Stephan Luck
Les monnaies numériques ont augmenté rapidement ces dernières années. En juillet 2025, le Congrès a adopté la loi «Guider et établir l'innovation nationale pour la loi sur les stablescoins américains» (Genius) Act, établissant le premier cadre fédéral complet régissant la délivrance des stablecoins. Dans cet article, nous plaçons les stablecoins dans une perspective historique en les comparant aux billets de banque nationale, une forme d'argent émis en privé qui a circulé aux États-Unis de 1863 à 1935.
Que sont les stablecoins?
Les stablecoins sont des monnaies numériques conçues pour maintenir une valeur nominale stable en étant fixées à une référence comme le dollar américain. Les stablecoins visent à combiner les avantages technologiques des systèmes de paiement décentralisés – tels que les méthodes numériques d'enregistrement des transactions (c.-à-d. Les livres / blockchains numériques) et de représenter les actifs traditionnels (par exemple, la tokenisation) – avec la commodité des formes traditionnelles d'argent.
La loi sur le génie donne aux stablecoins soutenus par Fiat une base juridique claire aux États-Unis. En vertu de la loi, les émetteurs de stablecoin de paiement autorisés (PPSIS), tels que les banques réglementés par le gouvernement fédéral, les non-banques approuvés ou les entités admissibles à chargée de l'État, sont autorisées à émettre des stablecoins. Les stablecoins en vertu de la loi doivent être entièrement soutenues individuelles par des actifs liquides sûrs tels que les dollars américains, les titres de trésorerie à court terme, les dépôts non assurés dans les banques commerciales ou les équivalents de trésorerie. Les émetteurs ne peuvent pas payer les intérêts ou les rendements sur les soldes de stable et les détenteurs bénéficient de réclamations prioritaires en faillite. Pour promouvoir la transparence, les émetteurs doivent fournir des divulgations publiques mensuelles de leurs réserves.
Notes de la Banque nationale: un parallèle historique
Les stablecoins peuvent se sentir nouveaux mais, conceptuellement, ils font écho à une époque antérieure de l'histoire financière américaine. De 1863 à 1935, les «billets de banque nationales» ont largement diffusé comme une forme d'argent privé soutenu par la dette publique. Autorisés par les National Banking Acts de 1863 et 1864, ces billets ont été émis par les banques nationales, qui étaient des banques commerciales affrétées en vertu de la loi fédérale.
Comment fonctionnent la publication des billets nationales? Une banque pourrait demander une charte de la banque nationale par le bureau du contrôleur de la devise si elle remplissait un ensemble d'exigences telles que le montant minimum de capital. Une fois que la banque a obtenu une charte de la banque nationale, elle pourrait utiliser son capital pour acheter des obligations d'État. Pour imprimer des billets, la banque a ensuite dû déposer auprès des obligations du gouvernement américain du Trésor qui étaient éligibles à l'émission de billets. Les billets de banque nationale ont été échangeables en argent légal tel que l'espèce (pièce) ou les billets verts (papier-monnaie émis directement par le Trésor). En règle générale, une banque pourrait émettre des billets évalués jusqu'à 90% de la valeur nominale des obligations d'État qu'elle a déposées. Cette structure a assuré que les billets étaient surclassés, avec des obligations d'État disponibles pour protéger les détenteurs de billets au cas où la banque émettrice aurait défectueuse. En effet, pour plus de 2 000 défaillances de la Banque nationale qui ont eu lieu de 1863 à 1935, aucune perte n'a été subie par les détenteurs de billets de banque nationale.
Le motif original des lois bancaires nationaux a été double. Premièrement, l'émission de billets de banque nationale visait à créer une monnaie uniforme. Avant l'ère nationale bancaire (1863-1913), pendant la soi-disant ère bancaire libre (1837-1863), les banques étaient généralement tenues légalement pour soutenir toute émission de billets avec les obligations des gouvernements des États. Étant donné que les États avaient tendance à faire défaut fréquemment, les obligations des États étaient un investissement risqué. Un tel risque a souvent suscité des préoccupations concernant la valeur des billets de banque, et donc la même note bancaire avait souvent une valeur marchande différente dans différentes parties du pays au même moment, réduisant son utilité comme une forme d'argent à des fins de transaction. Fournir une monnaie pour la circulation par le biais du système bancaire national nouvellement formé a été une tentative de créer une monnaie uniforme dans laquelle les billets de banque avaient la même valeur dans toutes les régions du pays.
Deuxièmement, la connexion directe de l'émission de billets de banque nationale aux obligations du gouvernement fédéral était un moyen d'augmenter la demande d'obligations. Le gouvernement fédéral a connu une forte augmentation de ses dépenses pendant la guerre civile et, pour financer ces dépenses, elle souhaitait émettre des obligations d'État. Ainsi, il a été opportun de créer une monnaie basée sur sa propre dette.
Les banques nationales, cependant, ont fait plus que d'émettre des billets de banque et d'investir dans des obligations d'État. Ils ont essentiellement exploité deux secteurs d'activité au sein de la même entité. Premièrement, ils ont exploité une entreprise émettant des notes qui leur a permis de gagner des intérêts sur les obligations d'État tout en ne payant aucun intérêt aux détenteurs de billets. Les banques nationales ont donc capturé la majeure partie du «seigneuriage» (recettes gouvernementales reçues par la création d'argent) à l'époque bancaire nationale. Deuxièmement, les banques nationales exploitaient des entreprises bancaires commerciales régulières dans lesquelles elles ont financé des prêts et des titres par le biais de dépôts et de capitaux propres, tout comme les banques commerciales le font de nos jours.
