Un nouvel ensemble d’indicateurs de l’ampleur des réserves

Gara Afonso, Kevin Clark, Brian Gowen, Gabriele La Spada, JC Martinez, Jason Miu et Will Riordan

La Réserve fédérale (Fed) met en œuvre sa politique monétaire dans un régime de réserves abondantes, où les taux d’intérêt à court terme sont contrôlés principalement par la fixation de taux administrés, et où une gestion active de l’offre de réserves n’est pas nécessaire. Dans l’article d’hier, nous avons proposé une méthodologie pour évaluer l’ampleur des réserves en temps réel en fonction de la pente de la courbe de demande de réserves, c’est-à-dire l’élasticité du taux des fonds fédéraux (Fed) aux chocs de réserves. Dans cet article, nous proposons une série d’indicateurs complémentaires de l’ampleur des réserves qui, conjointement avec notre mesure de l’élasticité, peuvent aider les décideurs politiques à garantir que les réserves restent abondantes alors que la Fed réduit son bilan.

Mesures complémentaires de l'ampleur des réserves

Comme nous l'expliquons dans le billet d'hier, on pourrait opérationnaliser la notion de réserves abondantes comme la région de la courbe de demande de réserves où la pente n'est que modérément négative, ce qui signifie que l'élasticité du taux des fonds fédéraux aux chocs de l'offre de réserves est faible. À des niveaux de réserves plus élevés (réserves abondantes), l'élasticité est nulle (c'est-à-dire que la courbe est plate) ; à des niveaux plus faibles (réserves rares), l'élasticité est négative et importante (la courbe est fortement inclinée).

L'ampleur des réserves des banques centrales affecte cependant non seulement le taux des fonds fédéraux, mais aussi d'autres variables importantes du marché monétaire et la gestion de la liquidité bancaire. Dans l'article d'aujourd'hui, nous présentons quatre nouveaux indicateurs de l'ampleur des réserves, qui complètent nos estimations de la pente de la courbe de demande de réserves et fonctionnent comme un contrôle externe de la validité de notre mesure de l'ampleur des réserves. Il est important de noter que ces indicateurs ne s'appuient pas sur les mêmes sources d'information que notre mesure de l'élasticité, car ils n'utilisent pas la variation du taux des fonds fédéraux ou de la quantité de réserves ; ils examinent plutôt d'autres variables qui, sur la base de la théorie économique et des détails institutionnels, devraient être affectées par l'ampleur des réserves.

• Retards de paiement
  Le premier indicateur est la part des paiements interbancaires réglés après 17 heures. Chaque jour ouvrable, les banques utilisent leurs comptes à la Fed pour effectuer et recevoir des paiements, en transférant leurs réserves via un système appelé Fedwire.^® Service de fonds. À mesure que l’offre de réserves diminue et passe d’abondante à abondante, les banques ont intérêt à reporter leurs paiements sortants, en repoussant le règlement vers la fin de la journée ouvrable pour s’assurer qu’elles disposent de réserves suffisantes pour régler leurs transactions (comme expliqué dans ce document).

• Découverts intrajournaliers des banques
  Si la capacité des banques à reporter les paiements sortants est limitée, elles peuvent augmenter leur recours au crédit intrajournalier fourni par la Fed, connu sous le nom de découvert intrajournalier. Une banque est en situation de découvert intrajournalier lorsque le solde de son compte à la Fed est négatif au cours de la journée ouvrable. À mesure que les réserves deviennent moins abondantes et que les banques sont de plus en plus contraintes en termes de liquidité, on peut s'attendre à observer davantage de découverts intrajournaliers. Pour refléter les conditions générales de liquidité du système bancaire, nous prenons la valeur moyenne en dollars des découverts intrajournaliers des banques comme indicateur de l'ampleur relative des réserves.

• Emprunts nationaux sur le marché des fonds fédéraux
  Comme nous l’avons vu dans cet article, les banques nationales empruntent principalement sur le marché des fonds fédéraux lorsqu’elles ont besoin de liquidités à court terme, tandis que les succursales américaines de banques étrangères empruntent activement sur ce marché pour gagner l’écart entre le taux d’intérêt sur les réserves (IOR) et le taux des fonds fédéraux, même lorsqu’elles sont inondées de réserves. Une augmentation du volume des emprunts sur les fonds fédéraux par les banques nationales pourrait donc signaler que les réserves deviennent moins abondantes, les banques étant de plus en plus contraintes en termes de liquidités.

