L’incertitude s’empare des marchés alors que l’optimisme diminue – Blog du FMI

Par Tobias Adrien

Le sentiment du marché s’est détérioré depuis le début de l’année dans un contexte de vulnérabilités financières toujours élevées et d’inquiétudes croissantes concernant les risques d’inflation.

Au milieu de la pandémie prolongée et douloureuse, les risques pour la stabilité financière mondiale sont restés contenus jusqu’à présent. Mais avec l’affaiblissement de l’optimisme économique et l’intensification des vulnérabilités financières, le moment est venu de calibrer soigneusement les politiques. À un degré sans précédent, les banques centrales du monde, les ministères des Finances et les institutions financières internationales ont affirmé depuis un an et demi leur soutien politique à la croissance économique. Maintenant, ils doivent élaborer des stratégies qui abordent en toute sécurité la prochaine étape de l’action de politique monétaire et budgétaire.

Le sentiment d’optimisme qui avait propulsé les marchés au premier semestre risque de s’estomper.

Les banques centrales d’importance systémique mondiale savent que toute conséquence imprévue de leurs actions pourrait mettre la croissance en danger et pourrait, en théorie, conduire à des ajustements brusques sur les marchés financiers mondiaux. L’incertitude est particulièrement intense en raison de l’atmosphère persistante de pandémie où la société est confrontée aux défis inhérents aux «trois C»: COVID-19, crypto et changement climatique, comme indiqué dans notre dernier rapport sur la stabilité financière mondiale.

L’optimisme s’estompe

Le soutien massif de la politique monétaire et budgétaire à l’économie en 2020 et 2021 a contribué à limiter la contraction économique qui a commencé au début de la pandémie et qui, pendant une grande partie de cette année, a soutenu un fort rebond économique. Dans de nombreuses économies avancées, les conditions financières se sont assouplies depuis les premiers mois de la pandémie. Néanmoins, le sentiment d’optimisme qui avait animé les marchés au premier semestre risque de s’estomper.

Les investisseurs sont de plus en plus inquiets quant aux perspectives économiques, dans un contexte d’incertitude toujours plus grande quant à la force de la reprise. L’accès inégal aux vaccins, ainsi que les mutations du virus COVID-19, ont entraîné une résurgence des infections, alimentant les inquiétudes concernant des perspectives économiques plus divergentes d’un pays à l’autre. Les chiffres de l’inflation ont été supérieurs aux attentes dans de nombreux pays. Et de nouvelles incertitudes dans certaines grandes économies ont mis les marchés en alerte. Ces incertitudes sont déclenchées par des vulnérabilités financières qui pourraient augmenter les risques de baisse, la flambée des prix des matières premières et l’incertitude politique.

La détérioration du sentiment du marché depuis le rapport sur la stabilité financière mondiale d’avril 2021 a entraîné une baisse significative des rendements nominaux à long terme mondiaux au cours de l’été, entraînée par la baisse des taux réels, reflétant les inquiétudes concernant les perspectives de croissance à long terme. Fin septembre, cependant, l’inquiétude des investisseurs face aux pressions inflationnistes a poussé les rendements à la hausse, car les pressions sur les prix ont alors commencé à être considérées comme potentiellement plus persistantes qu’initialement prévu dans certains pays, inversant complètement les baisses antérieures.

Si les investisseurs, à un moment donné, réévaluent brutalement les perspectives économiques et politiques, les marchés financiers pourraient subir une soudaine révision de la tarification du risque – et cette révision, si elle est soutenue, pourrait interagir avec les vulnérabilités sous-jacentes, entraînant un durcissement des conditions financières. Cela pourrait mettre en péril la croissance économique.

