif que les marchés obligataires, mais qui ont indéniablement été la goutte d’eau des précédents bouleversements financiers et économiques.
Marchés monétaires
Les marchés monétaires fonctionnent généralement bien jusqu’à ce qu’une crise se produise. Au cours de la période actuelle, les taux d’intérêt à court terme ont réagi à la fuite vers les liquidités, les investisseurs achetant tout ce qui offre la sécurité des liquidités mais inclut un rendement. Cette demande de liquidités est peut-être le meilleur indicateur de l’évaluation du risque par le marché monétaire.
Le taux des fonds fédéraux et les taux d’intérêt commerciaux à court terme
Les taux d’intérêt sont déterminés d’abord et avant tout par l’orientation de la politique monétaire et la fixation par la Fed de son taux des fonds fédéraux au jour le jour. En raison de leur proximité avec les taux au jour le jour, les emprunts à trois mois réagissent généralement directement au taux des fonds ou à l’évaluation par les marchés de l’orientation de la politique de la Fed.
Cela peut être vu dans le graphique ci-dessous, qui montre la rigidité récente des taux à trois mois disponibles sur le marché interbancaire pendant les périodes de changements rapides de la politique de la Fed. A noter qu’en raison des bouleversements sur le marché interbancaire de Londres, la Fed reporte son attention sur le marché du taux de financement au jour le jour (SOFR). 
Mesurer le risque sur les marchés monétaires—Le spread FRA-OIS
Historiquement, nous avons pu évaluer le risque sur les marchés monétaires en mesurant la différence de taux d’intérêt entre les taux interbancaires non garantis qui sont disponibles pour les emprunteurs commerciaux et incluent une prime pour risque de crédit, et les taux sans risque des bons du Trésor. En raison de la fuite la plus récente vers les liquidités, ces écarts se sont déformés, le taux des fonds et les taux des bons du Trésor étant constants tandis que les taux interbancaires ont diminué.
L’attention récente s’est concentrée sur la différence entre les accords de taux flottants non garantis et le taux de swap indexé au jour le jour, qui est calé sur le taux des fonds fédéraux. L’effet de la crise bancaire se traduit par l’inversion soudaine de l’écart entre l’accord de taux à terme et le swap d’indice au jour le jour (FRA-OIS) de la confiance dans l’issue des hausses de taux de la Fed au potentiel d’instabilité et de risque accru.
Marché obligataire
Le marché obligataire américain est unique en ce sens que les bons du Trésor sont la référence pour les transactions commerciales et financières mondiales, tandis que le marché américain des entreprises remplace les banques comme moyen de financement pour les grandes entités.
Rendements des bons du Trésor et anticipations d’inflation
On s’attendrait à ce que les rendements obligataires à court terme soient directement adaptés aux attentes d’inflation et à la trajectoire attendue du taux des fonds fédéraux. Vous vous attendriez également à ce que les rendements obligataires à plus long terme incluent une prime de risque (ou de terme) pour la détention de ce titre pendant la durée de vie de l’obligation, l’inflation ne restant probablement pas constante pendant cette période prolongée.
La dernière période se caractérise le mieux par une inflation anormalement élevée. Et la Fed devant réagir rapidement crise après crise, le rendement des obligations à 10 ans est devenu de plus en plus dépendant des anticipations d’inflation.
Courbe des taux du Trésor et risque de récession
La forme de la courbe des rendements du Trésor est une approximation de la direction de l’économie. La forme normale de la courbe des rendements est en pente ascendante avec des taux à long terme supérieurs aux taux à court terme. Autrement dit, la croissance économique peut soutenir des taux d’intérêt à long terme plus élevés par rapport aux taux à court terme
En revanche, les rendements obligataires à court terme augmentent en réponse au resserrement monétaire et aux hausses de taux des fonds fédéraux, tandis que les taux à long terme baissent en réponse aux attentes d’une croissance plus faible. Il en résulte que la forme de la courbe de rendement tourne vers le bas, connue sous le nom de courbe de rendement inversée.