• Pression à la hausse sur les taux de repo
  Les taux des accords de pension au jour le jour (repos) peuvent influencer le taux des fonds fédéraux, car les pensions et les fonds fédéraux sont des substituts proches pour de nombreux acteurs du marché. De plus, comme indiqué dans plusieurs articles (voir ici, ici et ici), des niveaux de réserves plus faibles peuvent augmenter les taux de pension en resserrant les contraintes de liquidité des grandes banques actives en tant qu'intermédiaires de pension. Nous mesurons la pression à la hausse sur les taux de pension comme la part des pensions au jour le jour du Trésor négociées à un taux égal ou supérieur à l'IOR.

Examen conjoint de l'ensemble des mesures

Par construction, tous ces indicateurs devraient augmenter à mesure que les réserves globales passent d’une abondance à une abondance puis à une rareté. En effet, le graphique ci-dessous montre qu’au fil du temps, nos quatre indicateurs complémentaires d’ampleur des réserves ont été cohérents avec notre estimation en temps réel de l’élasticité du taux des fonds fédéraux aux chocs de réserves. Dans chaque panneau, nous traçons l’un des indicateurs et l’estimation de l’élasticité en temps réel : dans tous les cas, les indicateurs complémentaires augmentent à mesure que l’élasticité du taux des fonds fédéraux diminue, ce qui indique une baisse de l’ampleur des réserves. En particulier, tous les indicateurs complémentaires commencent à évoluer vers la hausse – suggérant que les réserves passent d’une abondance à une abondance – vers la fin de 2017 ou le début de 2018, lorsque l’élasticité devient négative pour la première fois depuis 2014. Les indicateurs atteignent ensuite un maximum entre septembre 2019 et mars 2020, lorsque notre mesure d’élasticité en temps réel atteint son minimum, indiquant la plus grande rareté des réserves au cours des dix dernières années. Depuis lors, ils sont revenus à leurs niveaux de 2014-2017, ce qui suggère que les réserves ont été abondantes au cours des quatre dernières années, ce qui est cohérent avec une élasticité nulle.

Les indicateurs augmentent à mesure que l'élasticité et l'ampleur des réserves diminuent

Le graphique en toile d'araignée suivant montre les quatre indicateurs complémentaires ainsi que (la valeur absolue de) notre mesure de l'élasticité à quatre moments différents dans le temps : 2018:T3, 2019:T1, septembre 2019 et 2024:T1. Pour chaque indicateur, le point sur l'axe respectif dans le pentagone en pointillé le plus intérieur représente le niveau des réserves les plus abondantes au cours du premier trimestre 2014-2024 selon cet indicateur ; le point sur l'axe de l'indicateur dans le pentagone le plus extérieur correspond au niveau auquel les réserves étaient les plus rares. Au premier trimestre 2024, tous les indicateurs suggèrent que les réserves restent abondantes et loin de leurs conditions de 2018-19.

Les réserves restent abondantes au premier trimestre 2024

En somme

Le suivi de l’ampleur des réserves est une tâche essentielle de la Fed, en particulier dans le contexte du processus de réduction du bilan en cours. Dans le billet d’hier, nous avons proposé une mesure de l’ampleur des réserves basée sur l’estimation de la pente de la courbe de demande de réserves (c’est-à-dire l’élasticité du taux des fonds fédéraux aux variations des réserves globales) à une fréquence quotidienne. Dans ce billet, nous proposons une série d’indicateurs complémentaires basés sur différentes données décrivant les conditions des marchés monétaires et de la liquidité bancaire, dont l’évolution au fil du temps est cohérente avec nos estimations de l’élasticité du taux des fonds fédéraux. Ces indicateurs, associés à nos estimations de l’élasticité en temps réel, peuvent aider les décideurs politiques à déterminer si les réserves globales du système bancaire deviennent moins abondantes et potentiellement rares.

Gara Afonso est responsable des études bancaires au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.

Kevin Clark est directeur des marchés financiers au sein du groupe des marchés de la Banque fédérale de réserve de New York.

Brian Gowen est directeur des marchés financiers au sein du groupe des marchés de la Banque fédérale de réserve de New York.

Gabriele La Spada est conseiller en recherche financière en études monétaires et de paiements au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Federal Reserve Bank de New York.

JC Martinez est analyste de recherche au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.

Jason Miu est directeur associé des marchés financiers au sein du groupe des marchés de la Federal Reserve Bank de New York.

William Riordan est conseiller en négociation sur les marchés financiers au sein du groupe des marchés de la Banque fédérale de réserve de New York.

Comment citer cet article :
Gara Afonso, Kevin Clark, Brian Gowen, Gabriele La Spada, JC Martinez, Jason Miu et Will Riordan, « Un nouvel ensemble d’indicateurs de l’ampleur des réserves », Banque fédérale de réserve de New York L'économie de Liberty Street14 août 2024, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2024/08/a-new-set-of-indicators-of-reserve-ampleness/.