Sensibilité à la consommation des ménages incertains

Gizem Kosar et Davide Melcangi

L’incertitude est un élément clé des décisions économiques quotidiennes des consommateurs et, sans surprise, elle joue un rôle central dans les modèles économiques. Selon la théorie économique, les consommateurs tournés vers l’avenir s’appuient sur leurs attentes et l’incertitude perçue pour prendre des décisions économiques. Néanmoins, il est difficile de mesurer l’incertitude réellement perçue par les ménages et la façon dont elle affecte le comportement des consommateurs. Le caractère probabiliste de l’Enquête sur les attentes des consommateurs permet d’avancer sur ce sujet et de construire une incertitude variable dans le temps propre aux ménages. Dans notre récent rapport des services du FMI, nous montrons empiriquement que la propension marginale à consommer (MPC) est croissante et concave dans l’incertitude perçue. Ces nouvelles preuves empiriques posent un défi au modèle conventionnel consommation-épargne avec des marchés incomplets.

Mesure de l'incertitude perçue et du MPC

Dans notre analyse empirique, nous utilisons les données de l'enquête sur les attentes des consommateurs (SCE) de la Fed de New York. Une caractéristique unique du SCE est l’utilisation de questions probabilistes. Pour les résultats qui peuvent prendre une gamme de valeurs, comme la croissance des bénéfices, cela implique d'obtenir les prévisions de densité complète des répondants.

Dans le contexte de la croissance des revenus, les répondants de la SCE sont invités à réfléchir à leurs revenus dans douze mois, à condition qu'ils occupent exactement le même emploi au même endroit où ils travaillent actuellement et qu'ils travaillent exactement le même nombre d'heures. Il leur est ensuite demandé d'attribuer des probabilités à la croissance de leurs revenus sur douze mois dans chacune d'un ensemble prédéterminé de catégories, comme par exemple que leurs revenus sur douze mois diminuent de 2 à 4 pour cent, ou augmentent de 4 à 8 pour cent, etc.

À l’aide de ces informations, nous définissons l’incertitude perçue en matière de bénéfices comme l’écart type de la distribution qui découle de ces probabilités. Intuitivement, les personnes interrogées qui attribuent des probabilités positives – et dispersées – à divers résultats sont plus incertaines quant à la croissance future de leurs bénéfices. Dans une question distincte, les personnes interrogées sont également interrogées sur la croissance future de leurs dépenses : nous construisons, de manière analogue, une mesure de l’incertitude perçue concernant la croissance des dépenses.

Parce qu'elle est tirée des attentes des ménages, notre mesure de l'incertitude est un bon indicateur de l'incertitude qui affecte les décisions économiques des consommateurs. De plus, nous sommes en mesure de mesurer l’incertitude perçue non seulement au niveau individuel, mais également au fil du temps, puisque les répondants participent au SCE pendant plusieurs mois.

Le MPC est également mesuré directement, en interrogeant les répondants de la SCE sur leur comportement face à une hypothétique manne de revenus. Ils répondent en indiquant quelle fraction (sur 100) de ce choc de revenu ils dépenseraient, épargneraient ou utiliseraient pour rembourser leurs dettes. Le montant que les répondants déclarent dépenser est celui que nous utilisons en tant que MPC.

Incertitude et MPC parmi les ménages

Puisque nous observons les MPC et l’incertitude perçue pour chaque individu et au fil du temps, nous pouvons fournir des preuves empiriques nouvelles et approfondies sur leur association empirique. Nous commençons par montrer comment ces deux objets sont liés dans toutes les observations de notre échantillon. À titre d’illustration, le graphique ci-dessous regroupe nos quelque 17 000 observations en quantiles représentant une part à peu près égale des observations.

Le MPC est croissant et concave dans l’incertitude perçue sur la croissance des bénéfices

Comme le montre le graphique ci-dessus, pour la grande majorité des observations, il existe une association positive entre le MPC et l’incertitude perçue en matière de bénéfices. Cela signifie que les ménages les plus incertains ont des MPC plus élevés. Toutefois, lorsque l’incertitude perçue devient très importante, la relation se déforme.