Les inversions de la courbe des taux précèdent souvent un ralentissement économique de plusieurs mois. À l’heure actuelle, l’écart entre les rendements obligataires à 10 ans et les taux d’intérêt à court terme est le plus important depuis l’ère des récessions à double creux des années 1980. C’est à la fois une grande inquiétude et un signe que le resserrement de la politique monétaire de la Fed en réponse au choc inflationniste de 2022-23 atteindra son objectif de baisse de la demande.
Volatilité du marché du Trésor — L’indice MOVE
Étant donné que le processus de décision d’investissement comprend l’exigence de stabilité du marché et en raison de l’importance du marché du Trésor pour l’activité commerciale internationale, la volatilité du marché du Trésor est une composante de l’indice RSM des conditions financières.
L’indice Merrill Lynch Option Volatility Estimate est un indice de stabilité accessible au public sur le marché du Trésor. Comme nous le montrons, l’indice MOVE est désormais à son plus haut niveau d’instabilité depuis la crise financière de 2008, dépassant de loin le pic de 2020 lors de la crise sanitaire. On peut s’attendre à ce que cette volatilité perdure tant que l’incertitude autour de la crise bancaire perdurera.
Le marché américain des obligations d’entreprises
Dans la plupart des économies, les capitaux privés sont acquis auprès des banques. Aux États-Unis, les grandes entreprises ont accès au marché des obligations de sociétés, avec l’avantage des subventions indirectes fournies par le programme d’assouplissement quantitatif de la Fed, qui a maintenu les taux d’intérêt bas et stables au cours de la dernière décennie.
En raison du risque de défaillance des entreprises, on s’attendrait à ce que les emprunts des entreprises incluent une prime de risque sur le rendement des bons du Trésor garantis. Comme nous le montrons, pendant les périodes de graves difficultés économiques, les prêteurs exigeront des compensations plus importantes pour maintenir cet écart de crédit.
En 2022, les investisseurs ont recherché les rendements plus élevés des obligations de sociétés. Le risque de faillites bancaires au cours des dernières semaines, cependant, joue désormais dans la direction opposée, avec des signes d’élargissement des écarts de crédit des entreprises.
Marché actions
En raison de sa facilité d’accès et de sa couverture médiatique, le marché des actions peut être le plus soumis aux pressions spéculatives et réactives à court terme. Néanmoins, les krachs boursiers ont déclenché les trois dernières crises financières et ralentissements économiques.
Valorisation du marché actions
Le marché boursier a depuis longtemps abandonné tout sens de la valorisation à long terme, ce qui suggère l’utilité de surveiller le S&P 500 aujourd’hui par rapport à sa performance moyenne récente. Nous montrons la moyenne mobile sur un an comme exemple de stratégie croisée, avec des changements dans les positions sur le marché des actions lorsque l’indice quotidien passe en dessous de sa moyenne mobile.
Par exemple, au cours de la période actuelle, le S&P 500 a culminé au cours de la première semaine de 2022, perdant 19 % de sa valeur au cours des 15 mois qui ont suivi. Une stratégie de cross-over aurait signalé un changement de position au printemps 2022 qui aurait limité les pertes.
Volatilité du marché des actions
La volatilité des marchés boursiers est généralement mesurée par l’indice VIX, maintenu par le Chicago Board of Trade et disponible sur Bloomberg minute par minute. L’indice est basé sur des options sur l’indice S&P 500 et, en tant que tel, peut être assez bruyant.
Malgré les bouleversements du secteur bancaire, l’indice VIX vient tout juste de remonter à sa moyenne d’avant la pandémie.
Volatilité sur 30 jours du S&P 500
La volatilité des marchés boursiers peut également être mesurée par l’écart type sur 30 jours de l’indice S&P 500.
Notez qu’il s’agit d’une variable retardée, mais qui donne une meilleure idée de la tendance de la volatilité. Au cours des dernières semaines, la volatilité à 30 jours a en effet eu tendance à baisser.
