Par Serkan Arslanalp, Barry Eichengreen et Chima Simpson-Bell
Le dollar américain a longtemps joué un rôle démesuré sur les marchés mondiaux. Il continue de le faire même si l’économie américaine a produit une part décroissante de la production mondiale au cours des deux dernières décennies.
Mais bien que la présence de la monnaie dans le commerce mondial, la dette internationale et les emprunts non bancaires dépasse encore de loin la part des États-Unis dans le commerce, l’émission d’obligations et les emprunts et prêts internationaux, les banques centrales ne détiennent pas le billet vert dans leurs réserves dans la mesure où ils l’ont fait une fois.
Comme le montre le graphique de la semaine, la part du dollar dans les réserves de change mondiales est tombée en dessous de 59 % au dernier trimestre de l’année dernière, prolongeant une baisse de deux décennies, selon les données du FMI sur la composition en devises des réserves officielles de change.
Dans un exemple du changement plus large dans la composition des réserves de change, la Banque d’Israël a récemment dévoilé une nouvelle stratégie pour ses plus de 200 milliards de dollars de réserves. À compter de cette année, il réduira la part du dollar américain et augmentera les allocations du portefeuille au dollar australien, au dollar canadien, au renminbi chinois et au yen japonais.
Comme nous le documentons dans un récent document de travail du FMI, le rôle réduit du dollar américain n’a pas été accompagné d’augmentations des parts des autres monnaies de réserve traditionnelles : l’euro, le yen et la livre. De plus, bien qu’il y ait eu une certaine augmentation de la part des réserves détenues en renminbi, cela ne représente qu’un quart de l’abandon du dollar ces dernières années, en partie en raison du compte de capital relativement fermé de la Chine. De plus, une mise à jour des données référencées dans le document de travail montre qu’à la fin de l’année dernière, un seul pays, la Russie, détenait près d’un tiers des réserves mondiales de renminbi.
En revanche, les devises des économies plus petites qui ne figuraient pas traditionnellement en bonne place dans les portefeuilles de réserves, comme les dollars australien et canadien, la couronne suédoise et le won sud-coréen, représentent les trois quarts de l’abandon du dollar.
Deux facteurs peuvent aider à expliquer le mouvement vers cet ensemble de devises :
- Ces devises combinent des rendements plus élevés avec une volatilité relativement plus faible. Cela attire de plus en plus les gestionnaires de réserves des banques centrales à mesure que les stocks de devises augmentent, ce qui augmente les enjeux pour l’allocation de portefeuille.
- Les nouvelles technologies financières, telles que la tenue de marché automatique et les systèmes automatisés de gestion des liquidités, rendent moins chères et plus faciles les transactions sur les devises des petites économies.
Dans certains cas, les émetteurs de ces devises ont également des lignes de swap bilatérales avec la Réserve fédérale. Cela, peut-on dire, crée la confiance que leurs devises conserveront leur valeur par rapport au dollar.
Dans le même temps, l’importance de ce facteur peut être remise en question. Les monnaies non traditionnelles ont tendance à flotter. En pratique, ils fluctuent largement par rapport au dollar. Et leurs émetteurs ont rarement, voire jamais tiré sur leurs lignes de swap bilatérales avec la Fed. Une analyse de régression montre que le fait d’avoir une ligne de swap de la Fed est associé à une baisse de 9 points de pourcentage augmenter dans la part en dollars des réserves du bénéficiaire. Cela peut indiquer que les lignes de swap sont un substitut imparfait des réserves réelles.
Une explication plus plausible est que ces monnaies de réserve non traditionnelles sont émises par des pays ayant des comptes de capital ouverts et des antécédents de politiques saines et stables. Les attributs importants des émetteurs de monnaie de réserve comprennent non seulement le poids économique et la profondeur financière, mais aussi des politiques transparentes et prévisibles. En d’autres termes, la stabilité de l’économie et les décisions politiques sont importantes pour l’acceptation internationale.
Une analyse de régression des parts des devises de réserve mondiales confirme qu’une prime de risque économique plus élevée, mesurée par le coût d’utilisation des dérivés de crédit pour s’assurer contre le défaut, réduit la part d’une devise dans les réserves mondiales. De toute évidence, les détenteurs privilégient les devises de pays réputés pour leur bonne gouvernance, leur stabilité économique et leurs finances saines.