Nous testons ensuite cette corrélation de manière plus formelle, en régressant le MPC sur l'incertitude (et son carré, pour tenir compte des effets non linéaires), tout en contrôlant divers facteurs susceptibles de brouiller la relation. Nous rapportons les estimations de régression dans le tableau ci-dessous.

Le MPC est croissant et concave dans l’incertitude, même lorsque l’on prend en compte les données démographiques, les taux de croissance attendus des bénéfices, les variables temporelles et la richesse liquide nette par rapport aux revenus. Dans notre rapport des services du FMI, nous montrons que la relation est robuste à un grand nombre de contrôles et de facteurs, ainsi qu'à différentes mesures du MPC et de l'incertitude.

Les MPC ne sont cependant pas statistiquement corrélés à l’incertitude lorsque l’on contrôle les effets fixes individuels, c’est-à-dire lorsque l’on se concentre sur les changements au sein d’une personne. Cela implique qu’au niveau individuel, les changements dans l’incertitude perçue ne sont pas associés de manière significative aux changements dans le MPC.

Ce résultat suggère que la relation que nous découvrons est principalement motivée par les variations entre les ménages. Comme nous l’expliquons en détail dans notre rapport des services du FMI, nous constatons également que la majeure partie de la variation de l’incertitude se produit entre les ménages – plutôt qu’au sein des ménages au fil du temps – et est en grande partie inexpliquée par les caractéristiques des ménages que nous observons dans le SCE.

Notre ensemble de données nous permet également d’étudier les modèles associés à l’incertitude perçue en matière de croissance des dépenses. Nous constatons que ce type d'incertitude est important, ce qui suggère que les ménages sont probablement confrontés à des risques non spécifiques au marché du travail, tels que des problèmes de santé, avoir un enfant, etc. De plus, nous constatons que les PPM sont également en augmentation et que l'incertitude perçue dans la croissance des dépenses est concave, comme nous le montrons dans le graphique ci-dessous, qui représente encore une fois un nuage de points en cellules.

Le MPC est en hausse et concave dans la croissance des dépenses, incertitude perçue

Implications pour les modèles d’économies de consommation

Le fait que les ménages les plus incertains affichent un MPC plus élevé constitue un défi pour le modèle consommation-épargne conventionnel avec des marchés incomplets, comme nous le montrons dans notre rapport des services du FMI. Dans le modèle, une incertitude plus élevée incite les ménages à épargner de précaution et à accumuler de la richesse liquide. Dans cette classe de modèles, une richesse plus élevée est associée à des MPC plus faibles. En conséquence, les MPC diminuent avec l’incertitude parmi les ménages du modèle.

Notre analyse montre que nous pourrions avoir besoin de déviations substantielles par rapport au modèle canonique pour concilier nos résultats empiriques. Une option consiste à s’écarter d’un cadre comportant des informations complètes et des attentes rationnelles. Un exemple est celui dans lequel les ménages perçoivent mal la véritable ampleur du risque financier auquel ils sont confrontés. Alternativement, les théories de la rationalité limitée pourraient être cohérentes avec ce que nous observons dans les données. Ces modèles peuvent générer des MPC importants pour tous les ménages, y compris ceux disposant de liquidités élevées, et également réduire l’accumulation de richesse face au risque. Dans notre rapport des services du FMI, nous montrons que les deux forces, ensemble, peuvent générer des PPM qui ne tombent pas dans l’incertitude.

Gizem Kosar est conseiller en recherche économique au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.

Davide Melcangi est économiste de recherche au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.

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        KosarMelcangi2025,
        author={Kosar, Gizem and Melcangi, Davide},
        title={Consumption Sensitivity of Uncertain Households},
        journal={Liberty Street Economics},
        note={Liberty Street Economics Blog},
        number={October 14},
        year={2025},
        url={https://doi.org/10.59576/lse.20251014}
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