Que peut nous apprendre l'histoire sur le succès potentiel des stablecoins?
Ces détails historiques montrent que les billets de banque nationale et les stablecoins ont de nombreuses points communs. Semblable aux billets de la Banque nationale, les stablescoins en vertu de la loi sur le génie sont émises en privé mais peuvent être partiellement ou entièrement soutenues par les titres du gouvernement. De plus, ils sont émis par de nombreuses entités privées qui bénéficient d'une charte pour gagner le Seigniorage de la détention des obligations d'État. Comme les banques nationales, les émetteurs de stablecoins peuvent également s'engager dans d'autres secteurs d'activité. Enfin, les stablecoins, comme les billets de la Banque nationale, promettent d'être rachetables au PAR et la convertibilité individuelle avec l'argent du gouvernement est censée être maintenue même lorsque l'émetteur échoue et défaillance sur d'autres passifs qui ne sont pas des stablecoins.
Les billets de banque nationale ont été initialement efficaces pour deux raisons principales. Premièrement, étant donné qu'ils ont été négociés au même prix que les backbacks et les espèces, ils étaient une forme d'argent plus utile que d'autres billets en circulation. Deuxièmement, les billets de banque ont été confrontés à peu de concurrence provenant d'autres formes d'argent, comme les dépôts bancaires. Avant la montée en puissance de l'assurance-dépôts, les dépôts étaient souvent des investissements risqués et, historiquement, pas une forme de paiement largement acceptée.
Cependant, à mesure que le système interbancaire aux États-Unis s'est développé, l'utilisation de dépôts pour les paiements est devenue de plus en plus courante. Alors que les billets de la Banque nationale représentaient environ 20% du total des actifs bancaires d'ici la fin de 1880, cette part a diminué par la suite, comme le montre le graphique ci-dessous. La baisse des billets de banque a été reflétée par l'augmentation des dépôts. Ce modèle est conforme à une baisse de la demande de billets bancaires et à la montée des dépôts bancaires en tant que source d'argent alternative.
Notes et dépôts de la Banque nationale pendant l'ère bancaire nationale
Part du total des actifs bancaires (pour cent)
Remarques: Ce graphique montre le total des billets et des dépôts de la banque nationale en tant que part du total des actifs de la banque nationale de 1863 à 1935.
Les dépôts bancaires avaient un avantage sur les billets de banque nationale en ce qu'ils ont pu gagner des intérêts. Et tandis que les dépôts sont restés des investissements risqués, ils sont devenus de plus en plus attrayants à mesure que les systèmes de paiement se sont améliorés. Finalement, la plupart des ménages et des entreprises qui souhaitaient détenir de l'argent à des fins de transaction détenaient des dépôts plutôt que des billets de banque nationale, et ils ont utilisé des chèques ou de l'argent câblé de la banque à la banque pour effectuer des paiements, plutôt que de porter des billets.
Cette dynamique entre les billets de banque nationale et les dépôts bancaires est une histoire édifiante pour la montée en puissance potentielle des stablecoins. Actuellement, la plupart des dépôts de vente au détail paient peu d'intérêt. De plus, les banques facturent des frais considérables pour les paiements instantanés importants tels que les frais de fil. Cependant, à mesure que les stablecoins deviennent plus couramment utilisés, le système de paiement centralisé traditionnel peut se déplacer pour devenir plus attractif en réponse. Pour éviter de perdre des dépôts précieux, les banques peuvent commencer à offrir de meilleures conditions sur les dépôts ou offrir à la fois des intérêts plus élevés et de meilleurs services de paiement, tout comme ils l'ont fait pendant l'ère bancaire nationale. Alternativement, les dépôts bancaires peuvent devenir eux-mêmes «tokenisés».
Ainsi, au moins pour les paiements intérieurs, l'empreinte des stablecoins peut être limitée étant donné que de nombreux déposants de détail potentiels peuvent s'en tenir aux dépôts bancaires. Pour les paiements internationaux, parce que la portée des améliorations de l'efficacité du système de paiement international est elle-même plus limitée, la demande de stablescoins peut être la plus élevée des investisseurs internationaux qui nécessitent des paiements transfrontaliers transparents, sinon n'ont pas accès à des formes d'argent fiables ou préfèrent les systèmes de paiement décentralisés pour d'autres raisons.
Emballage
Les stablecoins en vertu de la loi sur le génie partagent des caractéristiques importantes avec les billets de banque nationale: les deux sont des formes d'argent privé soutenues par la dette du gouvernement fédéral. L'expérience historique des billets de banque nationale illustre que les stablecoins peuvent avoir un grand potentiel pour augmenter la demande de dette gouvernementale américaine. Cependant, dans le même temps, la disparition des billets de banque nationale et la montée des dépôts bancaires suggèrent également que d'autres formes d'argent peuvent devenir plus attrayantes en raison de la nouvelle concurrence. Bien que ce soit sans doute un effet souhaitable de la loi génie, cela peut également induire une limite supérieure naturelle pour la croissance du marché des stablecoins eux-mêmes.
Stephan Luck est un conseiller de recherche financière au groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de la Réserve de New York.
Comment citer ce post:
Stephan Luck, «Une perspective historique sur les stablecoins», Federal Reserve Bank de New York Liberty Street Economics1er octobre 2025, https://doi.org/10.59576/lse.20251001
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