Les risques doivent également être surveillés de près dans d’autres domaines clés. Les marchés des actifs cryptographiques se développent rapidement et les prix des actifs cryptographiques restent très volatils. Les risques de stabilité financière ne sont pas encore systémiques dans l’écosystème crypto, mais les risques doivent être surveillés de près, étant donné les implications monétaires mondiales et les cadres opérationnels et réglementaires inadéquats dans la plupart des juridictions, en particulier dans les pays émergents et les économies en développement. De même, alors que le monde continue de chercher des moyens d’accélérer la transition vers une économie à faible émission de gaz à effet de serre afin d’éviter les effets négatifs de la stabilité économique et financière associés au changement climatique, une opportunité prometteuse émerge dans le secteur financier. Alors que les actifs sous gestion dans les fonds d’investissement sur le thème du climat restent relativement faibles, les afflux ont augmenté et il y a une promesse de coûts de financement moins chers pour les entreprises respectueuses du climat, ainsi qu’une meilleure gestion du climat par les fonds.

Un compromis pas si facile

Dans un contexte financier encore favorable dans l’ensemble, notre analyse révèle que les vulnérabilités financières continuent d’être élevées dans plusieurs secteurs, mais sont masquées, en partie, par les mesures de relance massives. Les décideurs sont désormais confrontés à un compromis difficile : ils doivent continuer à soutenir l’économie mondiale à court terme, tout en essayant simultanément d’éviter l’accumulation de risques pour la stabilité financière à moyen terme. La gestion de cet arbitrage est un défi majeur auquel sont confrontés les décideurs.

Une période prolongée de conditions financières extrêmement faciles pendant la pandémie – qui a certainement été nécessaire pour soutenir la reprise économique – a permis à des valorisations d’actifs trop tendues de persister. Si cette surtension se poursuit, elle peut, à son tour, intensifier les vulnérabilités financières. Certains signes avant-coureurs – par exemple, une prise de risque financière accrue, ainsi que des fragilités croissantes dans le secteur des institutions financières non bancaires – indiquent une détérioration des fondements sous-jacents de la stabilité financière. Si rien n’est fait, ces vulnérabilités peuvent persister à long terme et devenir des problèmes structurels.

Action politique

Les décideurs auront besoin de plans d’action qui se prémunissent contre les conséquences imprévues. Le soutien aux politiques monétaire et budgétaire devrait être plus ciblé et adapté aux circonstances propres à chaque pays, étant donné le rythme variable de la reprise d’un pays à l’autre. Les banques centrales devront fournir des orientations claires sur leur future approche de la politique monétaire, afin d’éviter un durcissement injustifié ou brutal des conditions financières. Les autorités monétaires doivent rester vigilantes et, si les pressions sur les prix s’avèrent plus persistantes que prévu, agir avec détermination pour éviter un décrochage des anticipations d’inflation. L’aide budgétaire peut s’orienter de manière appropriée vers des mesures plus ciblées et être adaptée aux caractéristiques propres à chaque pays.

Les décideurs devraient prendre des mesures précoces et resserrer les outils macroprudentiels sélectionnés pour cibler les poches de vulnérabilités élevées. Ceci est essentiel pour faire face aux conséquences imprévues potentielles de leurs mesures sans précédent, étant donné le besoin éventuel d’un soutien politique prolongé pour assurer une reprise durable.

Les décideurs des marchés émergents et frontières devraient, dans la mesure du possible, commencer à reconstituer des réserves budgétaires et à mettre en œuvre des réformes structurelles. Bien qu’elles soient confrontées à plusieurs défis nationaux (inflation plus élevée et préoccupations budgétaires), certaines de ces économies restent exposées au risque d’un durcissement soudain des conditions financières extérieures.

Dans un contexte de pressions accrues sur les prix, les investisseurs anticipent désormais un cycle de resserrement rapide et assez marqué pour de nombreux marchés émergents, même si la hausse de l’inflation devrait être temporaire. Reconstituer des volants de sécurité et mettre en œuvre des réformes durables pour stimuler les perspectives de croissance économique seront essentiels pour se protéger contre le risque de renversement des flux de capitaux et d’une augmentation brutale des coûts de financement.

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